牛市的來臨，讓分級基金站在了風口。申萬菱信旗下的申萬證券分級基金規模，在不到2個月的時間裏，從去年三季度末的29.86億份飆升至去年四季度末240億份之上。

　　資産規模的急速擴張，讓基金公司年底規模座次發生了明顯的改變，也深深地刺激著公募基金的神經，引發業內更瘋狂的跟風行動：2015年在證監會排隊領取“身份證”的分級基金數量已飆升至100隻之上。

　　“分級基金同質化嚴重，市場空間容量有限，同一指數標的後發的分級基金要想生存下來，實屬不易。”滬上一位基金公司相關人士告訴《每日經濟新聞》理財部記者。

　　份額擴張利器

　　根據證監會最新公佈的新基金審批進度表，今年以來截至目前，共有114隻分級基金申報發行，已獲批10隻，還有104隻正在等待準生證，分級基金擴容潮已是熱浪滾滾。

　　刺激基金公司紛紛上報分級基金的是一組數據。申萬菱信旗下的申萬證券分級基金，在不到2個月的時間裏，資産規模從去年三季度末的29.86億份飆升至去年四季度末的240億份之上。申萬菱信在分級基金的規模也猛然擴大至390億元。Wind統計數據顯示，截至去年12月底，有27家基金公司佈局了58隻被動跟蹤指數的分級基金。“辛辛苦苦一年，還不如別人幾個月的成果。”深圳一家基金公司行銷人士對此感嘆。

　　從申報分級基金的公司來看，鵬華、銀華、申萬菱信、信誠、招商、富國及易方達等基金公司組成了分級擴容的大軍。

　　鵬華基金在去年最後一天，一口氣申報了7隻分級基金，涉及環保、酒類、醫藥衛生等諸多領域。今年2月15日，又申報了5隻分級基金，選取如高鐵、新絲路、“一帶一路”等熱門主題。按照證監會現有流程，鵬華基金今年要發行的分級基金數量已達到12隻。

　　申萬菱信基金則在今年陸續申報了以醫藥等為主題的3隻分級基金。信誠基金已申報6隻産品。

　　進入2015年，易方達在分級基金的佈局明顯加快，1月4日申報了易方達標普500指數分級基金，不到半個月就申報了並購重組、國企改革等6隻分級基金，3月初又申報了保險指數分級基金。“我們公司今年以前沒有佈局分級基金，現在想搭建平臺，今年計劃發行8隻分級基金。”一家中型基金公司的相關人士對《每日經濟新聞》記者表示。“今年公司計劃發行10隻分級基金，目前還在積極籌備中。我們希望構建完備的産品線，從而能在各個時期為投資者提供理想的工具化産品。”滬上相關基金人士表示。

　　牛市的急速擴張，成就了相應的分級基金，那麼這種猛增的份額能否保持穩定呢？

　　滬上一位資深人士向《每日經濟新聞》記者表示，目前分級基金主要是由母基金、A類份額和B類份額三種結構組成。由於A和B份額只能在場內交易，不能夠贖回，所以A類和B類份額多數時候比較穩定。且從三類份額的佔比來看，場外的母基金份額佔比很小。唯一導致規模縮水的，就是當A、B份額整體出現折價時，套利資金會在場內購買A和B份額，轉託管至場外，進而贖回母基金的操作。

　　規模擴張的同時，意味著基金公司管理費也是增收的。通常，股票型基金在首發期，除認購費均屬於代銷渠道外，基金公司還得將唯一的管理費分出一部分給代銷渠道。據了解，對於股票型基金，銀行在管理費上最少也要拿走三成，有的高達七成。

　　從現行的費率結構來看，分級基金的管理費率為1%，都屬於基金公司，不用分給銀行。而其他基金是要給渠道激勵的。“銀行不喜歡指數基金，通常當做純指數基金來賣。不過，有銀行願意髮指數分級基金，目的是為收取規模擴大後的託管費。像分級基金B端的收費，往往是券商客戶較多。”前述滬上基金人士如此表示。

