近期A股的極端行情卻給了對衝基金脫穎而出的機會。據朝陽永續7月6日最新發佈的統計數據表明，自6月15日大盤大跌以來，以對衝基金為代表的部分陽光私募絲毫也沒有受到波及，其凈值反而連創新高。

　　統計數據顯示，截至7月3日，在朝陽永續納入統計範圍的7256隻私募基金産品中，上海明汯投資管理有限公司（明汯投資）旗下的明汯對衝1號區間內凈值增長率高達125.34%，高居榜首。

　　“本輪暴跌行情中，以明汯對衝1號為代表的這部分凈值增長居前的私募産品絕大多數為對衝基金産品，而且，部分對衝基金加杠桿也很厲害。據我們了解，最高的量化對衝産品杠桿率高達1：9。目前，華爾街回來的一幫精英回國後都在做量化對衝産品。不過，如今私募行業開發量化對衝的産品數量較之前已大為增加。很多私募都在涉足量化對衝這一領域。”當天，朝陽永續一位研究人士對21世紀經濟報道記者表示。“據我們了解，明汯對衝1號的凈值變動率應該覆蓋了劣後端的波動率，而後者是帶有杠桿的。”

　　前述朝陽永續研究人士表示，“隨著市場資訊披露制度的日趨完善，我國資本市場邁入半強有效市場已是大勢所趨。所謂‘半強有效市場’，就是股票價格不僅反映了所有歷史資訊，也反映了所有公開資訊，此時除了內幕消息之外，就只有量化分析是有效的分析方法。而在監管層控制下，內幕消息和內幕交易的空間必然會越來越小，因此量化分析是必然的選擇。”

　　可以説，對衝基金和股指的關聯度很低，指數大漲或大跌甚至大幅震蕩，對衝基金都有機可尋，並能從中獲利。

　　不過，極端行情下，私募業績亦表現為冰火兩重天。朝陽永續統計數據表明，截至7月3日，英大1號（第8期）在短短三周內以75.50%的凈值回撤率位居倒數第一位。若與居首的明汯對衝1號相比，高低落差高達200.84%。

　　 暴跌倖存者掃描

　　 值得一提的是，A股本輪暴跌背後，在朝陽永續納入統計範圍的私募産品中，累計共有820個産品在14個交易日內錄得正收益，佔比超過一成，達11.30%。

　　除了漲幅居首的明汯對衝1號以外，另有22個私募産品凈值增長率均超過三成以上。其中，彤源3號（中融）、財智通1號第8期（天石金星1號）、理成轉子10號財富1期、理成轉子10號財富2期等4隻産品凈值增長率亦高達6成以上，分別為79.51%、71.44%、66.07%、66.07%。

　　資料表明，彤源3號（中融）由上海彤源投資發展有限公司（彤源投資）擔任投資顧問，其基金經理為公司投資總監任雲鶴。任雲鶴原在申銀萬國證券研究所任有色金屬行業高級分析師，其間成功發掘中金黃金、中金嶺南、南山鋁業等股票。2008年加盟彤源投資任投資總監。截至目前，僅任雲鶴個人管理的資産規模已達30億元。

　　而財智通1號第8期（天石金星1號）、理成轉子10號財富1期、理成轉子10號財富2期則分別由財通資管和上海理成資産管理有限公司（理成資産）分別操盤。

　　另據上述朝陽永續前述研究人士透露，知名私募重陽投資可謂是這輪暴跌行情的受益者，因禍得福。“之前，重陽投資由於一直堅持在期貨市場看空其業績表現並不好，到現在，經過這輪暴跌之後，重陽旗下私募産品凈值一下就起來了。”該人士稱。

　　統計數據顯示，截至7月3日，重陽投資旗下多達78隻私募産品在區間內均取得了正收益。其中，包括重陽目標回報1期、重陽6期等在內的52個産品凈值增長率均超過兩成，餘下重陽對衝1號尊享N期等在內的25個私募産品凈值增長率介於10%至20%之間，凈值增長率最低的重陽對衝2號浦發A期則為7.29%。

