開門紅 然後呢？當前對後市該有怎樣的期待？

　　來源：華夏基金

　　A股迎來龍年“開門紅”。昨日，春節後的首個交易日，三大指數震蕩走高，滬指尾盤漲幅持續擴大，刷新日內新高，站上2900點，超4200家個股紅盤報收，超270家個股漲停。（數據來源：Wind）

　　從盤面上看，一邊是多模態AI概念股掀“漲停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市場；另一邊是高股息資産的不甘示弱，煤炭、石油指數表現亮眼，相關龍頭個股再創階段新高。（數據來源：Wind）

　　基民們早就對龍年A股的首個交易日充滿了遐想。在A股未開盤的十日裏，全球資本市場、産業突破、地緣政治、經濟數據的演進變化一刻未停，頗有“山中十日，世上千年”之感。

　　儘管喜憂並存，但當OpenAI再打響指，拋出開年“王炸”；當國內多重數據超預期，散發經濟“煙火氣”；當港股、富時A50等中國資産聞訊率先大漲，小編還是對A股的龍年開門紅抱有極大的期待！

　　用“超預期”起頭兒

　　AI響指+經濟脈動

　　一個春節的工夫。

　　美國的科技巨頭和獨角獸們就將AI前沿推向了更遠處，超預期的技術突破仿佛一顆核彈，在資本市場掀起巨浪，AI主題熱度回升至半年高點。

　　OpenAI再打響指。2月16日，OpenAI在其官網發佈文生視頻模型Sora，效果堪稱炸裂。“60s超長長度”“單視頻多角度鏡頭”“充滿情感的角色”“高度擬真的細節”和“世界模型”等特點，使其超越同類模型。

　　Sora的爆火帶動生成式AI主題熱度接近2023年下半年來的高點，甚至可以説是該主題的又一個“ChatGPT時刻”。

　　超預期的AI浪潮翻涌，漣漪快速在海外資本市場蔓延。英偉達、超微電腦及ARM等AI龍頭掀起加速浪潮，都驗證著資本對文生視頻這個“開年王炸”的投票態度。（數據來源：Wind）

　　跨入龍年，AI進化的步伐也是龍騰虎躍，AI的巨頭之爭正在推動産業升級全面提速。

　　除了Sora外，谷歌則在Gemini 1.0基礎上推出了升級版Gemini 1.5，各項性能進一步提升；英偉達推出本地AI聊天機器人Chat With RTX；蘋果則被傳接近完成一款可與微軟GITHUB COPILOT直接競爭的人工智慧工具。

　　無論是Sora，還是其他大模型，其落地能力和實用性正經歷快速增強。“AI推動新一輪産業革命”正在被不斷驗證，其迭代速度遠超任何一輪産業趨勢，未來3-6個月，或能看到更多大量級的應用落地。

　　從投資的角度分析，當前A股二級市場的機會包括但不限於以下幾個方面：

　　其一，生成式AI在應用側發力。隨著AIGC技術在影視劇集、宣傳視頻、自媒體、遊戲等領域逐步滲透，視頻創作效率或迎來顯著提升，與草根消費需求重疊的影視、傳媒、遊戲或將率先受益。

　　其二，大模型需要大算力，大模型演算法的迭代升級將為全球和中國AI算力市場的增長提供強勁動力。在美對華半導體出口管制升級的背景下，國産AI晶片産業鏈將加快成熟，相關AI晶片和伺服器廠商將深度受益。

　　而對於這類前沿科技板塊，個股選擇難度大，想要在把握行業長期成長前景的同時，還能夠在一定程度上分散風險，借道遊戲、人工智慧AI、文娛傳媒、雲計算50、晶片等相關主題ETF，或是相對更優的選擇。

　　一個春節的功夫。

　　國內經濟“煙火氣”升騰，部分投資者對宏觀經濟的非理性悲觀預期得到了一定程度的修正，強勁的文旅消費和好于預期的1月社融撥弄心弦。

　　一邊是春節消費出行呈現多重改善。

　　消費人群數量和消費總量快速增長，消費結構不斷升級且方式多樣，出行、購物、餐飲、科技等業態均迎來熱潮；各地市縣亦普遍性地涌現活力；春節檔票房創歷史新高，刷新中國影史春節檔觀影人次紀錄；據交通運輸部預計，今年春運約有90億人次出行，有望創歷史新高，人員活躍的流動是經濟復蘇的前提。

　　儘管節後經濟將恢復常態，但春節消費對經濟增長的拉動效應或將在一季度數據中得到明顯體現，同時春節消費是全年的消費景氣度的重要風向標，新春“開門紅”亦是對全年信心的提振。

　　另一邊是好于預期的1月社融數據發佈。

　　1月新增人民幣貸款4.92萬億元，高基數下仍同比多增162億元，超出彭博一致預期的4.5萬億元，主要由於新增居民貸款超預期，同時PSL亦對企業中長期貸款有明顯拉動；1月新增社融6.5萬億元，同比多增5,061億元，明顯超出彭博一致預期的5.6萬億元，除新增人民幣貸款超預期之外，表外票據也超預期同比多增2,672億元，信貸結構的改善表明實體融資與居民消費需求進一步修復。（來源：華泰證券、招商證券）

　　儘管經濟修復之路艱辛，CPI、PPI連續4月負增，製造業PMI仍在榮枯線下，亟待新一輪穩增長政策加碼。但從股債收益差的模型來看，當前股債所反映的經濟基本面預期處於異常偏低的狀態（-2X標準差附近），微小的火花出現就有可能促使預期的修復，1月社融數據就是一個新變化。（來源：廣發證券）