　　産品同質化嚴重

　　“分級基金是一種很不錯的投資工具，但是我現在擔心的是踩踏風險，就是後面的分級基金很難存活下來。”一位資深的指數基金基金經理表示。

　　所謂的踩踏風險，就是指多只分級基金跟蹤同一標的，而這些分級基金有的只是在編制方法上稍有不同，有的甚至只是具體的結構條款有所側重，同質化嚴重。先發的分級基金具有明顯優勢，而後發基金往往要面臨流動性的不足，進而難以存活，成為日成交量只有1萬~2萬元的僵屍基金。

　　目前，基金公司對分級基金的設計思路，主要是從跟蹤標的和主題兩方面考慮。“我們的思路主要是兩個方面，一個跟蹤指數標的，市場行業指數和主題指數，像證券、銀行、煤炭和有色。但是通過行業來分類，這些公司的經營業績和股價表現，使其股價趨同，具有高度的相關性。而這類産品往往為看好行業提供工具，市場上看好證券分級基金産品就會去購買證券B。而選擇主題行業分級基金，這類基金往往選擇某一個主題中不同行業的股票來編制指數，作為分級基金的標的。二是産品的結構，市場上都是分成A和B，初始比例都是1:1，投資者更喜歡B類份額，A類適合保險公司，投機色彩較濃的就是私募和大戶。只是在具體細節上有所差異，如A類份額約定收益方式和金額不同等。”一位大型基金公司的産品部人士分析稱。

　　融通基金産品開發部總監羅瑾也認為，開發分級基金時一般會考慮的重要因素是，“第一，標的指數的預期收益率要好，母基金及B類份額長期能有良好的業績表現；第二，由於B類份額有期權的性質，而波動率是期權定價的核心要素，因此波動率也是分級産品設計考慮的重點；第三，分級基金能在某一段時間持續出現正向溢價；第四，分級基金在二級市場上的成交量要活躍；第五，標的指數的邏輯清晰易懂，標的指數的容量和流動性較好；第六，公司要有好的行銷策劃、市場推廣與投資者教育支援；第七，標的指數的稀缺性與先發優勢；第八，從産品核心要素細節方面考慮交易所的選擇，從場外母基金銷售角度考慮託管行的選擇等。”

　　從證監會發佈的相關資訊來看，目前最為熱鬧的行業分級基金當屬銀行指數分級基金：未來將有11隻銀行分級基金陸續亮相。目前鵬華銀行分級基金已發完，富國基金正在發售。“眾所週知，銀行指數跟蹤的標的樣本容量足夠大，可以多養活幾隻分級基金，但問題是11隻銀行分級基金産品也確實有些多了。相對而言，目前在證券分級基金方面有3隻分級基金産品，市場流動性還是能夠滿足要求。”前述基金公司産品部人士表示。

　　此外，先發優勢和市場推廣，對基金公司同樣重要。先發優勢使得基金公司在産品名稱上佔據優勢。“目前市場認識到杠桿基金的價值，證券分級基金他們首先會想到證券B，這樣的先發優勢格外重要。”前述産品部人士表示。

　　據了解，目前業內的通行做法是，分級基金産品拿到證監會的批文後，會立刻到上市交易所去申報發行。目前是批量審批，一般就誰先報，誰先獲批。

　　然而，並不是所有分級基金一經推出就能獲得成功，後期培養也很重要。典型案例之一，國聯安基金于2010年推出國聯安雙喜分級基金，最高時期規模曾達到100億元，現在只剩10多億元。最大的問題是公司沒有對分級基金給予適當地維護。“那些公司做的分級也就是今年才有些感覺，市場推廣特別是對客戶的教育非常重要。”一位基金公司相關人士坦言。

　　不過，也有公募基金人士認為，分級基金的確是投資指數標的的最佳工具，但這無法體現公募基金主動配置資産的能力，從長遠看並不利於公募基金核心競爭力的培養。

　　踩踏風險

　　就是指多只分級基金跟蹤同一標的，而這些分級基金有的只是在編制方法上稍有不同，有的甚至只是具體的結構條款有所側重，同質化嚴重。先發的分級基金具有明顯優勢，而後發基金往往要面臨流動性的不足，進而難以存活，成為日成交量只有1萬~2萬元的僵屍基金。