黃金、黑金、美金同步上漲 什麼在驅動？

　　來源：富國基金

　　金、銅、油領漲全球大類資産，美元走強

　　3月以來，全球資本市場出現了黃金、黑金、美金齊漲的現象。一方面，黃金、原油價格飆升，COMEX黃金大漲14.9%，創歷史新高，ICE布油大漲10.1%，觸及去年10月以來高點。與此同時，美元指數小幅走強1.8%。歷史經驗來看，黃金、原油價格均與美元指數呈現負相關，但三者共同上漲的現象並不常見。

　　歷史經驗來看，原油和黃金均與美元呈負相關

　　全球主要的原油和黃金市場均以美元計價，當美元走強時會導致美元計價的商品價格下行。從供求關係來看，美元走強會導致其他貨幣購買原油及黃金成本增加，需求承壓帶來價格下行。此外，原油在CPI中佔據較大比重，原油價格走強可能會引發通脹上升，美元存在貶值壓力。對於黃金而言，與美元同為避險資産和儲備資産，共同受美國經濟前景和貨幣政策影響。當美國經濟狀況較好，市場對美元的信心將增加，美元走強，黃金作為更加安全的避險資産需求降低；當美國實施寬鬆貨幣政策，美元可能承壓，黃金價格上漲。

　　原油和黃金之間呈現較強的正相關

　　美元作為原油和黃金共同的定價貨幣，其波動會帶來兩者價格同向波動。另一方面，當油價上漲時會推高通脹預期，而黃金具有抗通脹屬性而獲得資金青睞，推高金價。歷史來看，原油和黃金之間呈現較強的正相關。

　　近期全球宏觀敘事變化，對黃金、美元、原油帶來支撐

　　3月以來，黃金和原油價格大幅走強的同時，並未看到美元趨勢性走弱，這表明定價貨幣或成本影響並非主要驅動因素。從大類資産定價框架來看，三者共同受到全球經濟狀況、美元貨幣政策、地緣政治局勢影響。在經濟數據強于預期+聯儲降息預期推遲+地緣風險升溫的組合下，黃金、黑金、美金尋找到了各自的上漲催化劑。

　　央行買盤為助推金價上漲的主要因素之一

　　央行買盤和避險需求是本輪金價上漲的主要催化劑。從黃金的供需視角來看，供給近乎剛性，價格的需求彈性較強。其中，全球央行購金需求成為2022年以來影響黃金需求的重要邊際變數，也是近年來黃金與美元走勢背離的重要因素。這一變化反映了全球信用體系穩定性波動下，央行對安全資産多元化配置的訴求，也構成了中長期金價的支撐因素。另一方面，地緣政治緊張局勢下的避險需求升溫，黃金價格漲幅超過美元，並持續創新高。

　　全球製造業復蘇帶動原油需求預期上行

　　3月，全球PMI上升至50.3的擴張區間，結束了長達17個月的收縮，全球製造業復蘇疊加美國就業、地産、消費支出韌性較強，帶動需求預期上行，而地緣衝突升溫和OPEC+減産預期將導致供應受限，供需預期變化推動原油價格走高。

　　美國經濟強于預期，降息預期推遲，美元再度走強

　　美元的再度回歸，背後反映了美歐貨幣政策預期分化及避險需求。強于預期的美國經濟數據，不僅帶來需求預期的上行，亦引發美聯儲降息預期的推遲，而歐央行上周貨幣政策偏鴿，市場預期其早于美聯儲降息，歐元顯著回落，對美元形成了支撐。

　　市場對美聯儲降息預期重新定價，或為全球資産價格帶來波動

　　對於全球大類資産而言，短期需關注美聯儲貨幣政策信號帶來的擾動。在美國勞動力市場強勁和通脹抬頭的背景下，市場對美聯儲6月開始降息的預期開始動搖，未來政策路徑的不確定性進一步增強。向後看，若美聯儲主要關注的核心通脹增速持續下行，則年內仍有較高概率開啟降息週期。這一基准假設下，美債利率回落或將進一步支撐黃金投資需求走強。

　　（文章來源：富國基金）