公募基金的單位凈值增長率看起來很高，卻無法為持有人帶來真實的絕對回報，上周公佈完畢的基金四季報顯示，雖然2015年股市整體上漲偏股基金平均收益率很高，但仍有43隻主動偏股基金的持有人絕對收益出現虧損，一些單位凈值增長率接近翻倍的基金，持有人卻虧了錢。

　　可以説，2015年股市大震蕩將公募基金追求相對回報和排名與持有人買基金賺點錢的絕對回報理想之間的矛盾再度暴露無遺，背後的深層次原因依然是基金管理人追求規模的經營動機和基金持有人利益之間的難以調和。

　　16隻基金年虧損超過1億元

　　單位凈值增長率高的基金未必真能帶來正回報。Wind資訊對基金2015年中報、三季報和四季報的統計顯示，在800余只主動偏股基金中，共有43隻在2015年基金利潤告負，意味著這些基金的持有人整體上不僅沒能賺到錢，還虧了三五斗。

　　在這43隻絕對收益告負的主動偏股基金中，共有16隻2015年年度虧損超過1億元，其中寶盈科技30、匯添富策略回報和富安達優勢成長虧損額最大，分別達到16.66億元、9.16億元和7.52億元。而這3隻基金去年單位凈值增長率均較高，分別達到67.92％、62.52％和83.05％，排名主動偏股基金第125名、第158名和第50名，即從單位凈值漲幅看，他們都是去年的贏家，排在同類基金前四分之一。

　　而在去年出現虧損的基金中，以上投轉型動力和景順長城中小板創業板單位凈值增長率和排名最高，據Wind資訊統計，這兩隻基金去年單位凈值增長率分別高達96.66％和94.35％，在所有主動偏股基金中分別排在第23名和第26名，相對排名不可謂不高，但這兩隻基金的持有人卻分別虧損了1.13億元和0.15億元，高排名和負收益形成了強烈反差。

　　記者發現，這些去年利潤告負的高排名基金在上半年股市大幅上漲的情況下就出現了虧損，寶盈科技30、匯添富策略回報和富安達優勢成長去年上半年分別虧損6.44億元、5.58億元和4.92億元，上投轉型動力和景順長城中小板創業板去年上半年也分別虧了1.19億元和0.15億元。三季度股市大幅殺跌，這些基金的累計虧損加大。

　　原因：高位行銷和處置效應

　　仔細分析這些基金去年規模變化，就可以發現，大量投資者買在股市高點，最終被套是導致基民整體虧損的直接原因，而背後則和基金公司借助相對排名大搞持續行銷相關。

　　以寶盈科技30基金為例，該基金去年年初和一季末份額分別為6億份和5.65億份，總體保持穩定，但二季度股市飆升，該基金單位錄得大規模凈申購，到6月底其總份額增加至36.64億份，單季度增長了5.48倍，幾十億元資金高點涌入，使得當季度該基金即出現9.45億元虧損。但三季度股市暴跌這些資金紛紛被套。到三季末該基金份額規模雖然有所減少，但仍達到29.41億份，四季度股市反彈，被套的投資者仍沒有大舉贖回，截至去年底其份額規模為26.26億份。

　　無獨有偶，匯添富策略回報、富安達優勢成長、上投轉型動力和景順長城中小板創業板等基金均在二季度出現了較大規模的凈申購，高位被套之後第三季度和第四季度份額保持了穩定。

　　實際上，不僅這些基金二季度規模暴增，許多在去年上半年單位凈值漲幅較高的基金都出現了份額增長，只是程度不同而已。牛市裏基金好賣，基金公司沒能抵擋住短期利益和規模誘惑，利用過往的高收益率大搞行銷，吸引更多投資者申購，迅速做大規模，最終投資者高位套牢，基金整體不賺反虧。這正是那些高收益率負收益基金悲劇的共同原因。

　　而基金投資者所固有的“處置效應”也加劇了賺少虧多的局面。所謂處置效應，是投資者傾向於賣掉盈利的資産，而保有虧損的資産直至回本或有盈利才會賣出。對於基金投資者來説，往往基金盈利達到一定心理預期水準就會賣掉兌現收益，而一旦被套，往往選擇死扛而不是到點止損。於是我們看到，那些令投資者高位被套的基金在股市下跌過程中份額變化很小，反倒是股市大幅反彈投資者回本之後開始出現大規模贖回。