□上海證券基金評價研究中心 李穎聞嘉琦

　　上周股指延續調整，分級基金受重挫。上證、深證指數大跌2.96%、4.66%，創業板重挫4.88%，恒生指數同樣延續頹勢，周跌近2%。指數大跌下，全市場指數型分級基金母基金凈值全線下挫，周度平均下跌3.27%，僅跟蹤食品飲料、農業板塊的分級基金得以倖免。極少數主動管理型的分級基金凈值跌幅相對指數型要小，其中興全合潤僅下跌0.58%，對股票倉位、行業配置和個股的積極操作有利於避免凈值緊隨市場大幅下挫。

　　調整幅度最大的分級母基金主要是跟蹤資源類（煤炭、鋼鐵）、移動互聯網、體育産業等行業主題板塊，而區間內白酒、食品飲料、農業類分級母基金卻收漲。套利方面，區間內振幅相對縮窄，之前母基金大面積被動溢價情況得以改善。截至上週五，全市場股票型分級母基金整體平均小幅折價0.03個百分點，其中諾安中證創業成長、泰達宏利中證500、工銀瑞信中證500分別整體溢價2.43%，2.35%和2.32%，而易方達銀行整體折價2.30%，套利中仍需警惕流動性風險和市場波動風險。上周分級A、B價格同時下跌，調整幅度均不小，以往同跌情況一般發生於市場信心大幅下挫的情形，加劇分級A、B價格的下跌。

　　分級B周均價格下跌近10%，平均杠桿提升，白酒和食品飲料分級B逆勢上漲、防禦性配置價值受追捧。剔除日均成交量不足100萬份的品種，股票分級B周價格平均大跌9.54%，平均溢價3.93%，溢價率有較大幅度提升。食品飲料板塊在上周延續上漲勢頭，相關品種國泰國證食品飲料B、招商中證白酒B、鵬華中證酒B分別上漲2.89%、2.53%和2.24%。從杠桿水準上來看，股票型分級B平均價格杠桿為2.44，較前周有所提高，近21%的分級B價格杠桿分佈在3倍或以上，其中中融中證煤炭B價格杠桿高達4.11倍。從流量角度上看，中航軍工B、銀華恒生H股B、富國中證移動網際網路B上周獲最大流入，場內分別增加8.69億份、3.59億份和2.84億份，而鵬華中證銀行B份額流出最高，達1.17億份。從場記憶體量上看，上週末分級B全市場場內份額為652.60億份，較前週末上升28.06億，近期一直呈現下降的趨勢有所扭轉。

　　分級B下折預警再起，溢價率低無需過度恐慌，焦點應在較高的杠桿水準。股指單邊下跌導致部分分級基金再次面臨下折境地，下折預期往往伴隨著價格劇烈波動，投資者需要警惕。截至5月13日，10隻分級B的母基金距離下折距離在10%以內，其中距離最近的3隻為招商滬深300地産B、中融中證煤炭B、長盛中證金融地産B，估測距離觸發下折母基金僅需跌幅分別為5.23%、5.56%和7.26%，折溢價率分別為11.25%、0.93%、5.40%。當前分級B市場賦予的折溢價率較低，參與下折帶來的此部分資産損耗影響很小。值得警惕的是，臨近下折的分級B杠桿極高，普遍高達3.5倍以上，對市場波動的放大效應很大，潛在風險和收益值得關注。

　　分級A價格經歷較大調整，關注部分分級A的看跌期權價值。市場調整連連，而分級A價格並沒有悲觀市場預期下出現眾望所歸的上漲行情，區間反而出現了大面積的調整，周度呈先跌後升的趨勢，最終仍收跌，或歸因于周初的集中溢價套利打壓A份額價格。全市場所有分級A平均價格下跌0.35%，平均折價0.66%。從利差角度來看，上周不同利差的産品之間表現趨於分化，市場最高利差産品——4.5%-5%利差的5隻産品周跌0.74%，跌幅幾乎兩倍于其他利差産品。下折預期漸近，部分看跌價值較高的分級基金值得關注，但如果市場此時轉為反彈，被下折預期推高的分級A價格可能面臨套利資金的打壓。上週全市場分級A成交額為54.58億，成交仍處於極度萎靡狀態，交易主要集中在部分流動性佳的品種上，市場交易額排前10的分級A的交易額佔市場總值的67.63%，交易集中度較高。截至上週五，全市場永續分級A平均隱含收益率為4.89%，高於10年期AA+企業債利率（4.50%）39個BP，其差距有所收窄。