額度紛紛告急 溢價率飆升

　　還有多少QDII套利可以複製

　　全球經濟風雲變化，原油價格大幅波動，資金涌入大宗商品類QDII基金的同時，國內 QDII LOF基金也在衍生出多樣化的套利模式。一般而言，標的資産價格大幅波動，往往會使得QDII LOF基金凈值和價格出現偏離，在場外申購和場內交易渠道均暢通的情況下，投資者可通過對大幅溢價套利而賺取相對穩定收益。近一段時間，一些投資者通過階段性套利高溢價的資源類QDII LOF，獲得了不錯的利潤。

　　然而，在配置熱情日益高漲的助推下，相關QDII基金外匯額度告罄使得上述套利難以繼續，進而衍生出了另外一種投資模式——申購尚未暫停申購的QDII基金，等待其因外匯額度受限而暫停申購繼而溢價率飆升，從而複製目前華寶油氣已經出現的10.53%溢價收益。不過，記者分析發現，華寶油氣的套利模式複製並不容易，投資者還需警惕其中風險。

　　溢價率持續飆升

　　近期，受全球股市低迷影響，國際石油、黃金、大宗商品受到資金關注，在人民幣貶值預期的驅動下，相關的QDII主題基金頗受投資者青睞。

　　在反轉預期支撐下，多只QDII LOF 基金價格與凈值出現了明顯偏離。大量投資者在二級市場上買入，使得相關QDII LOF基金價格快速上漲，而與國際原油等指數掛鉤的相關基金指數並未即刻展現出上漲態勢，上周，華寶油氣、國泰商品等基金均出現了兩位數的溢價率。2月15日~26日，早已暫停申購的華寶油氣的溢價率一直在10%以上，2月19日甚至高達18.68%。

　　如此高的溢價率很快被國內投資者注意並參與。其大多在場內申購基金份額，待份額到賬後迅速在市場賣出，獲取價格高於凈值的部分。

　　以國泰商品為例，投資者T日申購後，T+2日到賬確認份額，T+3日即可在開盤後完成賣出。

　　簡單易行的模式很快得到了市場的追捧，大量國內投資者在場內申購，待數日之後場內賣出，賺取確定性收益。有網友曬出，3個交易日參與套利，獲得超過3個百分點的收益。

　　然而，在大量申購面前，有外匯額度限制的QDII LOF基金並未出現溢價率回調，反而是因外匯額度告罄而不得不限購甚至暫停申購。上週三，就有多家基金公告停止場內申購。在一級市場無法申購的情況下，資金涌入二級市場，導致溢價率節節攀升。

　　華寶油氣溢價率的大幅上揚，讓部分資金認為此現象可複製到其他基金，這也是近期大宗商品類基金場內份額大幅增加的重要原因。

　　事實上，在全球資産配置的環境下，各家基金公司的額度都非常緊俏，不少基金公司的QDII額度已經用完，業內人士預計，接下來QDII産品限制大額申購甚至關閉申購的數量會越來越多。

　　華寶油氣套利模式

　　難以持續複製

　　在火熱行情和套利吸引下，石油基金、易方達黃金主題基金也趁機將場內申購費降低為0，進一步鼓勵投資者場內套利，以擴大場內的市場份額。

　　有投資者看好未來QDII LOF基金暫停申購後的行情，在預期大宗商品、黃金後市仍會受到追捧的情況下，相關基金産品後市同樣存在溢價空間。因此可以選擇先期場內申購相關産品份額，待其外匯額度用盡從而暫停申購後，以較高的溢價率從場內市場賣出，複製華寶油氣的模式，賺取高額收益。

　　值得注意的是，此種操作已不是慣常意義上的“套利操作”，在當前原油價格仍在大幅波動的情況下，其中系統性風險和非系統性風險也值得注意。

　　首先，買入必須面對非系統性風險。QDII LOF 基金原本的機制設計就是利用套利機制平衡即期和遠期的風險收益，一旦暫停申購，套利機制被關閉，其價格與凈值的偏離幅度也會因此而加大，從而導致投資波動增加。

　　其次，QDII LOF 基金往往對標原油等大宗商品指數，價格和凈值之間的溢價率擴大，很有可能不是來源於二級市場投資者的大量買入，而是基金凈值對標指數的突然下跌，而這對於前期完成申購並持倉的投資者來説，將遭遇凈值的縮水，即便溢價率不變，同樣需要承受損失。

　　再次，對於凈值存在時滯、到賬需要時間的QDII LOF 基金來説，“場內申購，二級市場賣出”並不是完全的無風險套利，一旦市場出現較大波動，很有可能將原本的溢價率吞噬，或者出現市場整體下跌導致溢價率依然存在但卻遭遇價格虧損的局面。