華商基金：定投的細節雕刻

　　導語:

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風雲變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄，以期通過華商基金資産配置部獨立、專業的研究視角，為各位投資者提供專業、審慎的觀點，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資産管理智慧與經驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

　　正文：

　　美國斯坦福大學二十世紀六十年代的一項實驗顯示，擅長延遲滿足的孩子更容易在未來取得事業成功。其實，不管是“長期持有”vs.“短線交易”，還是“定投”vs.“梭哈”(即一次性全筆買入)，在投資者心理層面都屬於“延遲滿足”和“即時滿足”的分別，定投之所以堅持起來難，本質上就在於“延遲滿足”一定程度上背離了及時享受的人性本能。

　　如果你是一位能夠克服人性本能、堅持理性定投的投資者，那麼恭喜你可能已成功邁出財富積累的一大步。在此基礎上，定投過程中還有哪些畫龍點睛的細節可以有助於增強投資回報？

　　典型反例

　　先舉一個反例，定投非常忌諱把追漲的思路納入長期投資，即在牛市中後期加大了定投力度，卻在市場情緒低迷時畏懼加碼定投。這並非是危言聳聽，事實上這就是主動權益基金投資者過去整體呈現出的真實交易行為。

　　驗證這點，可以利用基金季報披露的季度份額申購、贖回數據，以及新發基金的季度認購數據，再將所有主動權益基金的數據加總。如下圖所示，主動權益基金投資者歷史上傾向在牛市中後段(比如2020-2021Q1和2015Q2)加大投入力度，但在追漲的同時卻未在市場上升趨勢被打破後未及時兌現收益。

　　如何改進

　　如果探尋一種既適合長線投資又適合普通投資者的定投策略，那可能非“估值極值策略”莫屬，本質上還是逆向投資，即在A股估值水準處在極端低位時加大定投力度，反過來，在估值極高時兌現部分收益。

　　舉個具體案例，假設你月收入1萬元，計劃從2013年1月開始，每月拿出收入的10%左右定投主動權益基金。最簡單的方法是每月月初都投入1000元，堅持到2023年底，則累積投入11年，累積本金13.2萬元，如果再以“萬得偏股混合型基金指數”來估算投資收益，則累積總資産17.9萬元，投資收益約35%，儘管換算成年化收益可能算不上高，但已比上面反例大幅提高。

　　再進一步，便可以利用估值極值策略，根據每個月的A股估值水準，採取差異化的月度投入策略。比如，在滬深300ERP(指數市盈率倒數-10年期國債利率)處在有數據以來歷史分位的80%以上時定投3000元，在ERP處在60-80%分位時定投2000元，在ERP處在40-60%分位時定投1000元，在ERP處在20-40%分位時賣出持有基金總金額的2%，在ERP低於20%分位時賣出持有總金額的4%。按這樣每月操作，如果也從2013年初堅持至2023年末，則累積投入本金13.5萬元，累積總資産24.3萬元，投資收益約81%。相比簡單定投，回報顯著提高。

　　總結

　　堅持定投本質上是一種對抗人性弱點的“延遲滿足”能力，第一步就是戰勝自己，在此基礎上，如何靈活調整定投金額也大有發揮空間，其中一種簡單有效的方法便是估值極值策略。

　　當然，除了定投金額，定投品種的選擇也同等重要，如何讓自己選的基金持續跟上主動權益基金平均，本身也是一大難題。對於這個問題，且聽下回分解。

　　本文來自華商基金資産配置部研究員李健。

　　數據説明：以上數據來自萬得資訊。