　　當然“山中十日，世上千年”，風起雲卷的變化中，涌現的自然不只是突破和驚喜。

　　這十日，全球政治上，巴以衝突戰火外溢，中東多地局勢緊張；俄烏局勢依舊焦灼，烏克蘭由攻轉防；美國大選之年，種種博弈下又會對中美關係帶來怎樣的衝擊不得而知。

　　這十日，全球經濟上，美國1月超預期CPI數據公佈，美國經濟韌性仍強，美聯儲降息預期繼續調整，美債收益率上行，美元繼續強勢，儘管遲早降息，但是短期波折依舊或起漣漪。

　　用“開門紅”迎來龍年

　　有的是工夫，有的是希望

　　可以説，全球風起雲湧，當下的A股仍然站在一個充滿機遇與挑戰的交匯點，一個“雨季剛過、可以到各方向去”的路口，前方該往何處去呢？

　　我們看到，資金的共識是：用開門紅迎接A股龍年。

　　開門紅，然後呢？站在當前，對於一季度、對於龍年以及更久以後，又該有怎樣的期待？

　　十幾天前，在資金面負迴圈的“一片錯殺”下，在盤面近乎“心灰意冷”的時刻，我們看到了來自內外部力量的救贖與希望：

　　增量資金不斷涌入援馳，中央匯金公司公告擴大ETF增持範圍，並將持續加大增持力度、擴大增持規模；

　　政策的誠意和決心，證監會三天連發13條政策，從融券業務優化調整到嚴懲惡意做空，從上市公司提升投資價值到引導各類機構更大力度入市，事無巨細；

　　上市公司集體傳遞對企業價值和未來前景的信心，以“真金白銀”回購公司股票，大舉“抄底”，形成了底部的記憶。

　　各方的力量共振逐步終結了一場流動性危機，絕處幸逢生。年前A股指數收得三連陽，各個方向均呈現超跌反彈走勢，逐漸收復失地，是對政策和頂層的信心。

　　再把思緒拉回當下，對於底部階段的戰略反攻而言，資金的信心比黃金更加珍貴。

　　當前，一方面，走過了“極端”行情，經歷了痛苦的“出清”，拋盤逐漸衰竭，而頂層變化使得投資者對股市制度環境有了新的期待；另一方面，海外AI浪潮助推也重燃了科技走出主線、引領A股市場的期待。

　　信心回來了，行情自然也就走下去了，這就是人心和市場。當最難捉摸又最簡單的人心逐步向樂觀轉向，有理由對行情的持續性多一份看多。

　　再者説，春節後到兩會前本就是歷史上大概率的“市場可為階段”。

　　回顧歷史表現，經濟/盈利數據真空期+穩增長政策預期發酵背景下，春節後到兩會前通常是市場可為階段，2010年以來萬得全A漲跌幅均值達3.2%，錄得正收益的勝率高達86%，結構上高端製造、科技、週期錄得超額收益的勝率領先。（來源：中信建投證券）

　　類比16、18年，兩者均經歷節前大跌-反彈過程，節後延續修復行情，至兩會前錄得正收益；反觀今年表現，節前微觀流動性擔憂已得到一定程度緩解，節後開工旺季來臨，短期有望延續修復行情。

　　再往更久以後走呢？行情延續性或將取決於後續政策及實體數據，只能邊走邊看。但是用一個更確切的視角，到了現在，更要相信的是客觀的規律，它是事物運作過程中固有的本質的、必然的、穩定的聯繫。

　　一是價值回歸的客觀規律。從長期看，市場總體估值水準的也會經歷明顯的週期波動，自2021年到2023年，A股市場由於風險偏好劇烈下降帶來的估值收縮已經持續了3年，時長已經超過了之前在2016-2018年創下的最長連續估值收縮時間。

　　連續估值收縮背後所無視的，是從2021到2023年，萬得全A的年度歸母凈利潤已從4.8萬億增長到了5.8萬億（注：2023年數據源自萬得一致預期）。在估值收縮的彈簧已經被壓縮到極致之後，未來的估值擴張行情，或會遲到，但不會缺席。（數據來源：Wind）

　　二是週期往復的客觀規律。“出清”是股市最基本的“自然選擇”，無論是牛市還是熊市，市場走到極限之後總會向反方向運動。當前來看，無論是下跌的最大幅度還是出清的持續時間都已接近歷史極值，因而更應理性看待本輪週期的位置，有離開就會有回歸，有掙扎就會有掙脫。

　　回看2016年初和2019年初，都是資本市場和實體經濟經歷波動和出清，新週期剛剛起頭的時候。“剛起頭兒，有的是工夫，有的是希望。”

　　當歷經了巨大的波動和漫長的出清，當各種分析、各項指標，各類表現都隱約透出一個新的開始正在搖晃和碰撞中慢慢展開時，我們要共同做到的：

　　一是管理情緒。底部的煎熬不必多言，但越是急於回本，越是需要保持冷靜，越是艱難處，越是修心時，都經歷過，事後都易，當下最難。

　　二是合理配置。“人無千日好，花無百日紅”，其中的道理就是告訴我們要做好市場間、資産間、主題間的配置，一端保護自己，一端撒下希望。

　　俗話説：青龍得位，十謀九成。新年新氣象，更應懂得既往不咎與來日方長。