一波市場過山車行情，分級基金受傷纍纍，從一時間炙手可熱到避之不及，再到目前的平平淡淡，其實不過短短1年多時間。雖然“成也蕭何敗也蕭何”，但投資者需要明白的是，分級基金只是一種帶有杠桿工具，利用得好就能賺大錢，利用不好就可能“大出血”。

　　在年尾這一波超跌反彈行情中，上周券商股的急劇拉升讓劇情更加突飛猛進。這是牛市又來的信號麼？即使IPO重啟，市場普遍解讀也偏正面。若真如此，分級基金可能再度成為助力工具。

　　站在年尾投資分級基金，可以關注些較為確定的機會，比如券商股暴漲，導致不少分級B高折價，有補漲機會；比如分級A定期折算，或引發“分紅”行情；或者比如目前不少券商分級基金整體處於折價狀態，具有折價套利機會。

　　A級隱含收益率下滑

　　或有定期折算行情

　　分級基金在股災中的慘狀讓市場仍記憶猶新，避險情緒持續刺激下A類份額受到市場追捧。但正是因為追捧較多，一旦股市反彈行情確立，分級A漲勢將趨緩甚至見頂回落的概率很大，而且A類的隱含收益率在大幅收窄，值得警惕。

　　據集思錄數據顯示，因分級A持續表現，目前整體平均隱含收益率不斷下滑，從跌破“6%”大關，到目前跌破“5%”，達到平均4.97%的水準，更沒有1隻分級A的隱含收益率超過6%。

　　所謂隱含的約定收益率，就是以目前實際支付的價格購買了分級A，得到的每年約定年化收益率。而在去年底，不少分級基金隱含收益率超過7%，甚至出現超10%的品種，而這一情況在整個上半年牛市階段隨處可見。

　　業內人士表示，分級A的隱含收益率的下滑，受到不斷降息的影響很大，也有市場本身避險情緒影響，資金追捧的緣故。

　　具體來看，目前隱含收益率高於5%的分級A達到64隻，比較高的是創業股A、高鐵A端、醫藥A，隱含收益率均達到5.56%。新能A級、環保A端、建信50A、證券A級、一帶A、煤炭A級、中小300A、食品A、銀行股A、證券A基、銀行A份、互聯A級、醫療A、鋼鐵A、深成指A、醫療A等隱含收益率超5.5%。

　　同時，目前一些A類溢價率超10%，如深成指A、互利A等溢價率達到17.24%、10.42%，值得關注。傳媒業A、軍工A、高鐵A、TMT中證A、生物A、環保A、證券A等一批分級A類溢價率較高。而目前還處於較多折價的分級A，有中航軍A、煤炭A基、健康A、中小A、消費A、同輝100A、網金融A。

　　值得注意的是，和分級A隱含收益率下滑，同時發生的是A類成交量下滑。而一位基金研究人士表示，成交量和隱含收益率關係很大，其實如果剔除剛上市的分級A和成交量過小的分級A，目前分級A平均隱含收益率或只有4.5%左右水準。

　　現在分級A還有投資價值麼？業內人士表示，其中有三類投資機會值得關注：第一是股市反彈力度很大，一旦重新出現較好的行情，資金追捧B而拋棄A的概率增強，可能將A砸出一個“黃金坑”，一般分級A的隱含收益率超過7%，投資價值較高，不少保險資金會積極佈局，帶來佈局機會。但投資者需要注意的是，一些基金將迎來上折，這對相關分級A或帶來利空，投資者買入前注意避開即將上折的分級A。

　　第二，在目前降息週期的低利率市場條件下，貨幣基金收益率下滑至3%左右水準，而銀行理財産品收益率也只有4.5%左右，隱含收益率超過5%的分級A仍然具有持有價值。

　　第三，每年底多數分級基金將進行定期折算，也就是分級基金的分紅。據深圳一位分級基金經理表示，進行定期折算不用納稅，這對保險等資金有一定吸引力，可能有一波佈局行情，不過目前距離年底還有一個多月，存在諸多不確定。

　　需要指出的是，雖然分級A的隱含收益率不斷下滑，但在降息週期下大幅回調風險並不高，最需要重視的是市場反彈導致的價格小幅下跌。

　　券商B級補漲需求強烈

　　券商板塊的集體猛漲，除了帶來折價套利機會外，也有一批投資者博反彈收益，券商B級值得關注，折價率較高的品種補漲需求強烈。

　　集思錄數據顯示，目前10隻券商分級B整體折價率為8.33%，而全部B級處於溢價狀態，達到3.64%，凸顯出這類産品的價值。數據顯示，有6隻分級基金整體折價率超過5%，折價最高的證券B級的折價率達10％，為19.31%；緊隨其後的是證券B基，折價率也達到18.18%，排在第三的證券股B，目前折價率也達到14.29%。這意味著，即使今日券商板塊不上漲，這3隻基金至少還有一個漲停板的價值。此外，證券B、券商B等折價率也較高。

