債市遭遇“過山車” 手裏的債基還香嗎？

　　來源：摩根士丹利基金

　　4月24日以來，債券市場在創出歷史新高後，出現一波快速調整行情，主要期限國債收益率大幅上行，部分債券基金凈值大幅回撤。為什麼被人們稱為固定收益資産的債券價格也會發生波動？債牛行情已經結束了嗎？面對債市的波動，是堅定持有還是贖回離場？

　　債券價格為什麼會有波動？

　　近年來，在權益市場波動加大的背景下，相對低風險的債券類資産進入不少投資者的視野。不少剛接觸債市的投資者認為，債券發行時面值固定、期限固定、發行利率固定，肯定是穩賺不賠的。然而，與很多投資者認知不同的是，債券二級市場的價格也會受到多種因素的影響發生變動，從而導致債券基金凈值的波動。

　　一般來説，債券市場的走勢本質上是由經濟基本面決定的，經濟基本面強勁，債市承壓；基本面較弱，則債市走強。不過，除了經濟基本面以外，債券的價格也經常受到以下因素的影響：

　　1.市場利率水準

　　債券價格與市場利率成反比。當市場利率上升時，新發行的債券提供更高的收益率，使得存量債券相對不那麼有吸引力，因此其價格會下降；相反，當市場利率下降時，存量債券的收益率更具性價比，其價格會相應上升。

　　2.信用情況

　　債券發行主體的信用狀況變化會影響債券價格。如果市場認為發行主體違約的可能性增加，債券的風險增加，其價格會下跌；反之，如果違約風險降低，債券價格會上升。

　　3.宏觀經濟政策

　　政府的財政政策、貨幣政策也會影響債券價格。例如，央行採取寬鬆貨幣政策時，可能會推動債券收益率下降，從而提高債券價格。

　　4.供需關係

　　債券市場的供需狀況也會影響債券價格。如果市場上對債券的需求增加，債券價格會上升；如果供給增加或需求減少，債券價格會下降。

　　5.市場情緒和預期

　　投資者對未來經濟狀況、市場利率變化的預期，以及市場情緒的變化，也會影響債券價格。例如，如果市場預期未來利率將上升，投資者可能會提前賣出債券，導致債券價格下降。

　　綜上所述，債市市場的走勢受到多種因素的影響，那麼本輪債市調整的主要原因是什麼呢？

　　本輪債市波動加大的原因

　　綜合市場主流觀點來看，本輪債市回調既有政策方面的因素，也有市場交易的因素：

　　1.央行加強預期管理

　　4月23日央行有關負責人接受採訪時提出“長期國債收益率總體會運作在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內”，並提出“固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風險”。央行表態後，市場避險情緒上升，債市出現較大幅度調整。

　　2.部分投資者獲利離場

　　近年來，債市市場整體處於牛市格局，前期利率不斷創下新低時，市場參與者積累了大量的盈利頭寸，當市場預期轉變時，部分投資者有強烈的止盈意願，形成了一股拋售壓力，引發債市下跌。

　　3.房地産政策超預期

　　近一段時間以來，中央和地方出臺一系列穩定房地産的政策措施，投資者對經濟基本面的預期邊際改善，債市相應承壓。

　　4.市場對債券供給的擔憂

　　隨著未來超長期國債發行和地方政府債供給有望放量，市場對供給端壓力擔憂逐漸增加，這也給債市帶來了一定的壓力。

　　不過，投資者無需過於擔憂。摩根士丹利基金固定收益投資部副總監施同亮近日表示，經過4月底以來的調整後，債市短期利空大概率已出盡，後期有望進入到相對平穩的走勢中，投資者持有體驗可能會更好。

　　用數據説話

　　債基為何值得繼續持有？

　　既然債市波動難免會發生，繼續持有債基會是正確的投資姿勢嗎？

　　從歷史數據來看，由於有票息的保護，債券市場趨勢整體向上，投資者無需擔憂。Wind數據顯示，近10年以來，債市呈現“牛長熊短”的特點，雖然曾經出現多輪牛熊週期，但是最終都完成修復，並不斷創出新高，如果保持在場、耐心hold住，越有望迎來時間玫瑰的綻放。

　　數據來源：Wind，圖中指數為中債-總財富（總值）指數，統計區間：2014年5月28日至2024年5月28日。歷史數據僅供參考，不代表未來表現。

　　另外從回撤修復時間來看，近10年以來，即使遇到大級別的調整，萬得短期純債型基金指數最大回撤修復的時間不超過90天，最近1次的2022年底大回調甚至只用了13天就成功修復。這10年間那些小顛簸、小回調，拉長來看更是可以沒必要去杞人憂天，修復時間更短。

　　數據來源：Wind，統計區間：2014年5月28日至2024年5月28日。歷史數據僅供參考，不代表未來表現。

　　近年來，資産荒愈演愈烈，房地産等行業融資減少，居民儲蓄率比較高，在投資渠道較為有限的背景下，市場對於低風險的固收類資産配置需求持續高漲。因此，即使遇到債市調整，投資者非但未大量贖回，反而不少投資者趁機選擇買入，使得境內債基的規模不斷增長。

　　數據來源：Wind，截至2024年5月28日。歷史數據僅供參考，不代表未來表現。

　　展望後市，在美聯儲大概率轉向降息通道的背景下，海外因素對國內貨幣政策的掣肘有望不斷改善。此外在房地産持續探底，國內宏觀經濟弱復蘇的情況下，流動性寬鬆的環境有望持續，再加上高層會議提出“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，降低社會綜合融資成本”，短端和長端利率或有望進一步下行，支撐債牛的基礎依然存在，在資産荒的背景下，債券基金依然具備較大的配置價值。