九泰基金：持續挖掘具備盈利和估值優勢個股

　　九泰基金宏觀策略組認為，當前的市場環境和股市資金環境決定了市場對於確定性的追逐仍將延續。在風險偏好、流動性狀況、改革預期明顯提升之前，市場機會仍將繼續集中于具備盈利和估值優勢的相關板塊和個股，就此而言，預計確定性為王仍是六月份的核心市場特徵。

　　行業方面，建議配置重點為：(1)食品飲料、家電、餐飲旅遊。食品飲料、家電所具備的高確定性仍使其具備明顯的資金配置吸引力；餐飲旅遊的核心邏輯在於基本面修復和當前估值位置較為有利。(2)航空，航空的核心邏輯在於客座率進一步上升提振收入端以及油價走勢疲弱利於成本改善，混改預期也將有助於催化航空板塊的表現。(3)銀行及非銀金融：低估值、前期市場過於悲觀且後期存在好轉催化(尤其是受益於基本面好轉，利差將進一步擴大，且不良率也將進一步改善；MPA新規對於銀行業盈利的影響非常有限)、險資等機構潛在配置需求較大、債轉股等不良資産處置步。

　　主題方面，建議重點關注國改機會。混改力度和節奏加快，國改的邊際亮點增加。

　　正文

　　一週回顧：A股主要指數集體反彈，監管預期有所釋緩，部分城市房貸利率再次上調，納指是否見頂回落引起關注

　　上周，受監管預期有所釋緩的影響，A股主要指數出現集體反彈，其中，上證綜指和創業板指分別上漲1.80%和3.91%，中證1000的漲幅更是達到4.73%。北京、廣州等城市部分商業銀行上調首套房貸款利率，由之前的基準利率上調至基準利率的1.1倍，金融監管引起的商業銀行資金成本上升以及負債端收縮是核心原因。納斯達克指數上周下跌0.62%，創下今年以來最大單周跌幅。

　　市場展望：流動性約束邊際強化 銀行信用緊縮或致週期板塊表現受壓

　　(1)監管強化引致銀行資金成本上升，並引發資金運用端的潛在收縮風險，這是後續流動性約束邊際強化的重要背景和動因；

　　(2)流動性邊際收緊，會通過影響資本成本和資金投放來影響實體經濟，也會通過影響資金價格來影響股票估值提振以及壓制市場情緒的改善；

　　(3)銀行負債端的調整意味著後續信用緊縮風險上行，就配置而言，週期性板塊表現受壓的概率進一步增加，預計具備估值和盈利確定性的相關板塊(主要集中于大消費、大金融)的相對表現仍更為佔優。

　　核心邏輯：金融監管強化引致銀行資産運用行為變化，信用收縮風險加大，金融市場和實體經濟制約因素增加

　　隨著金融監管的強化，銀行資金來源和資金成本均受到較為明顯的影響，集中表現在資金來源出現收縮，資金成本明顯上行。這是近期部分城市的商業銀行上調房貸利率的最為關鍵的原因。考慮到金融去杠桿背景下，監管態勢仍將延續，商業銀行面臨的資金約束將進一步顯化和擴散化，後續資金成本將進一步抬升，貨幣信用亦將進一步收緊。

　　以同業存單為例，受金融監管對於同業業務的監管強化影響，同業存單規模出現明顯收縮，發行利率大幅上行。今年一季度同業存單發行規模達到一萬億左右，發行利率為4.5%(2016年同期僅為2.8%)，4月份同業存單凈發行則降至1000億元，5月份則進一步降至-3300億元，發行利率則增加至5%，且發行難度明顯上升。

　　銀行資金來源的收縮和資金成本的上升使得資金運用受限，也引起了貸款利率的抬升，這是近期部分銀行上調房貸利率的關鍵原因。考慮到後續整個監管環境仍將持續，整體銀行體系面臨的資金壓力降進一步顯現，信用擴張進一步受限也將更為明顯，就此而言，緊貨幣疊加緊信用將成為後續貨幣信用環境的核心特徵。

　　考慮到名義利率上行，且物價壓力進一步緩和，實際利率便會自然而然抬升。參照歷史數據，實際利率的抬升對於固定資産投資的較為明顯，基於此，後續投資增速面臨的壓力預計會進一步增加。受其影響，經濟基本面和企業盈利面臨的負面衝擊有所加大，尤其是其中的週期性板塊受到的打壓預期會更為明顯。

　　從市場表現和投資者持倉結構來看，追求確定性仍是更為明顯的市場特徵，市場機會的擴散和增強有待50指數見頂跡象更為充分，從當前市場現狀來看，50指數估值水準較高，但仍有上升空間，而這一點也制約了整體市場機會的出現和擴散。

　　週邊尤其是英國大選等出現的超預期因素也存在一定的市場擾動可能，美聯儲本月中旬議息會議決策對於中美利率態勢也將産生一定的影響，需要繼續關注。

　　本週關注

　　國內方面，關注將於本週公佈的5月份貨幣信貸數據(于6月12日公佈)、工業增加值及固定資産投資增速(6月14日公佈)。

　　國外方面，關注美聯儲6月FOMC利率決議和政策聲明(6月15日公佈)、英國央行利率決議(6月15日公佈)、日本央行利率決議(6月16日)。

　　重要數據圖表

　　行業PE(TTM)歷史分位數水準(2005年以來)

　　行業相對PE(TTM)歷史分位水準(2005年以來)

　　兩市成交及換手率

　　滬深兩市換手率(右軸)與上證綜指

　　上證綜指與融資買入佔比

　　以上圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　一、上周市場各類資産表現回顧

　　圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　上周共有28個行業取得正收益，其中七個行業的漲幅超過5%，漲幅前三的行業為家電、電子、輕工製造，漲幅分別為6.47%、6.33%、6.11%，僅有銀行股出現微跌(跌幅為0.32%)。

　　最近一個月共有15個行業取得正收益，漲幅前三的行業為家電、非銀金融、食品飲料，漲幅分別為9.63%、9.38%、9.36%。跌幅最大的三個行業為國防軍工、有色、機械，跌幅分別為4.17%、3.29%、2.41%。

　　主題方面，上周149個概念板塊全部取得正收益，其中排名前五的為粵港澳自貿區、裝飾園林、電子競技、共用單車、高送轉，漲幅最小的三個概念板塊為滬股通50、油氣改革、移動網際網路。

　　中信一級行業最近一週及一月漲跌幅

　　以上圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　二、債券市場

　　圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　三、大宗商品

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　　四、匯率

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