現在是買港股的好時機嗎？後續行情怎麼看？

　　來源：富國基金

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　　港股反彈的核心邏輯是什麼？

　　四月下旬以來，港股在全球的表現可謂是“一枝獨秀”。恒生指數反彈超過20%，走出了技術性牛市。若歸因看，風險偏好修復是本輪上漲的主要驅動力。

　　根據統計，風險溢價從高位回落24%，10年期美債利率回落4%，EPS僅上漲2%。

　　從根源看，一是在美、日股市波動加劇背景下，低估值的港股性價比提升，成為海外資金“高切低”的方向；二是內地資金持續涌入港股，加倉股息率更高的港股高股息品種；三是穩增長、穩地産政策全面加碼，市場形成積極預期。

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　　本次反彈和過去有何不同？

　　基本面的改善是基本盤，政策面的發力是附加項。若是和2022年兩波港股反彈的宏觀背景對比，可以發現，這輪反彈的核心變化在於宏觀經濟預期轉強。

　　一方面，經濟修復態勢向好，一季度實際GDP同比增速5.3%，高於去年全年增速；另一方面，政策導向更加積極，不僅有中央“加杠桿”穩增長，而且有央行“四箭齊發”穩樓市。

　　因此，從行業反彈的幅度上看，會有一定區別。2022年反彈最多的行業是科技+醫藥+消費；而本輪反彈力度最大的是科技+地産+金融。

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　　現在是買港股的好時機嗎？

　　雖然港股的風險偏好自年初以來已大幅提振，但無論是橫向看，還是縱向看，港股依然具備極高的性價比。

　　一方面，和其他全球重要股指對比，恒生指數的風險溢價仍有5.52%（1/PE-10Y美債利率），而日經225和標普500分別僅有0.12%、-0.69%。另一方面，恒生指數的PB位於過去10年的25%分位，仍處在較低水位。

　　由此可見，當下是長線配置港股的好時機。

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　　後續港股行情演繹幾步走？

　　首先，港股在短期大幅反彈後，確實面臨一定“獲利了結”的壓力，或在震蕩中消化；其次，往下半年看，隨著國內外環境改善，港股有望“再下一城”。

　　一方面，中國相對美國的經濟動能更強。其中，中國在財政&地産政策落地後，經濟修復彈性有望抬升；而美國在超儲逐漸耗盡的背景下，經濟動能或走弱。另一方面，若美聯儲開啟降息週期，全球流動性改善，港股也能“水漲船高”。

　　整體而言，本輪港股行情到底能走多遠，關鍵在於中國經濟修復的持續性。

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　　買什麼？聚焦高勝率投資

　　一類是高股息資産，其確定性在於分紅的持續性和穩定性。目前港股高股息資産的股息率仍有6.6%，比10年期中債利率高出4.3個百分點，配置價值凸顯。

　　另一類是“未來”的核心資産，其確定性在於內生增長動能的持續性。若按照股息率+回購收益率3%以上，業績增速不低於10%（高標準15%以上）的標準來篩選核心資産，可以發現，主要聚焦在網際網路、消費、出海産業鏈和先進製造業等。

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　　港股地産産業鏈怎麼看？

　　就港股高股息資産而言，其中“預期差”修復空間較大的品種是地産産業鏈。一方面，從港股各行業的市凈率和股息率水準看，0.4倍PB、5%股息率的地産建築行業具備很高的安全邊際。

　　另一方面，極低的估值也反應了極度悲觀的預期，因此只要預期邊際上好轉，就會迎來估值修復的機會。

　　向後看，在央行“四箭齊發”穩樓市的政策落地下，地産行業的基本面有望迎來向上拐點，從而帶動地産産業鏈的盈利改善。

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　　網際網路為何是核心資産主戰場？

　　一方面，在經歷3年多的深幅調整後，港股網際網路企業極具性價比。根據統計，不少網際網路龍頭的PEG在1.5以內，且他們的PS/G也都在0.5以內。

　　另一方面，網際網路行業的基本面正在經歷重要轉折：一是業務模式從跑馬圈地轉向精耕主業，這意味著盈利、現金流都將改善；二是他們也在積極提高股東回報，不僅提升股利支付率，還加大股票回購力度。

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　　港股投資的風險點是什麼？

　　一是要警惕“反彈就做空”的慣性思維。自2021年初核心資産泡沫破滅後，抄底的熱情總是被現實澆滅，這也導致港股的空頭思維較強。目前，港股的賣空比例已從年初的20%降至14%，和2021年至今的中樞相當，這也意味著後續波動或加大，尤其是外資可能會落袋為安。二是要警惕情緒面的“牛市情結”。

　　由於港股市場具備較為完備的做空交易機制，若是短期資金“一哄而上”，也容易遭到狙擊，因此，投資港股還是應該聚焦基本面，不要過度追漲。

　　（文章來源：富國基金）