A股市場再度上演日內“V”形反彈，分級基金距離下折閾值又遠了一步。不過，仍有多達16隻分級基金逼近下折“雷區”，即母基金再跌10%以內就將觸發下折。

　　據集思錄數據估算，其中，國防B 、創業50B、諾安進取以及中證500B等4隻基金只需母基金再跌5%以內就將觸發下折，最為接近下折閾值的國防B，僅需母基金再下跌2.34%就將觸發下折。

　　昨日，國防B的母基金跟蹤指數上漲2.35%，該基金價格杠桿為3.317倍，理論上漲幅應該達到7.79%，但由於前期溢價率高企，且臨近下折，過高的溢價率已透支了未來的價格漲幅，因此，即使標的指數大幅反彈，國防B也出現了補跌現象，昨日國防B繼續封于跌停板上，未能發揮搶反彈功能。

　　據集思錄估算，昨日國防B溢價率依舊高達39.8%，而分級B是按照市價買入，按照凈值下折，下折前分級基金B份額的溢價高低成為決定其下折虧損幅度的主要因素，國防B的投資者，依然需要警惕其下折的較大損失。由於該基金連續跌停，投資者可買入等比例的國防A合併為母基金進行贖回。

　　不過，值得注意的是，“買A救B”的投資邏輯其實是用分級A的下折收益彌補投資組合的部分虧損，分級A的下折收益來源於約75%的份額可獲取折價收益。實質是兩種相互獨立的投資策略，買入分級A並不能改變分級B的溢價回落帶來的或有虧損。據估算，目前國防A的下折收益僅在2.99%左右，並且需要承擔折算兌現的母基金凈值波動風險，因此加大了風險暴露頭寸。

　　此外，目前部分分級A處於溢價交易，其中多數是約定收益率為“+4%”分級A，而個別約定收益率“+3%”和“+3.5%”的分級A在遭遇“爆炒”之後也呈現溢價交易，一旦這類分級基金觸發下折，那麼“買A救B”的投資策略不再可行，因為溢價交易的A份額期權價值為負，這時候觸發下折A份額持有者理論上甚至會産生虧損。

　　不過，前期遭遇投資者搶籌的分級A，整體上隱含收益率和看跌期權價值均不夠有吸引力，目前分級A價格虛高，風險較大，如昨日市場大漲，分級A則走上了普跌的價值回歸之路。據統計，昨日103隻分級A下跌，佔比超過7成，其中，前期遭遇爆炒的證保A，昨日大幅下跌達8.26%。

　　值得注意的是，上述16隻逼近下折的分級基金平均溢價率已經降至12%左右，處於較為合理的水準，因此即使觸發下折，也不會産生此前極端行情的巨大虧損。不過，對於國防B和創業50B等2隻基金而言，溢價率依舊較高，需要警惕其中蘊藏的風險。

　　對於後市行情，鵬華基金認為，經濟下行壓力依然較大，市場底部仍為完全明朗，預計短期A股市場難以走出趨勢性行情。作為交易型工具的分級B在結構型行情中也存在豐富的波段操作機會，且部分低約定收益率的分級B價格或被低估，存在溢價修復的可能性。對趨勢把握能力較強的投資者可充分利用分級B的搶反彈功能放大收益，不願承受高風險的投資者則可構建分級“A+B”的組合，獲取標的指數平均收益。