華商基金：專業投資者如何看待“一致預期”

　　導語:

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風雲變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄，以期通過華商基金資産配置部獨立、專業的研究視角，為各位投資者提供專業、審慎的觀點，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資産管理智慧與經驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

　　正文：

　　開年之際，經常有基金經理在路演時分享年度展望的觀點，其中有一位讓大家印象深刻。這位基金經理在交流中展示了自己做的一個內部復盤，復盤對像是他的基金經理同事們每年年初的年度市場展望，結論卻很意外，平均下來，這些展望在年終成功兌現的概率只有30%左右。

　　啟發

　　上述復盤提供了兩點啟發。

　　第一點是，儘管經典未來現金流貼現模型指出，上市公司的中長期盈利可能遠比短期盈利重要，但投資者能看清的卻往往僅限于短期，因此跟蹤邊際變化可能比中長期預判更加務實，即強調尊重基本面趨勢的重要性。

　　第二點便是對於“一致預期”的思考，即強調在市場極端狀態下也要敢於逆勢而為。因為“一致預期”的脆弱性衍生出的是兩種潛在回報不對等的投資，一種是順著“一致預期”做決策，另一種是逆著“一致預期”做反向決策。

　　潛在回報何以不對等？潛在回報=看對概率×對應回報+看錯概率×對應虧損。

　　首先，就像開頭的復盤，如果“‘一致預期’最終兌現概率不高”的假設成立，那麼順著“一致預期”做決策的看對概率可能不及“一致”隱含的那麼高。其次，在此基礎上，“一致”意味著當下市場預期卻很樂觀，即當前估值很可能已經隱含部分未來回報，那麼再順著“一致預期”做投資，即便看對了，對應回報可能也不會很高。兩項一結合，潛在回報的天平便向逆著“一致預期”做反向決策傾斜。

　　這麼看來，華爾街投資大師約翰‧鄧普頓熱衷於逆向投資似乎還是有其道理的。

　　當前“一致預期”

　　基於接觸到的分析師和基金經理樣本做定性分析，當前可能有兩個值得投資者重點思考的“一致預期”。

　　一是房地産問題，當前最大的“一致預期”之一或是房地産市場需求將繼續受制於人口趨勢的拐點和經濟高品質轉型的政策定力。然而，有時看得太長期可能會導致誤判當下，就像生命長期都將走向消逝，但這並不妨礙它在當下抒寫絢爛故事。

　　二是“高股息可能強者恒強”，高股息和小微盤是過去三年大放異彩的兩類策略，如果兩者再作比較，往後一年繼續看好前者的分析師數量似乎相對較多。但如果回顧A股歷史，恒強者實屬鳳毛麟角，週期輪迴者才是不勝枚舉。市場熱點像極了“捧殺”一詞的前半部分，資金加速涌入的亢奮與熱錢散去的惝恍迷離或許就在一念之間。

　　本期總結

　　追逐趨勢與逆勢而為的關係需要辯證看待，當一個市場趨勢走到極端狀態進而形成投資者強烈的“一致預期”時，此時的逆勢而為反而可能是潛在回報較高的決策方向。

　　本文來自華商基金資産配置部研究員李健。

　　數據説明：以上數據來自萬得資訊。

　　風險提示：

　　本文資訊僅為投資者教育之目的，力爭以簡明易懂的語言介紹證券投資基礎知識，揭示投資風險。本文資訊不構成對投資者的任何投資建議。投資者不應以該等資訊取代其獨立判斷或僅依據該等資訊作出投資決策。

　　基金管理人承諾以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態度管理和運用基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請認真閱讀基金合同、招募説明書、基金産品資料概要等基金法律文件。市場有風險，基金投資須謹慎。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的産品。