廣發基金：市場情緒短期回暖 中長期制約因素仍在

　　上周A股出現回調，上證綜指上周下跌1.1%，滬深300指數下跌1.6%，中小創表現較好，其中中證500上漲0.7%而創業板指數上漲0.8%。從一級行業來看，有色金屬、國防軍工和綜合領漲，周漲幅分別達到3.2%、1.8%和1.6%。主題方面，共用汽車、絲綢之路等主題表現繼續強勢。

　　經濟平穩回落，融資向表內轉移

　　上周出臺多項經濟數據，其中工業增加值錄得6.5%，持平上月。1-5月固定資産投資增速累計同比8.6%，單月同比7.8%，連續第三個月下滑，民間固定資産投資增速單月達6.7%，相比上月略有反彈。分項來看，製造業投資單月同比5.9%，是固投的主要支撐力量。基建投資單月同比大幅下滑，從上月的17.4%下滑到本月的13.1%。房地産投資出現回落。5月房地産銷售面積增速從15.7%下滑到14.3%，自年初以來持續下滑。新開工面積也連續3個月下滑，土地購置面積在4月觸頂，5月同樣出現下滑，顯示企業拿地意願有所減弱。整體來看，房地産投資在未來1-2個季度有持續下滑的壓力。

　　5月社會消費品零售總額同比錄得10.7%，持平于上月。細分行業來看，必選消費漲跌互現，可選消費中汽車、家電有所反彈，但石油、通訊、傢具等則有所回落。

　　5月新增社融1.06萬億，環比少增0.3萬億，但同比多增0.39萬億。5月社融的主要特點體現在融資從表外向表內轉移。非標僅289億，相比上月下降1500億左右。債市利率高企，債券融資規模5月凈減2462億。信貸方面，5月新增人民幣貸款1.1萬億，環比、同比均有所增加。居民中長期貸款仍處高位，預計房地産市場的降溫會導致未來此項有所回落。

　　股債短期有望回暖，中長期制約因素仍在

　　經濟雖然重回下行通道，但數據展現經濟韌性，疊加近期監管態度有所緩和，股、債短期均有望回暖。上周十年期國債到期收益率下降了6個BP，相比5月高點已經下行10個BP，而表徵銀行資金成本的3個月期的同業存單收益率上周也下降了5個BP。期限利差仍處於歷史低位，期限利差觸及歷史低位往往預示著利率在未來一段時間內將面臨拐點。考慮到年初以來十年期國債到期收益率已經上行近100BP，我們更傾向於認為期限利差收窄到目前位置預示著利率有望在未來一段時間內向下拐頭。當然，6月末MPA考核以及季末資金面偏緊仍然是風險因素。

　　股市方面，短期來看，經濟緩速回落，彰顯韌性，利率短期出現觸頂跡象，市場風險偏好有望修復。但中期看我們認為市場情緒受制于金融監管和流動性收緊得影響難以出現大幅好轉。因此本輪反彈更多的會是結構性機會，通過主動選股有望獲取一定的超額收益。風格上，上周中小創表現依舊好于滬深300，市場開始討論是否會出現一波風格轉換。對此，我們的看法依舊不變：我們認為市場要形成風格轉換的難度較大：一來偏緊的流動性不利於中小創維持其高估值；二來，在外延並購受阻之後中小創股票的盈利增速有較大影響，因此估值消化過程也會比較久。目前時點，可能需要摒棄單純從大小盤來進行判斷的邏輯，精選個股把握結構性機會應該是更為合適的應對之策。