12月9日，受債市急速去杠桿利空消息打擊，陷入瘋狂炒作潮的分級B遭遇當頭一棒。截至當天收盤，包括NCF環保B(150191)、轉債B級(150144)、可轉債B(150165)、信誠500B(150029)、久兆積極(150058)、創業板B(150153)、資訊B(150180)、建信進取(150037)、德信B(150134)在內的49隻分級B齊齊上演了跌停的一幕。

　　而全天振幅最大的莫過於富國軍工B(150182)。

　　截至終盤，富國軍工B大跌9.85%，報1.583元，振幅高達18.56%，換手率也達到了97.98%，成交25.90億元。

　　就換手率而言，國防B(150206)、券商B(150201)、非銀行B(150178)3隻分級B換手率分別高達243.5%、172.10%和136.83%，成交額分別為7607萬元、16.5億元和4.52億元。

　　興業證券分析師陳雲帆表示，經過前期大幅飆升之後，分級基金 B 類份額價格走勢當天呈現出大起大落的瘋狂狀態，多數分級基金B類份額的換手率超過50%，其投機氛圍之濃厚堪比當年的權證市場。

　　此外，從 B份額變動來看，申萬環保(150185)、鵬華地産(150193)、國泰食品飲料(150199)、申萬證券(150172)、國泰房地産(150118)、富國軍工、申萬進取(150023)和國泰醫藥(150131)分級份額均出現了大幅增加，顯示大量套利資金仍然在大幅進場套利交易。

　　轉債指數跌幅居首

　　從分級B所屬板塊來看，受債市利空打壓的中證轉債指數跌幅居首，全天跌幅高達7.68%，而轉債B和可轉債B、 轉債進取(150189)3隻分級B亦無一倖免，均以跌停報收，全天成交額分別為497萬元、264萬元、3185萬元，換手率也分別高達22.53%、44.38%、40.47%。

　　國金證券分析師尹浩表示，中證登企業債回購新規加速債市去杠桿，必然帶來一次新的流動性衝擊。12 月 8 日其發文，要求加強企業債回購風險管理，將債項 AAA/主體 AA 以下企業債剔除質押庫(有緩衝期)，增量上限制新增入庫。

　　“據統計，存量上交易所有 7000 多億城投債，其中約 4000 多億元城投債可能喪失抵押資質，考慮到債券投資機構 2~3 倍的杠桿水準，會有 4000 億元以上(可能達萬億規模)的資金缺口，必然造成交易所債券市場短期崩盤。” 尹浩稱。“在預期推動下，機構不僅會主動拋售低等級的城投債，也會被動拋售流動性好的高等級、利率、轉債，甚至一部分股票以滿足流動性需求。當天，股、債雙殺就是明證。”

　　當天，緊隨其後的中證國防和中證軍工指數跌幅分別高達7.58%和7.10%。除了國防B(150206)僅上市3個交易日仍以漲停報收以外，SW軍工B(150187)則以跌停報收，全天成交3.82億元，換手率亦高達85.92%。

　　此外，4隻滬深300指數分級B中，國金300B(150141)、信誠300B(150052)、銀華300B(150168)、華安300B(150105)、浙商進取(150077)等全線跌停；創業板B(150153)、萬家創B(150091)、諾安進取(150075)等3隻創業板分級B也均告跌停。

　　不過，尹浩也稱，中證登事件雖然使市場短期回調，但影響有限，料未來大盤藍籌類股票依舊有較好的表現。截至收盤，多只分級基金的整體溢價率仍然較高，投資者仍可參與整體溢價套利。

　　分級A隱含收益率上行

　　尹浩認為，儘管分級A份額受交易所資金面影響較直接，會對分級A份額有負面影響；但由於前期分級A份額受套利資金打壓，隱含收益率已經出現了明顯的上行，因此，A份額所受中證登企業債新規影響並不大。

　　在跟蹤指數下跌近4%的情況下，泰達穩健(150053)、工銀500A(150055)、金鷹500A(150088)、建信穩健(150036)等4隻分級A均以漲停板報收。

　　“由於分級基金的整體溢價率仍然較高，套利資金對 A端的打壓導致其隱含收益率繼續上行，儘管套利打壓還會持續，但 A 端已經具備投資價值，投資者可以逐步開始佈局分級 A 端，目前多只分級A 份額的實際隱含收益率大於 7%。” 尹浩稱。

　　陳雲帆表示，造成當前局面的主要原因是目前市場的熱點在高杠桿的 B 類份額，加上許多分級基金整體呈現溢價， 投資者可以進行申購母基金再拆分成 A份額和 B份額賣出的套利操作，使得多數 A 類份額呈現折價狀態。

　　因此，從配置的角度來講，穩進型投資者可以持續關注 A 類份額折價率的走勢，如果折價率過大，可以逐步配置 A 類份額。

　　“投資機會上，我們推薦目前折價率高的鵬華資源 A(150100)、富國軍工 A(150181)、富國網際網路 A(150194)和鵬華地産 A(150192)。其中，富國軍工 A和網際網路 A的下一個定期折算日為 12月 15日，值得投資者高度關注。”

　　不過，尹浩指出，整體溢價套利中風險包括母基金凈值下跌風險和B端回調風險，但對於投資者來説，母基金凈值下跌風險是最大的風險，而B端回調風險次之。因為如果母基金凈值不下跌，即使B端回調到整體折價狀態，投資者也可以通過贖回母基金退出。因此，投資者可以通過工具對衝母基金凈值下跌風險，來減小套利風險。