“至暗時刻” 聊聊失落的信心與“熬住”的底氣

　　來源：華夏基金

　　這幾日，A股市場的表現可以用“無語凝噎”來形容。

　　過去的大跌，小編的朋友圈總會涌現幾個抖機靈、有才華的段子手，讓人看了笑中帶淚。今日之後，段子手們仿佛都集體銷聲匿跡了。

　　果然啊，底部都是悄無聲息的，連小編本人也少了很多傾訴的慾望。

　　歷史上，A股面臨過很多次“困境”，或是牛短熊長，或是跌跌不休。老基民在歷次熊牛轉折中，見證了山頂的花團錦簇，也挺過了谷底的萬籟俱寂。

　　在這樣的“困難時刻”，不妨一起來看看那些A股經歷過的“艱難歲月”，尋找暗淡時分的微光。

　　亙古不變的“牛熊週期”

　　自2007年以來，A股市場經歷過4次較大幅度的“跌麻”行情：2007年10月-2008年11月、2011年4月-2012年12月、2015年6月-2016年1月以及2018年1月-2019年1月。

　　數據來源：Wind，，指數過往收益不代表未來表現。

　　當下跌的趨勢一旦形成，的確難以輕易掉頭。根據過往十餘年的歷史數據，下跌區間持續的時間大概在8個月到一年半不等，跌幅也往往在-30%以上，甚至在比較極端的情形下達到-70%。

　　乍看是輕飄飄的數字，只有身處其間的投資者才明白，這其中包含了多少的糾結、焦慮、心酸甚至是悔恨。

　　當市場處於向上趨勢的魚尾行情時，大部分人會貪婪跟隨“羊群”，但人多的地方反而應該引發我們的警覺，積累的泡沫隨時可能帶來轉向。

　　反之，當市場陷入低迷時，“羊群”對市場失去信心，認為市場再也不會好起來的恐慌讓優質的資産被錯殺，也讓最後的泡沫出清，反而帶來新一輪的行情，讓“牛熊週期”成為亙古不變的規律。

　　每隔3-4年就會出現一次大級別的底部，而市場也會在歷次調整中經歷反覆震蕩完成築底。

　　正如大師查理·芒格所説：長期投資者需要忍受一些週期性的波動，有些週期會令人痛苦，但它就像白天和黑夜一樣固定交替發生。

　　沒有無緣無故的漲跌

　　沒有無緣無故的上漲,也沒有無緣無故的下跌，市場的情緒總是有規律可循。

　　在歷次下跌的尾聲，都是“鬼故事”和“宏大敘事”最容易誕生的時刻，總有人説“這次不一樣”。

　　2008年，海外次貸危機爆發引發全球金融危機，國內經濟下行壓力加大，滬指從2008年1月的5522點連續下跌，最大回撤達到70%。彼時的市場信心盡失，一片哀鴻遍野。

　　——結果呢？

　　還沒等到徹底邁入2009年，A股市場便擺脫低迷，一路高歌猛進，國內經濟亦超預期“V”型反轉，領先世界率先復蘇，上證指數也從1664的低點上漲至2009年8月的3478點。後來的江湖再講起當年的故事，還是“眉飛色舞”。

　　數據來源：Wind，統計區間：2007.01.01-2009.09.30，指數過往收益不代表未來表現。

　　2011-2012年，通脹高企，經濟呈現滯脹特徵，貨幣政策全面收緊導致市場震蕩下行。雖然在次年1-5月市場在政策預期主導下走出一波反彈，但是由於此後基本面的下滑指數再度下探。很多人表示之前“放水”的模式難以沿用，這場“危機”必定在所難免。

　　——結果呢？

　　在“一帶一路”倡議提出之後，伴隨著政治局會議對2013年經濟工作的定調，市場對於政策面與經濟基本面的不確定性因素消除，A股在觸及1949點低點後迅速反彈。“杠桿牛”與“改革牛”同時啟動，滬指在此後2年開啟了上漲至5178點的大牛市。

　　數據來源：Wind，統計區間：2011.07.01-2013.03.31，指數過往收益不代表未來表現。

　　2018年，我國GDP增速持續下滑，內有金融去杠桿壓力，外有貿易摩擦壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現了幾乎單邊下行的走勢。彼時的市場擔憂地緣關係加劇，擔憂去杠桿將使得經濟缺乏新的增長點，擔憂缺乏足夠杠桿穩增長也將難見效果。這一年的風險演繹似乎是歷史性的。

　　——結果呢？

　　就在所有人都失落了之際，行情卻在絕望中誕生，2019年1月4日滬指探底回升經歷最後一跌之後，開啟了此後三年的慢牛行情，在隨後的2年上漲至3731點，一切皆是始料未及。

　　數據來源：Wind，統計區間：2018.01.01-2019.03.01，指數過往收益不代表未來表現。

　　你看到了，那些年的大熊市，往往疊加了多重當時看起來無解的利空因素。沒有人能夠預知什麼時候否極泰來，但是最終又總能浴火重生。

　　更沒有什麼“這次不一樣”

