本週債券市場一改上周膠著狀態，波動有所加大。由於上週末降息降準預期落空，週一期債TF1509和T1509低開低走，失落情緒有所宣泄，期債跌幅較大，現券市場收益率也反彈明顯；而週二在多種利好的疊加下，債券市場大幅上揚，但週三，伴隨著利好未被證實，債市反彈受阻。臨近週末，寬鬆窗口再次打開，降準降息預期再起。

　　地方債繼續“刷下限” 發行有所提速

　　據Wind數據統計，截至6月16日，本年度地方債發行工作自5月18日啟動以來，共有16個省(直轄市)級地方政府累計發行了94期地方政府債券，發行總規模達到6131.8億元。而本週地方債供給較大，已公告的利率債共計3067.1億元，其中地方債2287.1億元。如果本週順利發行完畢，地方債將共計發行7205.8億元，第一批萬億發行接近收官。

　　本週地方債發行節奏較快，基本上延續一天多只的節奏。從招標結果來看，本週已經發行的江西債、寧夏債、新疆債、四川債，中標利率繼續“刷下限”。6月16日，新疆、四川兩省(自治區)各招標發行四期地方政府債券，除10年期四川債略高於投標下限1個基點之外，其他各期債券利率均落在各自投標區間的下限。其中10年期新疆債中標利率為3.61%，10年期四川債中標利率為3.62%。

　　地方債的中標利率“刷下限”已經被市場接受，但發行的量級和節奏，以及資訊披露不透明或對市場形成心理壓力。之前財政部曾公開表態所謂3萬億元置換額度是空穴來風，但近日有媒體報道，地方債置換第三批已臨近，而距離第二批1萬億元存量債務置換額度下達時隔不久，距離首發5月18日也還不足一個月。

　　此外，一級市場其他利率債招標利率和招標倍數中規中矩，難言利好，對於二級市場的提振情緒也有限。國開行6月16日招標發行了五期關鍵期限固定金融債，中短端品種需求穩定、中標利率符合市場預期，長端品種中標利率則高出市場預期。而週三續發的7年期國債中標收益率為3.48%，邊際中標收益率為3.53%，投標倍數為2.05倍。由於巨量地方債供應壓力仍是懸在債市頭頂的大石，而地方債多為中長端品種，對相關期限利率債的擠佔效應明顯。

　　鉅額IPO疊加半年末效應 資金面承壓

　　本週連續4個交易日共有25隻新股申購，因本輪新股中有國泰君安這個航母級公司的存在，新股凍結資金將再創新高。保守估計，本批新股凍結資金將超過5萬億元，不排除達到7萬億元的可能。

　　週三(6月17日)，貨幣市場利率多數上漲。銀行間質押式回購1天期品種報1.1527%，漲3.58個基點；7天期報2.3425%，漲12.54個基點；14天期報2.8735%，漲6.49個基點；1個月期報3.3684%，漲16.63個基點。雖然週二央行進行了3個月500億元和6個月500億元的國庫定存招標，利率分別為3.4%和3.5%，低於前次，但從量上看對於這個時點的流動性緩解有限。

　　近日，傳言本週到期的6700億元MLF至少有部分沒有續作，是因為當前3.5%的利率不夠有吸引力，銀行要求不續作中期借貸便利。雖然這從一定程度上加重了市場對資金面的擔憂，但在這樣一個鉅額IPO疊加半年末的時點，不禁引發市場對未來寬鬆大招的期待。

　　下周開始，IPO資金將解凍，資金面將有所緩解，但整體上看，R001接近1%、R007為2%的水準可以認為是一段時期低點，只要未來R007不會反彈至2.5%，整體上“寬貨幣”的格局未變。考慮到經濟疲軟情況下仍需寬貨幣保駕護航，流動性不至收緊，但未來短端利率將會受到IPO的脈衝式影響，波動會加大。

　　穩增長加碼 寬鬆預期仍存

　　5月經濟數據顯示經濟復蘇基礎仍不穩固，仍有下行風險，但近期穩增長政策繼續發力。週三，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署加大重點領域有效投資，發揮穩增長調結構惠民生的多重作用；決定進一步強化城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設；確定實施“三證合一”登記制度改革，方便創業創新；部署運用大數據優化政府服務和監管，提高行政效能。

　　此外，交易商協會也放寬了房地産企業發債的條件和空間，種種措施均利於房地産市場和經濟的企穩。而從當前的情況來看，經濟雖然沒有明確走出底部，但環比改善跡象初現。5月份住宅銷量創年內新高，一線城市房價漲幅明顯。其中5月份70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格環比上漲的城市分別有20個和37個，分別比上月增加了2個和9個；下降的城市分別有43個和28個，分別比上月減少了5個和6個。初步測算，5月份70個大中城市新建商品住宅價格環比綜合平均漲幅比上月擴大0.7個百分點，二手住宅價格環比綜合平均漲幅高於新建商品住宅。房地産市場已經有所回暖，疊加穩增長組合拳，未來經濟上行的可能性在加大。

　　穩增長背景下需要寬鬆貨幣政策配合，按此前一月一次的降準降息規律，當前又正值寬鬆窗口，市場寬鬆預期漸起。

　　技術上看，近日T1509和TF1509整體走勢偏強，特別是T1509走勢強于對應的CTD現券，隱含寬鬆預期。但期債20日均線向下傾斜，短週期均線空頭排列，持倉成交未有明顯變化，中線下行趨勢未變，期債短期仍屬於區間震蕩行情。