市場波動時刻 如何有效觀察市場情緒進行投資？

　　來源：華夏基金

　　差不多兩個月的時間，A股的市場情緒有了極大改變。以2月初為界，很多指數走出了V字型，經歷了一月的“心灰意冷”，穿越了二月的“絕地反擊”，三月裏A股雖説“乍暖還寒”，但確實已經走過了最冷的季節。

　　講真的，兩三個月的時光流轉似短亦長，但其間的曲折與坎坷，只有那些身處其間的投資者才能真切感知，在上漲與下跌之間，有無數的糾結和痛苦，有無數不屬於春天這個季節的情緒。

　　昨日（3月28日）大漲的A股更是再次用實際行動向大家證明，由跌轉漲就在須臾間，“市場先生”的情緒能有多麼捉摸不定，以及被短期非理性情緒主導的股市波動能有多大。

　　本文就再來和大家聊聊摸不著看不到，但卻時刻左右著市場的“情緒”。

　　短期的非理性情緒從何而來？

　　想要識別市場情緒的波動，首先要理解這樣的非理性情緒到底從何而來。

　　事實上，這個情緒是所有市場參與者情緒的疊加，是投資者對市場的感覺以及根據感覺做出的決策。

　　既然是感覺，或冷或熱或適中，極致的冷就是冰點，極致的熱就是亢奮，其實就是源於人性中的貪婪和恐懼，而且很多投資者會把情緒帶入做決策的過程，從而讓情緒落地。而且，在市場過熱或過冷的時候，投資者經常一致性地看空或一致性地看多，於是讓市場階段性偏離它本來的位置。

　　也就是説，投資者情緒會引發市場情緒的過度反應，對股市來説是個加速器，既會加速上漲，也會加速下跌。

　　舉個例子，同樣是3200點，由下往上突破的時候，不少人會心情激動地往裏衝，恨不得上滿杠桿；而從上往下回落的時候，大家就會心存憂慮，覺得深不見底，甚至考慮馬上空倉。

　　這是情緒，更是人性。這樣的非理性在股價高位和低位的時候時常被體現得淋漓盡致。在股價大幅上漲的時候，市場基本上只會關注板塊的優勢，並加以無限的想像，而一旦開始下跌，市場就開始自發總結不看好的理由，越是下跌就越是恐慌，恨不得把過去的邏輯全部推翻。

　　但從本質上來説，某一板塊的底層投資邏輯在短期內很難發生動搖，那些優質的龍頭公司依然濃眉大眼。什麼變了呢，變的只是短期市場趨勢、是信心。

　　可是，這樣的“非理性”也成為不少投資者失去本金的原因。所以市場的底部才總是伴隨著“痛苦割肉”形成，投資者也總是為了“高買低賣”、“一買就跌、一賣就漲”懊惱。

　　正如彼得·林奇所説：“最終決定投資者命運的，既不是股票市場，也不是那些上市公司，而是投資者自己決定了自己的命運。”

　　事實上，均值回歸是市場運作不變的規律。當市場情緒一致性恐慌的時候，就好像情緒的彈簧被壓縮到了極致，隨時準備向均值暴力反彈；而一致性貪婪的時候，彈簧已很難有繼續伸展的空間，恢復原長的壓力下，頂部就産生了。

　　拉長時間看，股票價格圍繞盈利趨勢上下波動，漲得不合理了會跌下來，跌得“委屈”了也必然會漲回來。貪婪的情緒在極致的推演後，可能就會帶來瘋狂的下殺；而超跌或是半信半疑的震蕩反而提供了機會，帶來了上漲的空間。

　　雖然波動絕大多數是隨機漫步的，但是價值是根基和大本營，企業盈利才是權益市場長期投資的核心與要義。

　　（數據來源：Wind）

　　如何盡力避免被非理性情緒操控？

　　早在上個世紀三十年代，經濟學家凱恩斯就指出了心理因素在人的經濟決策中的重要性，他認為人在受理性經濟動機影響的同時，還受到非理性的支配，並留下了一句經典的話：“市場持續非理性的時間，總會比你能撐住的時間更長。”

　　市場的短期非理性的確無法預知，但資産的內在價值卻可以被計算。正是因為這個原因，總有高手能看準內在價值，從容地識破市場的情緒波動，並利用人們的恐慌與貪婪賺錢；而新手卻總是被情緒帶跑，無奈交出籌碼，倒在反轉的黎明前。

　　那麼，高手究竟做對了什麼，普羅大眾又該如何避免被非理性情緒操控？

　　《行為金融學》一書中提到的美國的LSV基金公司（LSV Asset Management），就提供了一個利用市場情緒和心理學原理持續盈利的絕佳案例，值得投資者借鑒。

　　這家成立於1994年的基金公司，管理著超過千億美元的資産，其特殊之處在於，三位創始人都是行為金融學教授。

　　公司投資哲學的基礎是，只要系統地利用那些能夠影響大多數投資者決策的判斷偏見和行為弱點，就可以實現良好的長期投資回報。

　　通俗地説，LSV公司採用行為金融交易策略是利用普通投資者的“錯誤”構建的，所以策略的成功其實基於以下三個條件。

　　首先，投資者常常會犯錯。

　　在認知、決策和交易的各個環節，大多數投資者都會出現系統性的錯誤，這些錯誤會導致價格與價值的偏離，價格有時會被高估、有時會被低估。市場的定價錯誤是行為金融交易策略的前提條件。

