橋水基金驚人巨虧背後

　　自從橋水基金（Bridgewater Associates LP）宣佈在上海自貿區設立分支機構，這家全球最富盛名的對衝基金受到越來越多的關注。然而，近期傳來的是關於橋水基金的負面消息。

　　根據《華爾街日報》和投資雜誌《機構投資者的阿爾法》報道，截至6月底，橋水旗下核心基金産品純阿爾法策略基金（Pure Alpha）今年以來跌幅已經超過12%。《華爾街日報》稱，這是自1995年以來，橋水遭遇的最大“滑鐵盧”。同時，也是自2000年以來，該基金首次未獲得正回報。然而，由於該大型對衝基金産品針對不同投資者制定的策略不盡相同，導致不同投資者所受到的實際虧損情況有所差異。

　　標普500指數今年迄今漲幅超過3%，而純阿爾法策略基金自2000年起，每年增幅均跑贏標普500指數，正因如此，才使得此次純阿爾法基金的糟糕表現格外受到關注。

　　據悉，純阿爾法策略基金在6月23日英國脫歐公投前採取了做空英鎊的策略，因此成為該“黑天鵝”事件的獲益者，不過該基金此前同時也做多了歐洲和日本股市，兩市在英國脫歐結果宣佈後相繼下跌，橋水並沒有向外公開因為這一策略選擇所造成的具體損失金額。橋水基金外部公關公司Prosek Partners發言人Ryan Fitzgibbon拒絕就此事證實任何數據或作出評論。

　　而此前，美國權威機構公佈的一份監管文件顯示，2015年橋水基金的資産已經從年初的1690億美元縮水至年末的1520億美元。值得一提的是，橋水基金創始人Raymond Dalio被認為是對衝基金行業中薪酬最高的管理者，去年他個人的薪資收入就達10億美元。

　　巨虧始於今年2月

　　純阿爾法是橋水旗下最大的基金産品，佔公司管理規模（約1500億美元）中的近45%，而規模第二大的全氣候基金（All Weather）則佔到公司總管理資産的約40%。

　　在今年遭遇巨虧前，純阿爾法在扣除費用後，每年還能平均獲得13%的回報，也憑藉穩定的高收益受到熱烈追捧。熟悉該基金産品的投資者表示，該基金的等待名單上列滿了排隊投錢的客戶，這一名單自2000年以來一直都在增加。

　　其實早在今年2月，純阿爾法就曾被曝出過兩周內虧損超過10%，財經部落格ZeroHedge的評論稱，近來橋水基金的業績波動非常大，堪比雷曼兄弟破産後的波動，不知是否和市場中性策略在今年股市表現不佳有關。

　　ZeroHedge援引消息人士的話稱，純阿爾法基金採用的是傳統的對衝基金策略，通過預測宏觀經濟走勢，積極押注各種證券的方向，包括股票、債券、大宗商品和貨幣。該基金管理規模超過800億美元，自成立以來回報率為12.8%，2015年回報率為4.7%。

　　對此，橋水基金列舉了一些影響其業績表現的因素，包括澳元債券、英鎊債券、墨西哥比索、新興市場股市、南非蘭特等。

　　一季度頻繁調倉換股

　　在全球動蕩不安的今年一季度，橋水的倉位變動劇烈。美國證券交易委員會（SEC）此前公佈的季度持倉報告F13文件顯示，橋水在一季度大幅調整科技巨頭的股票。橋水不僅幾乎清空了亞馬遜的股票，總計拋售達8206股，而且狂砍蘋果持倉，削減幅度達2/3，還減少Facebook頭寸近半。同時，橋水選擇大量買入谷歌母公司Alphabet的股票，並大幅增持英特爾公司股票。

　　對於蘋果來説，這是個驚人的轉變。根據高盛最新的對衝基金追蹤報告，截至去年8月，有163家對衝基金將蘋果作為重倉股，在對衝基金愛股榜單上排名第二。

　　蘋果公司股價一季度僅溫和上漲，但從4月下旬起大幅走低，今年累計跌13%。5月12日，受核心供貨商下半年訂單下滑的消息拖累，蘋果公司股價自2014年9月以來首次跌破90美元，失去全球第一大上市公司寶座。

