經濟面、資金面、風偏面……哪個能繼續帶漲A股？

　　來源：富國基金

　　最近A股的走勢頗為讓人糾結，你以為它底部反彈了，卻時不時來根縮量陰線，今天更是出現了老股民口中的“十字星”形態，意味著多空博弈激烈。級掌櫃也頻頻接到投資者的提問，“反彈結束了嗎？” 要回答這個問題，我們首先要回歸最質樸的A股定價公式：

　　從上面的公式我們可以看到，在A股賺錢，無非是賺由①經濟基本面回暖，企業盈利向上帶來的盈利提升的收益，或是②流動性轉暖/③風險偏好抬升帶來的拔估值的收益。

　　從10月23日市場見底以來，我們認為本輪反彈的主要拉動力簡單做個排序為：風險偏好提振>流動性轉暖>經濟基本面的實質改善。

　　風險偏好的主要改善事件為：

　　1.萬億增發國債，帶來的中央層面加杠桿，緩釋地方政府債務壓力，托底經濟的樂觀預期的改善，尤其是扭轉了前期市場關於“23年前三個季度整體經濟讀數偏強，四季度GDP增速僅需4.4%，即可達成全年5%的增長目標，因此四季度不會有積極政策出臺的預期。”感興趣的客官可再點擊我們前期發佈的《詳解萬億國債，能把市場帶漲嗎？》這篇文章回顧一下。

　　2.中美關係改善信號出現，雙邊貿易緩和預期升溫。近期中美高層頻繁接觸，11月份APEC會議或能實現兩國元首會晤，或能在部分雙邊貿易問題上達成一致。

　　3.大資金買入，並鼓勵長期資金入市。中央匯金于10月23日宣佈買入交易型開放式指數基金（ETF），並將在未來繼續增持，帶動股市成交量上行。

　　從反應風險偏好的ERP指標來看，ERP呈現一定的底部回升的趨勢，但整體仍處於相對低位，與長期經濟發展方向背離，未來改善空間顯著，或有望持續修復。

　　數據來源：Wind、數據截止時間：20231107

　　流動性改善的主要信號為：美債收益率的持續下跌！

　　美債收益率是全球資産定價的重要的錨，反應了海外資金的持股成本，若美債收益率持續上調，將會對全球資産的流動性形成壓制，同時也會影響A股投資者的風險偏好。11月份的議息會議美聯儲再度釋放出轉鴿信號，11月份繼續不加息，同時明年6月開啟降息週期的概率上升。更重要的是在會前財政部公佈的11月份的再融資計劃中，財政部發債規模低於市場預期，緩解美長債供需錯配的壓力，美債收益率有望持續從前期高點回落。

圖：美國十年期國債利率高位回落

　　數據來源：Wind，數據截止20231108

　　經濟基本面仍然曲折前行

　　從下表我們可以看到，10月公佈的PMI環比走弱的同時，小幅低於市場預期，結束連續四個月的環比回升態勢。其中有季節性回落的影響，但經濟回升的持續性也為市場添加了一些情緒上的擾動。

　　從分項來看，PMI分項幾乎全線回落。具體來説，10月以來包括原油在內的大宗商品價格回落，進一步引發採購觀望和原材料庫存調整，原材料庫存PMI下滑。從絕對水準來看，依舊是生産好于需求、內需好于外需的情況。

表：PMI及PMI分項表現情況

　　數據來源：Wind、富國基金整理

　　總體而言，當下風險偏好和流動性的積極因素不斷累積帶動A股的反彈，市場後續反彈的力度和持續性，需要核心關注經濟基本面的改善情況。若經濟能夠走出谷底，則市場的持續上漲可期。

　　（文章來源：富國基金）