萬科A復牌現估值差引爆相關分級B成交

　　□上海證券基金評價研究中心 李穎聞嘉琦

　　經過了風險點較多的6月，A股依然在7月初衝上3000點大關，在全面性機會缺乏下仍體現出較強的韌性。上周，上證、深證指數分別漲1.90%、2.11%，創業板上漲1.26%，而恒生指數之前反彈勢頭沒有延續，向下調整近1.11%。上周脫歐效應繼續發酵，避險情緒之下金價連續上漲。受基礎市場上行影響，分級基金的投交情況和市場份額出現一定程度的回暖，使用杠桿的熱情有了一定程度的提升。截至上週五，場內分級基金規模達1306億份，較前周提高了近45億份。

　　股票型分級基金（除H股外）全線大漲，領漲熱點分級仍為有色、煤炭、軍工等板塊，被動分級漲幅顯著領先主動分級。大盤上攻帶動各子板塊指數上行，股票型分級基金母基金凈值平均上漲2.64%，有色、煤炭、軍工板塊繼續領銜市場熱點，市場的熱點情況未較前期發生明顯改變。分級基金內被動股票分級整體表現優於主動管理分級，僅有一隻主動管理分級跑贏股票分級基金平均表現，南方新興消費增長基金上周漲幅達3.43%。市場反彈行情中，主動管理基金面對未來的不確定性，未必能有信心大幅提升倉位追漲，而被動分級受嚴格的紀律約束，漲幅接近市場表現，體現出較好的工具性特徵。

　　套利方面，市場活躍程度提升有利於分級套利行為，其間萬科A復牌以及提早開板，引發停牌估值套利機會。截至上週五，全市場股票型分級母基金整體平均小幅折價0.12個百分點，易方達軍工、諾安中證創業成長分別整體溢價9.57%，2.61%。其中易方達軍工因其流動性好且溢價率極高，套利機會難得；而諾安中證創業成長交投長期萎靡，套利中需警惕流動性風險。

　　萬科A復牌無疑是上周市場中的重磅消息，根據指數區間漲跌形成估值與市場預期差存在套利機會。在經歷了連續2日跌停後，萬科A股價企穩並小幅翻紅，跌幅小于常規指數估值法下的跌幅，導致其在指數基金中被低估，帶動基金整體凈值的向上修正。區間地産分級B如鵬華中證800地産B、國泰國證房地産B和招商滬深300地産B等重倉萬科A的分級基金B類份額表現搶眼，復牌3天分別大漲21.14%、16.67%和14.61%，而區間其被動跟蹤指數下跌0.42%、0.48%和上漲1.09%。而如鵬華中證800地産B、國泰國證房地産B和招商滬深300地産B的周內日均成交額別分為3476萬、1.25億和1392萬，較上周成交分別暴漲3.38倍、3.39倍和15.28倍。

　　分級B連續兩周大漲，整體溢價水準沒有得到提升，顯示市場依舊比較謹慎。剔除日均成交量不足100萬份的品種，股票分級B周價格平均上漲6.94%，平均溢價0.75%，市場股指屢創年內新高，而分級基金溢價率依然不溫不火，顯示杠桿熱情並未被提振。熱點方面，全球避險情緒仍持續發酵，金價攀升至1350美元/盎司之上，引發有色板塊繼續大漲；上周白酒以及資源類分級B在大盤上行中，體現出較高的BETA。數據顯示，滬深300處於歷史底部而中證500同樣回落至中樞附近，但存量博弈下大盤上攻仍有阻力，後續整體市場箱體震蕩和結構分化的概率較大。故後市分級B投資切勿被勝利衝昏頭腦，保持冷靜客觀，維持相對中性的倉位，投資策略靈活多變，穩控風險。

　　分級A小幅收跌，但向下空間有限，性價比仍高。經歷了之前較大幅度的反彈，上周分級A價格水準出現小幅度下移，部分分級A受B端的強勢影響，價格遭到打壓。剔除日均成交量不足100萬份的品種，股票分級A周價格平均下跌0.41%，平均折價0.91%，上周跌幅較大的分級A有鵬華中證800地産A、交銀網際網路金融A、鵬華資訊分別下跌-4.03%、-3.67%、-2.15%，其中鵬華中證800地産A主要受其對應B份額強勢的打壓，而交銀網際網路金融A則是高估值回落。從利差的角度，周間利差為3%和4%的分級表現較差，高利差分級（如4.5%的品種）依然維持上漲態勢。整體上看，在市場杠桿情緒沒有顯著提高的情形下，分級A的平均收益率仍在固定收益品種中佔優，性價比依然較高。

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