證監會草擬指引 券商係私募係FOF再引關注

　　編者按：6月17日，中國證監會就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（徵求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開徵求意見。很多公募基金公司振奮不已。有滬上的基金公司立即展開了研究討論，想必這周FOF將成為公募基金公司著重研究的熱點之一。目前國內市場上，公開業績的主要有券商係和私募係FOF。據統計，自2015年6月15日至今，FOF基金中，券商係表現比較亮眼，而私募FOF低於私募基金平均收益率。此外，FOF雙重收費一直是爭論的焦點。《證券日報》基金新聞部了解到，業內大概分為兩派：理論派認為，FOF管理者付出了勞動就應該得到相應的回報；而現實派則會追求比較少的單重收費，讓利給投資者，但是這樣需要做大規模，因此這類FOF的客戶大多是機構客戶。而且這種“自我犧牲式”的讓利模式還有日趨下降的趨勢。

　　■本報記者 馬薪婷 見習記者 侯小溪

　　6月17日，中國證監會就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（徵求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開徵求意見。很多公募基金公司振奮不已。有滬上的基金公司立即展開了研究討論，想必這周FOF將成為公募基金公司著重研究的熱點之一。

　　《指引》主要針對基金中的基金的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、資訊披露等方面進行了規定。

　　然而，目前國內市場上主要髮型FOF的主體包括基金專戶、私募基金、券商資管、基金子公司、第三方財富管理機構等等各類資管機構。但是有公開業績的主要有券商係和私募係。

　　《證券日報》基金新聞部記者調取6月份以來披露過凈值且有整年增長數據的私募FOF及券商資管FOF，共336隻。2015年6月15日以來截至上週五，上述336隻FOF 基金平均收益率為-3.00%。其中有302隻屬於券商資管，其餘34隻屬於私募産品。302隻券商資管FOF産品平均收益率為-1.58%，而私募FOF産品平均收益率為-14.05%。而同期，所有的可比的私募基金平均收益率為-11.80%。

　　可見，FOF基金中，券商資管表現比較亮眼，而私募FOF低於私募基金平均收益率。

　　券商係整體跑贏私募基金均值

　　2隻FOF逾100%

　　所謂FOF，《指引》中的定義是是基金中基金（以下簡稱：FOF）是指以基金為主要投資標的的證券投資基金。基金中基金通過持有多個基金，可進一步分散投資風險、優化資産配置，降低多樣化基金投資門檻，為投資者提供專業化選基服務。

　　在歐美市場，FOF已經發展成數量規模佔比均較大的一類成熟的理財産品，相比而言，在我國FOF仍具有較大的發展空間。

　　業內人士表示，FOF作為資産管理行業發展到一定階段的産物，自身具備分散風險、降低投資門檻等特點。

　　矩陣資本創始合夥人、首席投資官龍舫表示，組合基金FOF業績不能和單一私募基金去比，比如單純多頭策略基金 ，它是取決基於資産配置優中選優的工作，試圖跑贏私募基金的平均收益 ，取得相對收益上更高的收益 ，同時降低基金凈值的波動，平滑基金的回撤。這才是FOF基金的價值所在。

　　《證券日報》基金新聞部記者調取6月份以來披露過凈值且有整年增長數據的私募FOF及券商資管FOF，共336隻。2015年6月15日以來截至上週五，上述336隻FOF 基金平均收益率為-3.00%。

　　其中有302隻屬於券商資管，其餘34隻屬於私募産品。302隻券商資管FOF産品平均收益率為-1.58%，而私募FOF産品平均收益率為-14.05%。

　　根據WIND數據，共3990隻私募基金6月份以來截止上週五公佈了凈值數據，且自2015年6月15日以來有業績可比，平均收益率為-11.80%。

　　可見，FOF基金中，券商資管表現比較亮眼，而私募FOF低於私募基金平均收益率。

　　相較之下，券商集合理財FOF産品收益率較高。東興金選穩贏2號進取型、華鑫鑫財富智享5號次級這2隻産品可謂“木秀于林”，年收益超過100%。

　　其中，排名第1位的是東興金選穩贏2號進取型為東興證券管理，收益率高達111.05%。而華鑫鑫財富智享5號次級則為華鑫證券管理，收益率為100.50%。位列第三的FOF基金亦為東興證券管理，基金名稱為東興添多利進取，但年收益率遠遠遜色于前2隻基金，僅為47.29%。

　　雖然靠前的FOF基金收益喜人，但“拖後腿”的也不少。券商資管中，虧損最大的德邦證券旗下的德邦聚盈二級通13號C基金，6月15日以來虧損為61.46%。與收益第一的券商FOF收益率相差高達172.51個百分點。

　　私募基金FOF收益暗淡

　　資産配置是關鍵

　　而屬於私募基金的FOF基金收益相對沒有那麼亮眼。在34隻可比數據基金中，收益率排名第1位的是泓湖穩健宏觀對衝1期，收益率為21.17%。其次是匯智圓通全球絕對收益，收益率為11.50%，再次是坤元永利FOF2期，收益率為9.50%。

　　私募FOF産品與券商FOF産品中，收益“墊底”的基金的虧損則差不多。私募産品中，收益率首尾相差81.82個百分點。其中，深圳市融智投資顧問有限責任公司旗下的融智FOF7期虧損最大，一年時間內虧了60.11%。

　　一位FOF基金經理分析認為，業績差異大是由很多原因造成的，有的也可能是運氣，但關鍵還是資産配置問題。因為今年大部分策略普遍都沒有賺錢效應，原本配置中最主流的中性策略，因為貼水，吃掉不少利潤，而傳統多頭策略在震蕩下行市場也較難有絕對收益，宏觀策略、債券策略，套利策略等因為市場環境問題，都低於預期，相對有超額收益的CTA策略分化又很大，所以造成業績差異。

　　“但一些業績特別出色的需要再觀察，業績歸因是否是具備了相應的配置與技術能力，還是正好押中了一兩個産品，但虧損較多的FOF肯定有很大問題，主要體現在風控、組合管理等方面，因為組合最大的優勢之一是回撤，而做好FOF的風控也是需要一套系統技術的，説明他們只做了選擇的工作，在風控方面並沒有實現系統的動態管理。”