又見3000點 該如何應對？

　　來源：富國基金

　　時隔一個半月，上證指數迎來今年的第二次3000點“保衛戰”。12月5日，上證指數下跌至2972，擊穿重要整數關口，市場恐慌情緒升溫。海外負面事件、北向資金流出、國內經濟數據疲軟對A股帶來較大擾動。磨底蓄勢之際，應當保持耐心、堅定信心，理性面對市場波動。

　　內外多重利空疊加，短期擾動大於實質變化

　　外部因素來看，穆迪將中國主權信用評級展望由“穩定”調整為“負面”，一定程度上壓制市場風險偏好。但從穆迪給出的三個原因來看，房地産下行拖累、地方融資平臺債務風險、中期經濟增長下行壓力，並無實質性負面增量資訊，且相關領域的悲觀預期在前期已部分計入資産價格。

　　其次，北向資金再次大幅凈流出引發市場擔憂。過去幾個月內，北向資金的流入受中美利差及人民幣匯率影響承壓較大。預計隨著全球流動性拐點持續驗證，人民幣匯率有序回到合理區間，中國資産性價比得到優化，外資有望回流，改善A股的邊際。

　　內部因素來看，PMI數據顯示國內經濟復蘇動能仍然不足。11月製造業PMI為49.4，低於前值及預期，主要受需求偏弱和去庫存加速等因素影響。但生産經營活動預期指數持續位於較高景氣區間，表明製造業企業對市場發展信心穩定向好。

　　非製造業PMI為50.2，仍保持在擴張區間，但擴張勢頭趨緩，服務業主要受假期效應消退影響，建築業景氣度維持高位，主要由於建築業施工進度加快，預計未來基建將持續發揮托底經濟作用。

　　綜合來看，多項利空消息疊加，恐慌情緒升溫導致大盤回落，而其深層原因，也與市場信心尚未穩固有關。

　　3000點下方，繼續向下空間有限

　　歷史來看，3000點下方繼續下跌的時間和空間均有限，反彈可能隨時展開。2016年以來，上證指數曾有30次跌破3000點。最近一次跌破3000點是今年10月20日，但是在隨後的五個交易日，上證指數便重返3000點上方。

　　整體來看，3000點以下持續時間較為分化，區間為1至171個交易日，中位數為4個交易日，平均為19個交易日。跌破3000點後下探幅度來看，最低點區間為2441至2992，對應跌幅區間為0.3%至18.6%，中位數為2919點，對應跌幅2.7%，平均數為2873點，對應跌幅4.2%。

　　由此可見，上證指數跌破3000點後，繼續下跌的空間有限。

　　底部特徵明確，靜待“鐘擺”回歸

　　當前A股市場底部特徵較為明確。

　　盈利方面，全A股（非金融）前三季度歸母凈利潤同比增速為-5.5%，已結束連續9個季度下滑的態勢，盈利底或已夯實。情緒方面，目前萬得全A指數的風險溢價已行至過去5年的90%分位，意味著當前市場計入了較多的悲觀預期，進一步悲觀已於事無補，有所作為才是投資大道。估值方面，目前PB滾動十年分位數<1/3的申萬一級行業佔比為84%，和2012年底、2018年底兩次大底時的估值水準相當。

　　金融週期方面，目前企業和居民的融資需求都很低迷，中長期貸款同比增速仍位居低位，後續隨著信心修復，逐漸向“寬信用”邁進，有望帶來A股的估值擴張。政策方面，自“7.24政治局會議”後，國內“政策底”已現，靜待美聯儲走向降息通道，中美“政策底”共振下，A股走向“市場底”。

　　多重底部共振，震蕩整固後，A股在較高性價比下對資金吸引力有望逐步提升。

　　展望2024，盈利、風險偏好、流動性三大A股核心驅動將顯著改善。

　　首先，盈利築底反彈，逐漸走向低幅度修復通道；其次，中美貨幣政策有望走向共振，流動性維持寬鬆格局；第三，由於政策定力與張力並舉，美債、美元對A股的影響有望逆轉，風險偏好有望迎來積極改善的窗口期。