無法合理估值 基民面臨大風險

　　儘管近一段時間以來備受關注和爭議，但不可否認今年以來分級基金極度火爆！較去年底，上半年分級基金的數量從122隻增加到了168隻，資産總規模增加到5170.45億元，增幅為165.49%。同期，全部公募基金的凈資産總值增幅為56.98%。

　　此間，分級基金上市的速度也越來越快，往往僅一週左右就能完成從成立到上市的跨越。不過，零倉位上市的“空城計”不在少數。業內人士對《金證券》記者表示，空倉上市合法合規卻不合理。

　　零倉位上市成風

　　一般來説，一隻基金從發行、成立到上市，少則一兩個月，多則半年。而最近，每個環節之間的運作竟然縮短為一週。

　　以6月份某分級基金髮行為例，該基金6月23日至7月3日發行，7月8日宣告成立。7月10日，該基金公告《上市公告書》，擬上市日期為7月15日。這是典型的快速上市實例，並且是快到了無法再快的程度。

　　不僅如此，根據《上市公告書》中披露的倉位，分級基金低倉位上市情況越來越多。

　　《金證券》記者注意到，今年早些時候，尚有個別分級基金的股票投資倉位能夠達到80%左右；而到了今年5月份，上市的15隻行業指數分級基金中，至少有8隻基金上市公告中顯示的權益類投資倉位為零；6月份零倉位上市的分級基金甚至達到了13隻。

　　鉅額管理費照賺

　　“空倉上市，無異於空手套白狼；更重要的是，對基金投資者來説，無法對A、B兩類份額做出合理的估值。”濟安金信基金研究中心副總經理王群航(，)告訴《金證券》記者。

　　王群航打了個比方：試想，如果上市公司講一個故事，募集了一大筆鉅資，而現實卻是廠房未建、機器未買、工人未招。這樣的企業，能上市交易嗎？

　　事實上，分級指數基金低倉位、零倉位上市的“潛規則”近來備受詬病。此前，牛市之下大唱空城計的前海開源基金旗下中航軍工分級基金就備受質疑。由於空倉上市，使得短線套利資金全線折戟，損失慘重。不過，二級市場上投資者的損失並沒有影響基金公司賺取管理費。

　　《金證券》記者注意到，公開資料顯示，中航軍工分級基金最初的規模為4.999億份，截至2015年6月30日，規模已達181.25億元。拆分母基金及分級B的份額，中航軍工母基金凈值雖未漲，但基金規模已從成立時的5億份飆漲至92.04億份。這意味著，以其母基金（Ｂ份額除外）1%的管理費計提，前海開源已有近億元管理費收入囊中。

　　有業內人士吐槽，前海開源幾乎不用花費太多投研精力就已經做大了規模，照收管理費不誤。

　　基民面臨大風險

　　事實上，在基金歷史上也常常出現零倉位上市情況。

　　《金證券》記者了解到，前幾年市場低迷，就有很多ETF、LOF等上市時零倉位或者低倉位，主要是因為募集時引入了一些“幫忙資金”，而零倉位能較好保障“幫忙資金”安全離開。

　　而根據相關的法律法規，基金建倉期是基金合同生效之後的6個月以內，上市時不建倉也符合相關規定。

　　對於目前分級基金零倉位上市的行業潛規則，王群航認為，“這種情況出現在建倉期內，雖然不違法，不違規，但是不一定合適、不一定合理。”

　　王群航對《金證券》記者表示，分級基金本質上都是指數型基金，“股票投資倉位不達標上市”這種情況的出現，對分級基金額二級市場的投資者來説顯著不利。

　　他認為，空倉上市，就分級基金這種純粹的工具化産品來講，基金公司實際上是沒有盡職盡責地給大家提供出一個符合基金契約的、標準化的、工具型的可交易標的。這就讓投資者無法對A、B兩類份額按照常規方法做出合理的和準確的估值，來自於基金公司方面的不確定性大為增加，潛在的投資風險由此出現，並被放大。

　　正是由於對二級市場投資者的顯著不利及諸多弊端，王群航建議，股票投資倉位不達標，不許上市。即使達標上市之後，雖然可能還屬於建倉期內，但絕對不可以再做主動性的倉位調整。