筆者的好友Flora是個典型的公司小白領，閒錢不多的她一直覬覦P2P的高收益，但因為平日工作太忙又不太懂理財，面對眼花繚亂的P2P平臺和紛繁複雜的投資標的，始終不知如何下手。

　　前幾日，她很興奮地告訴筆者，最近發現了一款P2P投資的新産品——網貸“基金”正好解決了她的問題，這樣既可坐享P2P的高收益，又不需要自己搶標、投標。但與往常一樣，她最後問了一句：“這靠譜嗎？”

　　從實用角度來看，網貸“基金”通過一定的篩選標準和投資模型將海量的P2P債權打包成標準化的産品分享給投資者。這種方式降低了投資門檻，分散了投資風險，隨時提現的設計還提升了流動性，的確解決了很多“小白”用戶的困擾。

　　但需要投資者明確的是，網貸“基金”並不等同於真的基金産品。那麼，扒開那些專業的金融名詞，網貸“基金”的實質是什麼？它和ETF的差別在哪兒？分散投資真的安全嗎？沒有了保本保息的承諾，網貸“基金”的風險誰來買單？

　　 “山寨”ETF模式

　　據筆者了解，目前主要有三家平臺推出網貸“基金”産品，分別為網貸天眼的樂投寶、火球網的火球計劃，以及真融寶的定期和活期産品。目前網貸“基金”的收益普遍在7%~15%左右，遠高於“寶”類産品，基本為P2P産品的平均收益。

　　從這些平臺披露的資訊來看，這幾隻網貸“基金”在設計上基本類似，首先，平臺會先用自有資金購買P2P債權，然後再將這些集合的債權重新打包、拆分並轉讓出售。與此同時，投資者可以隨時購買和贖回並在二級市場上進行轉讓。

　　在此設計下，投資者買入網貸“基金”的同時實則將資金分散投向了數百家平臺的上千個債權，其本質就是通過分散投資降低風險。實際上，包括點融網、人人貸、拍拍貸等早已推出類似的産品，幫助投資人將資金自動分散投向不同的標的。

　　只是網貸“基金”的設計更為複雜，其産品結構與交易型開放式指數基金（ExchangeTradedFunds，ETF）有些許相似之處，所以它也被媒體稱為基於P2P網貸債權的類ETF産品。

　　但需要注意的是，類ETF並不等於ETF，事實上兩者的相似程度並不高。根據ETF的定義，這是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金，具有分散投資並降低投資風險、透明度較高、交易成本低廉等特點。

　　與一般的公募基金相比，首先，ETF指數基金代表所有股票的所有權，它必須被動地跟隨某一指數，例如上證50ETF、滬深300ETF；其次，作為一個交易型基金，ETF有獨特的申購和贖回方式。

　　但對比一下，網貸“基金”除了所有債權包跟所有股票有些許神似外，並不具備ETF的核心特徵，例如掛鉤指數、套利機制等。

　　以ETF的指數為例，它包含哪幾隻股票、選擇的標準是什麼、各自的權重多少，以及後來指數如何變動等都是公開、透明且可追蹤的。例如，上證50指數就是挑選上海證券市場中規模大、流動性好的最具代表性的50隻股票組成樣本股。

　　但網貸“基金”投什麼、投多少都是由各家平臺自己決策。當然，每家平臺都表示有一套詳盡的篩選體系和投資模型，並通過線上數據抓取和線下實地抽查兩個途徑對P2P平臺及其債權進行評級和篩選。

　　姑且不論在實際操作中，這個決策和投資的過程是否透明和公允，僅以網貸市場並非股市而論，還不是你看中哪家平臺、哪個債權就能買。事實上，當前的P2P行業中，一些較有名氣的平臺普遍呈現標的少、資金多的情況，優質的債權是很難搶到的。

　　當然，目前國內1000多家P2P借貸平臺，網貸“基金”的選擇空間還是很大。只是在雷區遍佈的P2P行業中，這也著實考驗網貸“基金”管理者的眼光，現在來看，這可比投資股市難度高多了。

　　 誰為風險買單？

　　説完了網貸“基金”的本質，再回到最初的那個問題：靠譜嗎？對於廣大投資者而言，這個問題基本可以解讀為：會虧錢嗎？

　　首先，根據這幾家平臺公佈的資訊來看，對於網貸“基金”並沒有保本保息的承諾。當然，這幾家平臺也均有做風險備用金的設計，即從投資者的收益中提取3%~5%，再加上部分平臺的自有資金組成風險備用金。

　　一旦出現逾期或壞賬，平臺將通過風險備用金保證用戶的本金和收益，如果風險備用金無法覆蓋壞賬部分，火球網就明確表示將回購壞賬份額，而網貸天眼則需要投資者承擔剩下的損失。

　　但需要注意的是，除了考慮壞賬或逾期帶來的損失，在網貸“基金”債權轉讓、一元起投、隨時提現的特殊設計下，這些平臺不僅需要準備一大筆自有資金，其流動性管理也面臨更為嚴苛的挑戰。

　　筆者查閱了一下這幾隻網貸“基金”的提現説明。目前網貸天眼對申購和提現都有金額限制，暫時為3000元；真融網的每次提現總額，則在5萬元（含）以下；火球網則是沒有上限。

　　考慮到網貸“基金”快速增長的勢頭，各家平臺的流動性管理壓力不可謂不大。以最早推出網貸“基金”産品的火球網為例，火球計劃從今年6月上線至今，其規模已超過6000萬元（火球網整個平臺用戶數超過8萬人）。

　　網貸天眼CEO田維贏告訴筆者，因為要預留一部分自有資金用以應對投資人提現可能帶來的流動性風險。所以儘管10月份上線的樂投寶需求旺盛，但目前也僅有1000多萬的規模，有意識地控制增速正是考慮到流動性問題。

　　這幾日，筆者跟多位基金經理朋友探討網貸“基金”，他們普遍認為通過引入專業的分析、判斷，分散風險，並提供給客戶不同的風險收益組合是符合市場需求的産品創新，就像從單只的股票投資到基金投資一樣。

　　但問題在於基金投資的是標準化證券，道德風險較低。而網貸“基金”投的是非標産品，道德風險較高。此外，從操作層面來看，網貸“基金”對於平臺自身的風控能力、流動性管理能力，以及業務的透明度、規範度都提出了更高的要求。

　　筆者一直相信隨著P2P行業的發展，以及多元化格局的形成，這個産業鏈條上會出現越來越多的衍生産品和創新模式。但撕開炫目的包裝和華麗的説辭，我們仍不可忽略自己的判斷和P2P的實質。