　　其次，需要儘量做出與犯錯的投資者相反的操作。

　　例如，當大家都在購買某種品種並導致其價格高估時，行為金融交易策略反而指向應該賣出該品種；而當大家都在賣出某種品種並導致其價格低估時，行為金融交易策略認為應該買入該品種。也就是“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”的逆向思維。

　　最後，從長遠來看，價格會趨向於理性，價格會回歸價值。

　　假如低估的品種一直被低估，高估的品種一直被高估，價格就無法得到糾正，策略自然也就無法盈利，當然這一點並不符合市場運作的客觀規律。

　　LSV基金公司就是通過這樣的方法，在幾十年的時間裏持續獲得超額收益，成為投資長跑中的贏家。

　　（案例來源：《行為金融學講義》，陸蓉，中信出版集團）

　　對普通投資者而言，也不需要將事情想得過於複雜，大道至簡、少即是多。

　　如果能建立自己的投資體系、構築自己的安全邊際——買好東西（有長期前景的優質資産）、買得便宜（低估階段敢於買入）、拿得住（用閒錢、長錢），從長期來看已經有很大的概率可以收穫複利的雪球。

　　當然，做好倉位管理也非常重要。

　　面對市場非理性下跌，滿倉也許是悲慘的，但空倉也並非完全幸運。因為行情往往是在一片質疑和看空中迎來爆發，與大跌相鄰的，時常就是暴漲，倒在黎明前才是最心碎的。二者綜合一下，保持對市場的敬畏，持有部分籌碼才是相對更好的應對方法。不空倉、不滿倉，等待市場先生出價，反彈了可以跟得上，跌了也有子彈補倉。

　　也正是這個原因，挖掘基一直推薦大家選擇一些長期看好的品種堅持定投，這是能在震蕩起伏行情中幫助我們穩住心態的重要方法。

　　如何有效觀察市場情緒進行投資？

　　衡量市場情緒的指標可以分為定性指標和定量指標。

　　定性指標最主要的參考是各大投資交流平臺和社區的留言評論中的態度，一個客觀的規律是：無人還在唱空就是頂，而少有人敢看多就是底。

　　定量指標就更多了，介紹幾個較為常用的：

　　偏股型基金的發行規模，基金業有一句老話叫做“基金好做不好發、好發不好做”，但新聞提到“發行清淡”、“冰點”等關鍵詞時，時常指向新一輪行情的開啟；

　　兩市成交量，受投資者情緒的直接影響，市場通常會在磨底期冷清縮量，又在高位巨量滯漲後見頂；

　　換手率，換手率越高，説明投資者交易股票的熱情越高，當換手過於頻繁，就要提防情緒過熱後的回調風險。

　　股債性價比，衡量股債性價比的指標是風險溢價，通常指股票市場指數市盈率的倒數與十年期國債收益率的差值。股債比越大，意味著此時投資權益資産的性價比越高。

　　除此以外，融資買入佔比、股指期貨升貼水、估值分位數、創新高個股數量、股票活躍賬戶佔比、破凈率等等都是可用於量化投資者情緒的指標。

　　當然，將各大指標綜合起來看得出的結論可能更加客觀，因此多家研究所根據公開交易指標合成構建了“情緒指標”，一般而言，極高和極低點能夠領先於行情反轉，具有較好的輔助判斷力。

　　落實到實操層面，不妨考慮以下幾個要點。

　　1）根據情緒指標進行心態管理

　　當市場陷入冰點或較為恐慌，盡數都是看空的哀嚎，或許應該更加樂觀，心向光明，耐心等待修復；但當市場確實過熱時，身邊所有人都覺得市場還會慣性上漲的時候，我們應該學會克制貪婪，適度降低收益預期。

　　2）根據情緒指標進行買賣時點選擇

　　在炮火中挺進，在煙花中撤退。在市場情緒冰點的時候勇於加倉，在市場情緒處於中位的時候積極挖掘結構性機會，在市場情緒過於瘋狂的時候反而保守。

　　3）根據情緒指標調整資産配置比例

　　依靠市場情緒調整資産配置，可以在市場中長期存活。當權益市場情緒上漲到頂峰的時候，可以增配固收類資産，適度降低權益資産的配置比例；反之，當市場恐慌或剛剛走出恐慌，可以適度提高權益倉位。

　　4）根據情緒指標調整行業/風格配置比例

　　不同的行業和風格在同一個時點下可能處於不同的情緒位置。交易過熱的行業可分批止盈，情緒中位尚有上漲空間的行業可繼續持有，而情緒處於洼地但基本面良好的行業可適度增配。

　　風格亦是如此，沒有一種風格能永遠佔優，拉長時間來看，資金的偏好總是在大/中/小盤和成長/價值風格間來回切換。

　　誠如本文所討論，市場有它的情緒，是所有市場參與者情緒以及由此作出決策的疊加，反過來又會影響到市場參與者，如同一個螺旋，複雜難料，但卻也不必一直困在其中。

　　其實，情緒的反面是時下非常流行的“鬆弛感”，無論是投資還是生活，鬆弛並不是唯一的答案，它更像是一種選擇，一種很重要的選擇。

　　很多時候，困住我們的不是市場，也不是生活本身，而是那種疲憊的慣性，讓我們原地打轉，忘了別的可能性，而主動擁抱鬆弛感，或許就是那個幫助我們跳脫出來的關鍵。