　　此外，21世紀經濟報道記者調查發現，另一知名私募澤熙投資旗下亦有4隻私募産品區間內凈值亦出現逆勢增長。

　　不過，澤熙投資此前針對其做空傳聞時表示，其凈值增長並不是得益於做空而來的收益，而是整體減倉再加上重倉股復牌後強勢漲勢所致。

　　相比之下，作為同門兄弟的澤熙增煦定增2期凈值卻出現了大幅回撤。自6月15日至7月3日，該基金凈值回撤率高達47.84%。

　　另一知名私募大佬趙丹陽管理的私募産品中，包括赤子之心成長、赤子之心成長1號在內的10隻産品亦錄得凈值逆勢增長，均在3%左右；而林園旗下的林園、林園2期、林園3期等3隻保持凈值增長的産品中，後兩個産品凈值增長率分別達15.69%和17.14%。

　　 暴跌引爆清盤危機

　　 誠然，大跌之下，泥沙俱下。因此，此前絕大多數對市場抱有樂觀預期的私募亦難以獨善其身。更不幸的是，已有私募因6月以來的暴跌而被推至清盤邊緣。

　　針對旗下多只私募産品爆倉的傳言，7月6日，清水源常務副總經理蔡秋彬在私募排排網網上路演中澄清，觸及止損線的産品在個位數以內。其中，清水源26號、29號已經觸及了止損線，如果在規定時間內未能修改合同取消止損線條款，這兩隻産品將在30個工作日內進行平倉、清算。

　　蔡秋彬表示，公司其他産品的回調幅度是一致的，但發行時間比較早的産品，都用前面賺取的凈值扛住了前三周的跌幅。其承認，在6月的暴跌行情中，公司並未調整倉位，也未使用對衝工具，公司原有的風控機制在極端市場中失靈。

　　據朝陽永續統計數據表明，截至7月3日，清水源旗下多達11隻産品在區間內凈值出現大幅回撤。其中，凈值縮水超過兩成的多達10隻，跌幅居首的清水源創新子基金2期回撤率超過三成，高達30.05%。

　　蔡秋彬認為，極端市場的流動性缺失，是導致清水源旗下産品凈值大幅下挫的主要原因。一般而言，私募基金在市場大幅下跌的過程中可以使用股指期貨對衝風險來捍衛凈值，但蔡秋彬承認，6月公司並未有對衝動作。

　　此外，自6月15日以來的交易日內，包括上述清水源産品在內，累計有6436隻私募産品凈值出現回撤，佔比近九成，高達88.70%。

　　除了跌幅居首的英大1號（第8期）以外，包括海通私募穩贏3號（第22期）等在內的6隻私募産品凈值回撤率亦超過六成以上。此外，多達14隻私募産品區間內凈值回撤率也介於五成以上至六成以下。

　　而凈值回撤率介於40%至50%的私募産品亦多達39隻，分別包括成長2014-26號（第6期）、融金慧66號（第28期）、增強77號（第7期）、融泰穩盈第12期、澤熙增煦定增2期、潤石桂商等在內。

　　“之前，儘管公司在高位兌現了部分盈利，也預料到了市場會出現調整，但還是沒有料到市場會以這種自由落體的調整方式出現，這也是我們之前根本沒有預料到的。因此，部分沒有進行對衝的基金凈值不可避免地出現了回撤。所幸，我們公司産品凈值回撤並不嚴重，但投資人仍不免也會擔心，公司亦要進行安撫。”當天，廣州一傢俬募機構投資經理對21世紀經濟報道記者如是説，“説這段時間心情不受壓抑是假的。畢竟公司也管理著好幾十億元的資金。”

　　對此，深圳東方港灣投資公司董事長但斌表示，中國的股市承載著優化資源配置，服務創業創新的使命，是本輪經濟轉型的關鍵。然而，近期股市的快速下跌，導致數萬億財富瞬間消失，牽動全國億萬家庭的心。

　　但斌稱，其旗下東方港灣于去年12月初發行的漢景港灣1號私募基金産品，截至6月30日，收益率達100%，凈值從高點回撤8.8%，仍相對大盤指數領先38.4%。

　　“目前，該基金持倉股票比例約59.79%，主要為低估值的大盤藍籌股，具有較好的流動性和防禦性。” 但斌表示。