市場熱情因何被“點燃”？基民如何佈局？

　　來源：諾安基金

　　前一段時間，市場信心極度低迷，投資者情緒一路跌至“冰點”，仿佛無論出臺了多少利好都沒有驚出什麼水花。近期，似乎逐漸看到市場重燃的火花了。

　　10月底至今，行情已經有所回暖，市場熱情正逐步被“點燃”，特別是上周在週邊市場普跌、全球避險情緒上升背景下，A股居然逆勢上漲了，此前“風聲鶴唳”的市場情緒對利空因素開始反應鈍化，對利多因素轉而開始敏感，這是為什麼呢？往未來看，接下來行情還能不能繼續演繹呢？基民又該如何佈局呢？

　　一、市場熱情因何被“點燃”

　　第一，市場情緒回暖的背後邏輯是宏微觀基本面的回暖

　　從宏觀基本面來看，地産寬鬆政策、降息降準、化債舉措等一系列政策落地正在逐步推動經濟修復，9月經濟數據延續了8月以來的修復趨勢；

　　消費方面，9月社會消費品零售總額同比增長5.5%，較前一月的4.6%提高0.9個百分點；

　　地産方面，此輪地産政策調整沿著“市場歸市場，保障歸保障”的原則推進，隨著越來越多核心城市放鬆甚至取消限購，一、二線城市商品房銷售也有明顯回暖。

　　第二，三季報顯示上市公司業績進一步企穩修復

　　根據最新發佈的三季度報告，2023Q3凈利潤增速、營收增速和ROE相較二季度均企穩回升。

　　剔除新股的可比口徑下，2023Q2全部A股和非金融凈利潤單季度同比增速分別-7.7%和-11.5%，但2023Q3回升至1.9%和4.5%，三季報回升趨勢明顯；

　　全部A股和非金融板塊營收增速調整不大，從2023Q2的1.4%和2.0%變化至2023Q3的1.3%和2.2%；

　　全部A股和非金融板塊的ROE-TTM自2023Q2的8.3%和7.5%略微提升至2023Q3的8.4%和7.7%。

　　整體而言，隨著宏觀經濟的不斷修復，也推動了微觀企業盈利的企穩修復，未來這一趨勢也不容易輕易改變。

　　第三，萬億國債的增發助力了大家對經濟的信心

　　近期中央財政宣佈將增發國債10000億元，集中力量支援災後恢復重建和彌補防災減災救災短板，預計赤字率由3%提高到3.8%。

　　首先，資金用於傳統固定資産投資，前期被壓制的傳統類基建有所恢復，或有望在明年與新基建共同發力。

　　其次，增量的固定資産投資有助於提振社會總需求，或有望有效的推動明年的經濟修復。

　　再者，相較于發達經濟體，我國政府部門杠桿率依然有上升的空間，增發國債為2024年經濟準備，穩定地方債務壓力，並提升政府部門杠桿率空間。

　　長期角度看，本次增發加大杠桿率，中央加杠桿或有望成為中國經濟新引擎。赤字率破三，打開了財政空間，積極財政政策結合利好事件，或有望提升市場信心和活躍資本市場。

　　第四，國內金融工作會議後，活躍資本市場政策進入落地期

　　中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行，強調堅定不移走中國特色金融發展之路，加快建設中國特色現代金融體系。會議強調保持流動性合理充裕、降低融資成本，活躍資本市場，加強金融支援實體經濟，完善國有金融資本管理，推進金融高水準開放等。

　　此外，會議指出，培育一流投資銀行和投資機構，支援國有大型金融機構做優做強。

　　繼7月中央政治局會議後本次會議再提“活躍資本市場”，首提“建設金融強國”，意味著金融工作在國家整體戰略中的地位進一步提升，未來或將推動中國資本市場繼續高品質發展。

　　中信建投回顧了近3次全國金融工作會議後市場的表現，發現A股對歷次金融工作會議反應在短期（1~3月）內反應均較為積極。

　　圖片發佈日期：2023-11-05

　　11月1日至2日，中國人民銀行、金融監管總局、證監會、國家外匯局先後召開會議，釋放出一系列全面加強金融監管的政策信號。

　　未來可以期待更多的政策利好落地，提升風險偏好，疊加美聯儲加息預期的走弱，後期可以重點關注12月中央經濟工作會議的GDP目標與寬鬆指導意見，期待資本市場的政策“組合拳”。

　　二、未來市場如何演繹？

　　第一，市場是否可能繼續大幅下探？

　　當前調整已比較充分，不必過度悲觀。

　　10月底以來這輪行情的背景是A股調整已顯著，估值、資産比價指標處歷史相對低位區間：

　　1、從最大回撤來看，今年以來A股行情走勢一波三折，在海內外的擾動下，5月以來上證指數陷入調整，最大回撤約15%；滬深300、萬得全A則早在1月末、2月初就陸續開始調整，其中滬深300迄今為止最大回撤已接近20%。（數據來源：Wind，截止至2023.11.03）

　　2、從估值來看，A股PE/PB估值水準與歷史低位時已經較為接近。根據海通證券報告統計，今年10月低點（2023/10/23）時全部A股PE（TTM）為16.3倍，處05年以來從高到低24%分位；全A剔除金融為24.9倍，處35%分位；全部A股PB（LF）為1.47倍，處05年以來從高到低1%分位；全A剔除金融為1.9倍，處11%分位；

　　3、從大類資産比價指標看，當前市場的風險偏好也已處在歷史相對低位。根據海通證券報告統計，2023/10/23時A股風險溢價率（1/全部A股PE-10年期國債收益率）為3.4%，處05年以來從高到低18%分位，已經高於05年以來均值+1倍標準差（3年滾動）；

　　由此可見，無論是從回撤、估值、資産比價指標來看，當前A股調整幅度已經比較顯著了。

　　第二，回暖能否延續？

　　在當前積極因素不斷累積的背景下，市場預期或有望逐步改善，對於後續表現不必過於謹慎。

　　而且還有一個比較重要的因素——那就是其實三季度市場的表現較為低迷，並沒有完全真實的反映出國內經濟的積極變化，同時前期海外美債利率上升也對國內資金面和情緒面帶來衝擊。

　　當市場情緒回暖，此前被過度低估、一直沒有什麼表現的市場，總要迎來價值回歸，所以總體來看，未來機會還是大於風險的。

　　加上政策端其實一直在持續釋放較多積極信號，對於未來我們可以多一些期待和想像空間。金融工作會議後政策落地和中美關係回暖，或也將繼續催化歲末年初行情的展開。

　　三、投資者該如何配置呢？

　　第一，行業方面，四季度仍然是政策的關鍵窗口期，可以重視政策落地催化估值修復的銀行、券商，以及經濟轉型利好的科技成長板塊；

　　第二，風格方面，當前經濟呈現初步企穩跡象，高景氣行業佔比仍處於相對低位，但已逐步回升，因此興業證券建議可以考慮高景氣，紅利低波為底倉，佈局庫存週期；

　　第三，當前市場處於相對向上的定價過程之中，在此階段，可以關注一些低位彈性的投資組合，如TMT、醫藥等；

　　第四，我們可以從三季報中尋找線索，如有自由現金流充裕+出清期需求改善的消費電子、半導體等。

　　總之，當前市場情緒和風險偏好都降至相對低位區間，未來市場繼續大幅下探的可能性和空間都比較有限了，不必過度恐慌，未來隨著積極因素不斷累積，市場預期或有望逐步改善，咱們可以適當把握機會，提前佈局了。