新規後，打新進入微利時代，基金公司打新産品的發行結構或將有所變化。

　　近日，一大型資金方找到北京一家基金公司，本計劃與之合作發行專戶打新産品。不過在進行過一番了解後，該資金方將專戶産品改為轉投公募産品。

　　“資金方在找産品，他們算好了收益率來找我們。”該基金公司一位高管告訴《第一財經日報》記者，隨著新規後收益率的下降及目前尚不十分明朗的政策，資金方放棄了結構化打新的專戶産品。通過專戶開展結構化打新，是將基礎份額分成優先級與劣後級兩個份額，優先級份額獲取約定收益，劣後級份額獲取在支付給優先級份額約定收益之後的全部打新收益。

　　舊規下，打新是“一本萬利”的高收益投資，對低風險投資者具有極高的吸引力。公募基金憑藉資金優勢往往具有較高的收益率，但實施新規後，資金優勢不再，而對機構化産品而言，當收益率無法覆蓋優先端成本，結構化打新産品恐亦無法像上半年那樣炙手可熱。

　　打新基金再升溫

　　此前，打新基金受捧是因為其能提供較高的無風險收益率。在舊規則下，個人投資者囿于資金量小中簽難度較大，因此繞道申購打新基金可以間接享受到打新收益。打新類産品一般是混合型基金，平時少量股票倉位配以現金，打新時集中資金打新。

　　上半年，股市火爆打新收益出色，打新基金的規模也水漲船高。本報記者了解到，僅用了一個季度，打新基金規模從2014年底的460億元增加至今年一季度末的2220億，到了第二季度更是突飛猛進，打新規模達到12635億元，是去年年末的27倍之多。

　　分析人士認為，今年5、6月份打新由每月一輪變至兩輪，收益翻倍，隨著市場的上漲及泡沫的累積，打新基金具有較高的無風險收益率，並對市場低風險投資者具有極高的吸引力，尤其是新發的打新基金規模增加迅速。

　　“動輒上千億的打新規模並不鮮見。”北京一家基金公司人士評論道。

　　本報也注意到，上半年一些銀行或信託發行加杠桿的打新産品，一些杠桿比例還特別高。“5、6月很多信託之類的加了杠桿打新，杠桿倍數很高。”一位保險基金經理便向本報如此表示。

　　隨著IPO在暫停4個月後重啟，打新基金再次活躍起來。東方財富choice數據顯示，上周共發行了33隻産品，其中偏股混合型基金16隻，發行數量合計59.22億份，平均發行數量8.46億份。

　　凱石金融産品研究中心則統計發現，從單周新成立基金只數看，上上周(16日至20日)新成立基金29隻，是近3個月以來周成立基金數的最高值，截至20日，11月份新發基金已達56隻。從新成立基金募集規模上看，上周募集資金大幅增加，規模合計477.73億元，其中打新基金規模貢獻76%。

　　打新基金的發行也非常密集，譬如僅11月17日一天就有10隻靈活配置型基金成立，當天合計募集資金達到210.7億元。本報記者也獲悉，一些打新基金的募集時間都非常短，很多打新基金僅募集1～2天即可募集完畢。

　　結構化打新不明朗

　　11月6日，證監會發言人宣佈重啟IPO，並擬對《證券發行與承銷管理辦法》進行修訂，主要進行了5方面的修訂，其中以繳款從預先繳款改為新股確定配售數量後繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價環節兩項最為受到關注。

　　“新規後，年化收益率可能要降至5%。”北京一家公募投資總監向記者表示。

　　失去高收益的保障，打新變成了微利的投資。這對資金方來説，選擇什麼樣的産品將會有所考量。

　　近日，一家大型資金方尋找到北京一家基金公司，本計劃與之合作發行專戶打新産品。不過在進行過一番了解後，該資金方將專戶産品改為了公募産品。

　　“這是要看資金方的需求，他們來選擇合適自己的産品。”該基金公司的一高管表示。

　　本報記者了解到，通常發行機構化的專戶産品，銀行做優先，基金公司做劣後，比例一般是5：1。當無法確保收益率覆蓋目前銀行理財類資金做成結構化産品的成本，機構化産品的發行就有了障礙。

　　“打新的專戶也沒太大必要發，我覺得放幾倍杠桿搞打新欠妥，上半年有放十幾倍杠桿，後來就爆掉了。現在收益沒那麼高，全年扣費之後到手是7%～8%，優先端成本6%，再加上費用搞不好就會崩掉的。並且我也覺得現在銀行也不怎麼敢發這種産品，上半年股災搞成這個樣子。”一名專戶基金經理與記者私下交流時表示。

　　“銀行的成本正常情況下可能是4%～5%。此前有家基金公司收益率虧了20%的樣子，就是發帶杠桿的産品去打新，遇到打新暫停虧了20%。”一家基金公司的副總也認為，目前發專戶未必有多好的收益率，選擇發公募會更多。

　　該基金公司副總進一步對《第一財經日報》記者表示，目前收益率不明朗，應該不會有人貿然加杠桿。特別是市值配售下，還有一定的風險。

　　好買基金研究中心的一份報告也認為，當下按照老規則發行的28隻股票，預計按照2～3批進行募集，預料網下配售比例仍為10%。考慮到打新基金的規模與目前情緒，結合過往的打新基金收益來看，本輪打新收益率預計為1%～1.5%左右，對比通常混合型基金的進出手續費約為0.6%（申購費）+0.75%（贖回費）=1.35%，潛在收益並不能完全覆蓋成本。

　　打新基金轉型

　　新規後，打新基金也將發生一定的轉型。

　　“打新新規之前，打新基金以打新為主、固收為輔助；打新新規後，明年將轉化為固收為主、打新為輔的方式。”北京一名熟悉打新的基金經理表示，新規後，打新基金將透過固定收益來為基金獲得穩定收益。

　　新規下，由於不再需要預繳款，基金公司得以騰挪出倉位，在新股發行間隙中進行債券或者股票投資，增強收益。

　　一項數據顯示出，打新基金的投資者的風險偏好度較低。今年二季度打新基金的股票倉位3%，債券倉位15%，存款倉位51%，而到了今年三季度股票倉位變為4%，債券倉位變為71%，存款倉位則變為17%：債券倉位接近原來的5倍。

　　一家第三方基金研究機構認為，打新基金大部分是靈活配置型基金，新規後，打新基金大概率維持低風險偏好，最有可能轉成債券增強型。

　　該第三方基金研究機構認為打新基金可能向三個方向轉型：股混增強型基金、債券增強型基金及貨幣增強型基金。前兩種基金對應高風險偏好，第三種對應低風險偏好。

　　譬如債券增強型基金的具體操作是，大部分倉位投資于債券同時因市值底倉需求，還會保留部分倉位投資于穩健型的低估值藍籌股，並參與打新增強收益。

　　“展望未來預期打新基金收益會在年化6%～8%左右，據此並不會對債券市場造成顯著分流，打新未來會成為債券加強型投資策略。”好買基金也預計，打新基金參與者仍以混合型居多，但可見參與者會大幅擴充到可打新且有常規配置股票的其他基金中。配置方面從過往的低倉位底倉股票+現金轉變為以債券代替現金的模式。