定價之錨變動 如何影響我們投資？

　　來源：中歐財富

　　從下圖中我們可以發現，美債收益率從今年6月以來持續上行，主要可以歸結為以下兩個因素：

美國10年期國債收益率表現

數據來源：iFind，2023/01/03~2023/11/08

　　美債供需失衡

　　從供給端來看，美國聯邦政府公佈的2023財年財政赤字為1.695萬億美元，比上一財年增加23%。面對如此鉅額的財政赤字，政府就需要通過發債來解決。

　　而從需求端來看，買債券的人卻並不買賬。一方面，美聯儲從去年6月1日開始縮表，對於美債的持倉量持續下滑；另一方面，3月矽谷銀行事件發生後，商業銀行對於美債、尤其是久期較長的美債持有更為謹慎；同時，外國投資者對於美債的需求也在降溫，據紐約聯儲數據顯示，外國和國際貨幣當局持有的美債自8月中旬以來，在短短兩個月內已累計減持近220 億美元美債。（參考：《2023-11-05_粵開證券_宏觀研究：近期美債收益率大起大落的成因和未來走勢》）

　　供應持續放大，需求卻有減無增，供大於求，美債價格下降，收益率也就自然上升了。

　　經濟強勁，通脹高企

　　今年以來美國經濟展現的韌性也一定程度上推高了市場對於實際利率的預期。而在通脹方面，9月美國CPI同比上升3.7%（數據來源：iFind），仍高於美國希望達到的2%的目標，能源和住房價格的強勢，使得美國通脹的下降速度也一緩再緩。

　　兩者共同的作用下，給10年期美債收益率上升提供了進一步的動力。

　　而到了11月，事情發生了一些轉機：

　　（2）四季度美債發行低於預期

　　10月30日和11月1日陸續公佈的財政部再融資計劃顯示，美國四季度預計發行的國債總規模與長端國債規模均低於市場預期。（參考：《2023-11-05_粵開證券_宏觀研究：近期美債收益率大起大落的成因和未來走勢》）

　　（2）10月製造業及勞動力市場數據回落

　　11月初公佈的10月美國ISM製造業PMI降至46.7，終結了連續三個月的上升趨勢；而當月的新增非農就業人口更是超預期的降到了15萬，失業率上升3.9%，創下去年一月以來新高。（數據來源：iFind）

　　對長端美債超預期供給擔憂的減弱以及經濟表現的降溫使得10年期美債收益率在短短幾天內發生“跳水”。

　　10年期美債收益率的攀升意味著投資者通過購買國債的方式就能獲得較高的收益，這會大大削弱其他資産對於投資者的吸引力。

　　同時，美元指數也和美債收益率間一般也有正相關的關係，美債收益率上升、美元變得更值錢了，也會吸引投資者將資金從新興市場撤出，轉而投向美國市場。

　　所以，美債收益率的下行，有利於資金重新回流到新興市場，短期內或利好新興市場股指的表現。

　　對於我們國內的投資者來説，首先可以關注港股市場，由於港股市場中外資佔比較高且港幣和美元掛鉤，相比于A股市場對於美債利率的變動更為敏感，反彈時的力度可能也會比A股更大。

　　其次是可以重點關注A股市場中成長風格的行業，如估值在大幅調整後已具備更高安全邊際的可選消費和醫藥、表現出上行拐點的特徵的半導體和電子板塊、科技板塊中已具備估值性價比的新能源等。

　　不過需要注意的是，A股的長期表現並不完全取決於美債利率的變動。根據券商研究的結果來看，歷史上幾次美債收益率與國內股指呈現的負相關性，本質上是中美經濟週期錯位導致的。

美債與 A 股的負相關背後是中美經濟週期的錯位

　　注: 灰色陰影為中美經濟週期錯位時期，虛線框為十年期美債利率飆升時期，數據來源: Wind，東吳證券研究所，圖片來源：《2023-10-26_東吳證券_宏觀點評：美債利率對中國市場影響幾何？》

　　由於國內的貨幣政策取向獨立自主，國內經濟基本面、政策等因素更是影響股指表現的關鍵。眼下，國債增發、匯金入市等積極政策有望加速市場回暖進程。我們現在需要做的，或許就是在合適的位置進行均衡佈局。

　　（文章來源：中歐財富）