　　為什麼會出現這一情況？根本原因是這些分級基金B單日凈值漲幅遠超10%，但價格卻受到漲跌停板限制，造成被動折價，因而催生了補漲需求。如數據顯示，在上週三就有66隻B昨凈值漲幅超10%，表現最好的是易方達證券公司B，單日凈值漲幅逼近26%，達到25.84%。不過，也是有風險要注意的，券商板塊連續三日暴漲，如果短期出現調整，會減少這些B份額的補漲空間。

　　據業內人士表示，年底往往出現藍籌股的逆襲行情，如2012年的銀行，2013 年、2014 年的非銀金融等。目前券商板塊漲幅、估值等水準都處於較低狀態，如目前券商股價對應2015年P/B基本已降至2倍左右，無論是絕對估值還是相對估值，均處在歷史分位的最低水準。隨著市場進入反彈平穩期，券商等金融藍籌股可能繼續走強。

　　此外，除券商分級B外，分級B的未來前景，主要取決於短期股市能否企穩反彈，一旦反彈趨勢確立，處於高凈值杠桿狀態的分級B將充分顯示出其杠桿功能，重新獲得博反彈投資者的買入，溢價率會緩慢回升。

　　因此重點看杠桿率，據集思錄數據顯示，目前價格杠桿較高的是多利進取、創業板B、可轉債B、券商B級、德信B等，價格杠桿都超過3倍。凈值杠桿方面，目前杠桿率較高的也是多利進取，其他較高的有創業板B、可轉債B、深成指B、電子B、互利B、德信B等，凈值杠桿都超過3倍。而在牛市瘋狂階段基本杠桿率不足2倍，相對來説目前杠桿率處於較高水準。

　　不過，投資者需要注意，選擇分級B最核心是看跟蹤行業，要選擇年底能脫穎而出的行業來佈局。在目前風格轉換時刻，不妨對金融等藍籌類分級B進行波段操作。此外，佈局分級B也要注意成交量等。

　　7隻券商分級整體折價超5%

　　正是因為券商股的暴漲，導致不少券商分級基金母基金也處於整體折價狀態，數據顯示，7隻基金整體折價超5%，具有一定套利空間。

　　什麼是折價套利？原理是A、B份額按照場內價格計算的市值遠低於合併後母基金的凈值，投資者可通過低買（場內按價格買入A、B）高賣（將A、B合併成基礎份額按凈值贖回）獲取差價收益。

　　集思錄數據顯示，目前以母基金來看，整體溢價率超過5%的分級基金達到7隻，其中，富國證券分級折價率最高，達到9.06%，緊隨其後是易方達證券分級，折價率也有8.95%。融通證券、華安證券股基、長盛券商分級、鵬華券商指基、招商券商分級等，折價率也分別達到8.75%、7.64%、6.88%、6.04%、5.01%，值得關注。

　　相對來説，這些分級基金的折價套利空間較大，尤其是折價率超8%品種。通常來説，在不考慮母基金凈值波動的背景下，整體折價率超過3%就擁有一定的套利空間，進行折價套利的成本基本是贖回費，為0.5%。

　　為什麼會出現如此大規模的整體折價？主要還是因為券商股的暴漲所致。

　　如何佈局這一折價套利機會呢？操作方式也相對簡單，折價套利一般可以在T+1日完成。也就是説，可在T日在股票賬戶中按照一定比例買入分級A和分級B（一般是1：1），立即合併成基礎份額，部分券商可以在買入當天收盤前合併。在T+1日，投資者通過交易所基金申贖通道贖回基礎份額完成折價套利過程，承擔一個交易日的基礎份額凈值波動風險。不過也有券商交易軟體不支援T日買入份額合併，完成折價套利需要T+2日，從而要承擔兩個交易日的凈值波動風險。

　　其實相對來説，在目前股市出現大幅下跌概率較低的情況下，折價套利的風險較低，投資者可以選擇折價率比較高、成交比較活躍品種參與。也有人士建議，投資者可根據市場走勢輪動進行折價套利，可能獲取較為穩健收益。

　　此外，還有一些細節需要注意。投資者做折價套利，買入A、B份額的時機選擇非常重要，一般在下午交易時段大盤大局已定，整體折價明朗時介入為佳。另外注意，上交所分級基金可以T+1日完成折價套利，而深交所並非所有券商可以T日完成份額合併，不少需要T+2日完成。