　　今年3月11日，橋水宣佈任命蘋果公司前高管Jon Rubinstein為公司新的聯合首席執行官，並在5月正式加入橋水基金。

　　橋水還清空了可口可樂持倉，總計297574股；減持百事（PepsiCo）頭寸，幅度高達80%；拋售零售業巨頭GAP股票，賣出466607股。

　　新建倉位及增持方面，橋水買入麥當勞公司股票，總計125826股。橋水新建倉位還包括快遞服務巨頭UPS、達美航空（Delta Air Lines）、美國建築業巨頭D.R. Horton。

　　除此以外，橋水創始人Ray Dalio還大幅減持了手中的加拿大環球電信公司（BCE）的股票。該公司第一季度可供股東分紅凈收益增長32.9%，與去年一季度同期相比增長4.1%，公司營業收入0.6%，調整後息稅前利潤增長3.3%。

　　意外獲州政府援助金

　　去年，美國億萬富翁David Tepper從居住了超過20年的新澤西州舉家搬遷至佛羅裏達州，引起了全美大轟動。原因是他把他的對衝基金阿帕盧薩資産管理公司（Appaloosa Management）也一起搬到了佛羅裏達。作為新澤西州的首富，David Tepper在2012至2015年間收入超過60億美元，他的離開意味著新澤西州將失去數億美元的稅收收入，甚至不得不進行州政府預算改革。

　　儘管David Tepper從未解釋過他這樣做的真實原因，但許多新澤西州的議員在震驚之餘，紛紛指責該州此前增加稅收的相關政策。這一事件也為美國其他經濟嚴重依賴少數納稅大戶的州政府敲響了警鐘。據悉，在康涅狄格州和新澤西州，1%的高收入人群承擔著整個州1/3的稅收，因此隨時可能面臨風險。

　　作為回應，康涅狄格州正積極採取措施，阻止類似David Tepper的事件再次發生。就在本月早些時候，康涅狄格州通過了一項價值2200萬美元的貸款和撥款計劃，用於擴建橋水在康涅狄格州的辦公區域。這一舉措立馬引起了各方爭議聲不斷。

　　根據州債券委員會通過的協議，橋水將獲得500萬美元的培訓和能源援助撥款，以及1700萬美元的低息貸款。只要橋水能夠在接下來的5年內提供750個新就業崗位，這筆貸款就不用被償還。這筆貸款主要是用於擴建橋水在韋斯特波特地區的總部，以及威爾頓和諾沃克的辦公設施。

　　預言明年將迎拐點

　　橋水基金創始人Ray Dalio此前已經直言不諱地預言，今年橋水將面臨經濟危機。這位億萬富翁在今年初的一份客戶報告中就曾坦言：“全球經濟正緩慢走向拐點”，而所謂的拐點將會在明年到來，橋水也不可能倖免。

　　Ray Dalio在報告中重申了自己長期的一項觀點，他認為央行長期維持低利率的舉措對於振興全球經濟的效果將越來越不濟。根據研究機構HFR先前的預估，截至今年6月30日，對衝基金將遭遇1%的平均損失。

　　然而，橋水基金如今並非只有壞消息。公司旗下的另一人氣策略産品——全氣候基金今年至6月30日的增幅已經達到了10%。全氣候基金採用的是風險平價（即風險均衡，Risk Parity）策略，能夠更好地適應市場環境的變化。

　　記者了解到，全氣候基金的交易策略一般通過使用杠桿，在股市和債市之間均衡配置，有時也可能混配一些其他資産。和傳統的6/4配置相比，這種加杠桿的組合有更好的夏普比率（又稱夏普指數，是基金績效評價標準化指標），換個角度來看，這意味著通過杠桿配置更多的債券資産。不過，杠桿組合在市場劇烈波動的時候，可能也意味著更大的風險。

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