星石投資：闖關成功利好白馬股 但也不要忽略超跌成長股

　　闖關成功，利好白馬股！但也不要忽略超跌成長股

　　——星石投資對A股納入MSCI點評

　　事件: 北京時間週三淩晨，明晟MSCI公佈2017年度市場分類評審結果，宣佈將中國A股納入MSCI新興市場指數，指數將納入A股222隻大盤股。基於5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。進一步納入A股須以中國A股市場的準入狀況與國際水準更加密切地接軌為依據。這些依據包括久經市場考驗的互聯互通機制、滬股通和深股通每日額度的放寬、股票停牌狀況的不斷改善、以及對創建指數掛鉤投資産品限制的進一步放寬。

　　星石的觀點:

　　【A股納入MSCI的數量和比例均超出此前市場預期，短期主要提振市場風險偏好,不排除外資提前佈局】

　　A股共有222隻大盤股納入MSCI(能通過滬股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盤A股)，超出之前MSCI提出的縮小版方案中的169隻；納入比例0.73%，也超出之前市場預期的0.5%。

　　對國外投資者而言，A股市場與全球其他國家股市的相關性較低，因而是分散投資的理想去處，同時也可以分享中國經濟發展的收益。按照5%的初始納入比例測算，未來大概有150億左右美元(以離岸人民幣匯率換算)的資金進入A股市場，這也超出了之前市場預期的100億美元。

　　計劃分兩步實施初始納入計劃，第一步預定在2018年5月的半年度指數評審時實施，第二步預定在2018年8月的季度指數評審時實施。跟蹤MSCI指數的主動管理型基金可以提前佈局A股，無須等到最終實施之時，這部分基金佔比達到了90%。今年以來，通過滬港通與深港通累計北向的資金額達到了840億元，不能排除外資提前佈局A股的可能性。

　　因此短期來看，對A股的資金增量不宜高估，短期內影響主要在於投資者情緒的提振與存量博弈困局的改善上。

　　【或有利於進一步加強"白馬股風格”，繼續擁抱白馬股的同時注意關注超跌成長股】

　　互聯互通機制下的222隻A股大盤股，這些投資標的基本上以大盤藍籌、績優股、白馬股為主，行業分佈的前三名分別為金融、消費(可選消費、必需消費)、工業，其中金融佔22.97%、消費佔20.72%(可選消費佔13.06%、日常消費佔7.66%)、工業佔18.47%，合計佔比62.16%。根據滬港通、深港通北上資金的記錄來看，這也較為符合外資的投資風格。

　　因此此次A股成功納入MSCI，跟蹤MSCI指數的機構資金將被動買入這類標的，增量資金的進入有利於加強目前的“白馬股風格”。所以根據目前的政策環境、資金環境和市場風險偏好情況，我們認為短時間內市場擁抱“確定性”的投資風格或繼續。

　　在早晨MSCI的新聞發佈會上提出下一次納入可能包括中國中型股，有利於提振市場的預期。經過過去2年的調整，部分成長股已經完成了比較充分的調整，在減持新規和再融資新規發佈之後，過去成長股講故事、炒殼的投資方式也成為歷史，具有良好內生成長性的龍頭公司將脫穎而出，繼續擁抱白馬股的同時也可以適當關注業績有支撐、真正具備內生增長能力的的超跌成長股。

　　【長期看有利於繼續完善A股現行體制，促使A股更加國際化】

　　長遠來看，加入MSCI意味著資本市場更大程度的開放，有利於增強A股與國際市場的聯動與融合，並倒逼國內的金融改革，推動A股市場走向成熟。當然這個過程並不是一蹴而就的，從初始納入到全面納入通常要幾年的時間。具體來看，主要有以下兩點：

　　投資者結構改善：目前在A股的投資者結構中，散戶仍然佔有很大的比重。隨著國外機構投資者的參與，A股機構投資者比例將得到提高，從而加速A股的機構化進程。

　　投資理念與投資制度完善：一是價值投資的理念，未來投資將更加注重業績穩健，換手率將逐步降低；二是國際視野的投資理念，未來更多的國內投資者將能夠在全球進行資産組合，更多的國外投資者配置中國資産，投資理念的轉變將倒逼A股市場制度的改革，未來資訊披露、衍生品、風險應對機制等方面將更為規範合理。

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