還能不能配紅利基金？聊聊擇時體系與配置邏輯

　　來源：華夏基金

　　從21年一季度起算，A股已經經歷了一輪長達三年的蟄伏週期。

　　當失效的經驗層出不窮，面對短期的不確定性，為王的“剩者”選擇了“反脆弱”，權益市場選擇了紅利。於是，高股息策略相較萬得全A指數已連續積累了三年超額收益。

　　站在當下這個時點，回調後的高股息板塊是“偃旗息鼓”還是“倒車接人”？這個位置還能不能配紅利？

　　先從紅利的擇時體系説起

　　股息率：投資紅利策略的本質吸引力

　　從財務角度看，紅利是公司將盈餘回饋給股東的一種方式，通常以現金或股票的形式支付。通常而言，紅利策略就是指以“高股息率”為核心指標的選股策略，主要投向盈利能力較為穩定、現金流充沛、股價低波動、具備長期高分紅基礎的公司。

　　如下圖示，股息率最終可以拆解為“分紅率/市盈率PE”，理論上投資紅利策略的本質吸引力在於兩個層面：

　　一是在長期通過企業分紅賺取收益，二是在短期內利用市場的階段性低估值進行防守或尋求修復獲利。

　　不難發現，“股息率”就是紅利資産最重要的“定價體系”之一。歷史回測顯示，股息率與紅利低波資産未來一年市場表現相關性較強，隨著股息率提升，未來潛在的股價收益率也隨之提升。（來源：興業證券）

　　當然，由於紅利資産的超額收益已經持續了三年有餘，判斷未來的紅利基金投資價值的確需要兼顧價格空間。

　　以中證紅利低波動指數（代碼：H30269）為例，指數當前股息率為5.35%，仍處於近十年中樞水準之上，就該指標而言，仍然具備較好的投資性價比。

　　（來源：Wind，截至2024-5-6）

　　美債收益率：更具確定性的相對收益指標

　　自2016年起，隨著滬港通和深港通的相繼開通，海外資本在我國境內市場的影響力有所增強。隨之而來的是，美債長端利率與紅利低波資産的超額收益呈現出了一定的正相關性，而這種關聯在近幾年愈發緊密。

　　其一，作為全球資産定價之錨，美債收益率的提升無疑對高估值板塊施以壓力，而對於低估值的紅利低波資産則影響甚微；

　　其二，高懸的海外市場利率對於長久期資産並不友好，新興市場尤甚，短久期資産在確定性方面則佔據明顯優勢，其中紅利資産的短期現金流最為確定，從“反脆弱”的框架下脫穎而出。

　　面對大洋彼岸居高不下的通脹粘性，以及仍處於近二十年高位的美債利率，至少在當下，經歷了一番調整後的紅利低波資産已經頗具吸引力。

　　交易擁擠度：不容忽視的市場情緒

　　存量博弈之下的市場情緒，似乎已成為了一股左右行情的無形之力，投資者時常感慨——人多的地方不要去。然而，“人多不多”並非由感覺而定，需要靠確切的指標和數據。

　　從配置角度看，今年一季度主動權益基金對紅利策略相關標的的持股市值達到2448億元，相較于1.56萬億元的重倉股市值，配置比例為15.7%，處於2010 年以來36%的分位數的中低水準。

　　從交易角度來看，今年一季度紅利策略相關標的的成交額佔全部A 股成交額的8.5%，處於2010年以來25%歷史分位數的低位水準。

　　（來源：中信建投證券）

　　至少從這一視角出發，這個位置的紅利策略還談不上過熱，也沒有走到需要戰略性撤退的時刻。

　　面對基本面仍在磨底的現實情況，情緒的來回拉扯再加上資金博弈的複雜，紅利資産在當前階段的配置優勢再度顯現。

　　再論當下紅利策略的配置邏輯

　　第一，紅利策略過往的確具備較高勝率。

　　高分紅意味著公司具備長期穩定的盈利能力和現金流，能夠帶來較為確定的長期回報。

　　紅利策略並不是單純的熊市策略，而是“熊市能抗跌、牛市跟得上”。以中證紅利低波指數為代表的高股息策略，從2013年至今全年跑贏萬得全A的佔比達到73%。

　　數據來源：Wind，統計區間2013.01.01-2023.12.31，指數過往業績走勢不代表未來表現，不代表投資建議。

　　第二，高股息資産具備穿越牛熊的能力。

　　西格爾在《投資者的未來》中提出，股息率越高，投資者彌補他們所需要的損失的時間越短。

　　更出乎意料的是，由於再投資的股利增速更快，所以股價跌幅越大，投資者回血所需要的時間就越短。

　　圖：在股價下跌後為持平股利收益率需要的年數

　　數據來源：《投資者的未來》，西格爾

　　第三，紅利基金天然具備杠鈴策略的配置優勢。

　　從資産配置的視角出發，紅利基金的投資方向通常具備高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具備與科技成長搭配作為杠鈴策略的優勢。

　　杠鈴策略的一頭是新一輪週期的上升主線，代表了中國未來産業的前進方向；而另一頭便是低波紅利資産，通過類固收高股息類資産降低投資組合波動。

　　來源：國泰君安證券

　　第四，紅利或許正在演變成為中長期的投資邏輯。

　　在當前低利率和“資産荒”背景下，投資者的心態正在發生變化，從“要未來”、“要夢想”、“要估值”切換到了“要現在”、“要確定”、“要現金”。

　　新“國九條”落地之後，監管思路已經向“強監管、防風險、促高品質發展”轉變，“分紅”成為重中之重，高股息及穩健分紅板塊符合長期價值投資取向，或許正在演變成為中長期的投資邏輯。

　　中長期看高股息公司依然存在佔優邏輯，紅利內部資金呈現高低切換向以銀行等為代表的板塊；策略角度利率長期低位，紅利資産仍是底倉選擇，且作為市場長期佔優風格，資金的高關注度及合力下值得反覆尋找機會。

　　畢竟，當資産配置直面低利率時代對於投資性價比的要求，當監管引導與市場偏好及公司治理優化趨勢共振，新一輪紅利風格的投資時代或許正在揚帆起航。