□海通金融産品研究中心 倪韻婷

　　上周股市震蕩。截至9月25日，上證指數收于3092.35點，全周下跌0.18%，深證成指收于9904.76點，全周上漲0.55%。小盤強于大盤，中證100指數下跌1.16%，中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別上漲1.18%、1.79%、1.97%。各行業漲跌不一，其中國防軍工、電力設備、傳媒漲幅較大，分別為4.11%、3.73%、3.54%；鋼鐵、家電、石油石化跌幅較大，分別為2.98%、1.94%、1.42%。

　　謹慎心態主導近期市場

　　上週五市場在IPO傳言下再度大跌，顯示市場謹慎心態依舊。下周是“十一”長假前最後幾個交易日，雖然僅僅3個交易日，但值得關注的消息仍眾多。首先，節前2015三季度NAES中國宏觀經濟預測分析會、2015中國網際網路安全大會、第八屆民營經濟高峰會以及全球清潔汽車峰會將紛紛召開，對於市場相關熱點或有一定刺激；其次，9月PMI下周公佈，同樣值得關注。最後，根據此前時間表，場外配資在9月底絕大部分清理完畢，未來股市去杠桿壓力將會大大緩解。

　　市場糾結的三個問題。成交量持續低迷顯示市場觀望情緒濃重，投資者糾結于三個問題：制度環境不確定、第三季報盈利下滑、人民幣貶值壓力。資金充裕是最有利因素，雖然中期制度環境不明朗，但短期利空漸去，“十三五”規劃、國改細則、積極財政有望提振情緒。建議保持積極心態，入場時機取決於資金性質，偏好成長類及大上海，“十三五”規劃有望聚焦製造升級（先進製造、新能源）、資訊經濟（大數據）、現代服務（醫療、娛樂）。

　　封基仍具左側配置價值

　　上周央行在公開市場逆回購1300億元，逆回購到期900億元，國庫現金定存投放600億元，合計凈投放量1000億元。貨幣利率方面，R007均值上升1個基點至2.41%。本週債券發行規模為6809.78元，相比上周減少2392.47億元，其中利率債發行2063.18億元，信用債發行4746.60億元。本週到期債券規模為1509.91億元。上周債券二級市場表現平淡，但利率債一級市場需求旺盛，表明股市震蕩築底階段，資金配置向債市轉移。實體經濟下行壓力巨大，預期貨幣寬鬆政策將會持續，繼續利好債市。

　　綜合來看，本週市場並不缺乏炒作熱點，不過從歷史上來看，由於假期效應，每次節前市場的成交總會明顯縮減，在當前市場震蕩方向未明朗的情況下，成交的萎縮或許更為明顯，因而下周行情很可能仍以震蕩為主，控制倉位的建議不變。從分級基金來看，部分品種如軍工、環保，炒作熱情漸起，整體溢價現象出現，且中小盤標的的分級基金折價收窄，顯示市場對於成長股悲觀情緒有所修復。

　　目前在行情不明朗的情況下，繼續建議堅決遠離臨近向下到點折算且溢價仍較高的B份額。對於A份額，目前來看雖然其收益率不具備吸引力，但“籌碼”日益稀缺的背景下，其價格更多的是由供需決定，短期或構成一定的下行支撐，但我們不建議未參與的投資者追入其中參與投機，對於持有的投資者可邊走邊看，一旦市場情緒轉暖，及時退出。

　　傳統封基仍具備左側配置價值，截至9月25日，市場上尚存續的6隻傳統封基的年化折價回歸收益全部超過7.8%，處於歷史高位，對於希望左側參與市場的投資者，值得關注。在維持債市看好的背景下，對於前期持續推薦的泰達宏利聚利B建議繼續持有。