成飛整合百億重組告吹，復牌即遇一字跌停。

　　儘管隨後市場人氣回暖、大盤震蕩走高，軍工指數翻紅，但仍有行業杠桿基金──富國中證軍工指數B基金(下稱“軍工B”，150182)大幅下挫。從成飛整合三季報來看，軍工B的母基金富國中證軍工分級基金(下稱“富國軍工”)是第一大重倉基金，其凈值表現受到一定牽連。

　　然而在某些業內人士看來，軍工B是“躺著中槍”。據基金契約，富國軍工作為一隻被動型的指數基金必然配置成飛整合等所有中證軍工指數成份股。“我們是指數基金，基本依照指數來的。”有富國基金內部人士對《第一財經日報》記者稱。

　　“軍工B暴跌，除了成飛整合事件外，還與近期的套利資金出逃有關。”上海某大型公募策略分析師對本報記者稱，“上周杠桿基金跌停潮涌，軍工B也連續吃到了兩個跌停板。但現在情況改變了，分級基金整體的溢價優勢已經喪失，套利資金砸盤引發的B基金暴跌行情基本告一段落。”

　　軍工B“躺槍”

　　據成飛整合季報數據，三季度眾多基金選擇減持、拋空成飛整合。截至6月底，42家主力機構持有成飛整合55%的流通股，持倉量總計1.9億股。其中，36家為公募基金。

　　然而，到了三季度末，成飛整合機構持倉名單上僅有富國軍工、中小企業板ETF、廣發中小板300ETF三隻指數型基金。其餘33隻基金選擇了出逃。

　　作為持倉成飛整合規模最大的非法人機構，富國軍工明顯踩中了“地雷”。三季報顯示，富國軍工加倉116萬股成飛整合股份，累計持倉數量達到135.76萬股。

　　成飛整合復牌跌停對富國軍工構成一定壓力，其杠桿部分的B基金15日大跌4.2%，遠遜於當日行業指數以及同類軍工基金的表現。當日，中證軍工指數上漲0.78%。市場另兩隻軍工類B基金申萬軍工B漲0.92%、鵬華國防B漲1.62%。

　　截至記者發稿，富國軍工基金凈值暫未公佈，但Wind數據顯示，富國軍工A、B基金的二級市場價格相比母基金已出現了折價，折價幅度2.34%。

　　“軍工B大跌除了受到成飛整合的利空影響外，更重要的原因在於套利盤的打壓。”有券商分析師對《第一財經日報》記者稱，“最近三天跌幅約25%，場內申購進場的套利資金能走的都走了。”

　　深圳某專做套利交易的私募合夥人對《第一財經日報》稱，B基金11月以來連續瘋狂上漲，吸引了大量套利資金入場申購母基金。但隨著溢價率的水漲船高以及大盤跳水行情的出現，套利資金紛紛鎖定盈利，選擇二級市場拋售A、B基金。這就造成了近日大盤上漲、B基金暴跌的行情出現。以建信雙利策略主題分級基金為例，其溢價率最高時逼近50%。隨著套利資金的砸盤，該基金的B基金建信進取連續四個跌停後，15日再度下跌5.88%，A基金部分建信穩健連續三個跌停後15日再度下跌7.1%。

　　“對於杠桿基金而言，這輪套利資金砸盤行情基本結束。”上述分析師稱，“大盤漲分級基金的母基金正常是有盈利的，只要盈利能覆蓋掉基金的申贖費用，套利盤直接贖回母基金就能保本或盈利，而不會在二級市場割肉拋A、B基金。”

　　軍工板塊影響有限

　　成飛整合重組失敗之際，券商團隊紛紛發研報評判黑天鵝對行業的影響。但幾乎所有的券商報告皆認為，成飛整合的影響僅在短期，中長期而言，軍工改革大戲還將持續上演。

　　成飛整合重組失敗緣于中國航空工業集團的一紙文件。成飛整合12月13日發佈公告稱，中國航空工業集團于2014年11月17日收到國防科工局就公司資産重組中涉軍事項復函國務院國資委的抄送件。該抄送件認為，按照該方案實行後，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，建議終止本次資産重組。

　　東方證券稱，成飛整合資産重組未通過國防科工局審批只是個案，無礙于整個軍工資産證券化的趨勢。

　　“國防軍工與成飛何干？不必擔憂。”申銀萬國報告稱，成飛被否是個案，不具備代表性。與2011年航空動力被否不同，資産證券化和體制改革是大勢所趨，這種趨勢不會改變，未來企業的優先注入、後期的事業單位改制、混合所有制才是大勢所趨。

　　據悉，2011年航空動力資産注入由於未獲得國防工業主管部門批復而中止，不過又在2014年重組成功，且注入的標的資産進一步擴大。

　　海通證券稱，成飛整合重組終止將對其股價帶來中等級別調整，公司未來仍有資産注入預期。成飛整合5月20日公佈注入中航工業防務資産的重組預案後，股價在兩個月內連續上漲至公告日的4.8倍。此後經歷一定調整，截至11月18日停牌，股價約為方案公佈時的3.6倍，此次重組終止將導致成飛整合股價進行一定調整。但中航工業防務資産上市方向不變，作為成飛集團下屬唯一上市公司，未來成飛整合仍有可能作為部分防務資産注入平臺。