　　低谷期固然難熬，但A無論你相不相信，無論你覺得這次有多麼“不一樣”， 每一輪的下跌的終結都一樣。

　　一樣的是，行情都是在絕望中誕生，市場都是在一片哀嚎中絕處逢生。

　　一樣的是，底部來時永遠悄無聲息，但反彈真正來臨時又波瀾壯闊。

　　一樣的是，超跌一定是反彈的最大動力，只要投資邏輯沒有被顛覆，“價值回歸”只會遲到不會缺席。

　　一樣的是，總有一部分人倒在黎明前，交出 “帶血的籌碼”，也總有另一批人，會將這些“帶血的籌碼”以一個相當便宜的價格接過來，完成財富的再分配。

　　以上證指數為例，過往4次底部反轉後上漲平均可持續2-3年，2012.12.03-2015.06.08的上漲區間內，漲幅高達159.17%。儘管此前幾輪下跌區間持續的時間和回撤幅度有所不同，但最終都能較好地帶動股市走出低谷。（數據來源：Wind）

　　而上證指數在市場底部出現後的30日、120日、250日和360日區間漲跌情況，隨著離開底部的時間拉長，反彈幅度也呈逐步上升趨勢。

　　數據來源：Wind，指數過往收益不代表未來表現。

　　注：T+30、T+120、T+250、T+360指的是自反彈開始時間後的對應自然日相加。

　　再看當下的“困境”

　　自十月下旬滬指失守3000點以來，短暫修復後，如今重回下行，時隔近一年再次打響“2900點保衛戰”，投資者的迷茫與焦慮引發情緒式殺跌，市場上的悲觀情緒再度蔓延。

　　投資者面對的是現實與預期的拉扯與割裂，是接踵而至的政策與日益消磨的信心，是賺錢效應的缺席與長期主義的茫然。

　　仔細思索，市場為何仍然未能擺脫底部的低迷，這其中到底缺少了什麼呢？

　　或許其一缺少的是點火的資金。定價的反轉和交易熱情的點燃是需要增量資金來推動的，而“存量市”是當前市場直接面臨的最主要矛盾。

　　或許其二是比黃金更貴的信心。事實上，無論是從政策的誠意和決心、底部的歷史經驗、週期的客觀規律還是經濟與市場內生的韌性來看，在當前這個最難熬的邊緣時刻，都要保持信心。

　　因為市場的運作機制有些類似於人體的感知外界的方式，我們的手可能已經觸及了暖流，仍然需要通過神經元傳遞到大腦，再經過處理和解讀，才會有升騰的暖意。

　　但量變總會引發質變，當聚集的火苗成為一束微光，這束微光又燃起燎原的火焰，那麼再冷的冰雪也會被消融。

　　那麼某時某刻，資金和信心的雙重衝擊或會為最終的反轉帶來契機。那些年市場的反轉總是突如其來，還來不及感知變化，真正的變化就已經在悄然中發生了。

　　聊聊“失落”的信心

　　雖然知易行難，面對當前A股的“困難時間”，堅定信心、著眼長期，才是“贏在最後”的核心與關鍵。回測過去15年間萬得偏股混合型基金指數的表現：

　　數據來源：Wind，數據區間：2007.01.01-2022.09.30，計算方法：統計上證指數對應點位以下，持有萬得偏股混合型基金指數（885001.WI）6個月、1年、2年、3年、5年的收益分佈水準。指數歷史業績不預示未來表現，不代表基金産品收益。

　　在3000點以下買入萬得偏股混合型基金指數：

　　持有6個月、1年、3年、5年的平均收益率分別為11.56%、22.47%、46.08%和61.99%

　　持有6個月、1年、3年取得正收益的佔比為70.98%、83.32%和86.05%，如果將持有期拉長至5年，則取得正收益的比例上升至100%。

　　投資路上，悲觀者可能正確，但樂觀者往往成功。哪有什麼無心插柳，都是堅持後的水到渠成。

　　今天的行情的確有些“蝦仁豬心”，讓小編依稀記起了2018年大盤跌到2400點時的絕望，無數次雙眼通紅想刪號重練，又無數次回想起自己在“股災”和“熔斷”中的經歷，把理性從失智的邊緣拉回來。

　　這次也一樣，失智邊緣，小編選擇了繼續臥倒。股市在低位的走勢的確有些類似于“上戰場赤身肉搏”，狹路相逢勇者勝。作為一個老基民，小編參與了大盤5000多點的火熱，也從1800多點的低谷中挺了過來，這點風浪又算什麼呢？

　　冬至過後、白晝漸長；萬物更新、舊疾當愈；長安常安、來日可期。

　　或許當下的A股對所有人而言都是大雨滂沱，但天總會放晴。儘管破曉前的黑夜最難將息，總會見到曙光乍現，太陽從東邊升起。

　　已經在谷底了，怎麼走都該是向上了吧。