圓信永豐：市場或維持震蕩 “價值股”投資在路上

　　昨天，滬深兩市終結四連陽而雙雙收陰，創業板指跌逾1%，兩市量能均較前一交易日萎縮，對於後市，圓信永豐基金首席投資官洪流認為，A股市場制度框架和估值體系都正在發生重構，在此背景下，對風格切換抱有幻想並不現實，高估值中小市值股票仍在下行通道中，未來能夠得到機構資金認可的公司仍然是成長確定、估值合理、股息率較高的行業龍頭。

　　不宜對高估值小股票抱有幻想

　　洪流表示，市場一些人士以“弱市抱團”的思維看待今年以來白馬股的表現，這只反映了事物的一方面。雖然有部分投資者將“價值投資”當作趨勢熱點來對待，但從更深層面而言，資金聚集于穩定性更高、可測性更強的價值股，一方面是市場對於對未來宏觀經濟和政策變化存在分歧，而龍頭公司經營相對穩定，基本維持在15%-20%的增長，ROE在15%以上。另一方面在經歷了2015年以來市場大起大落的洗禮之後，隨著滬港通、深港通開通後A股市場與海外市場的逐步接軌，A股市場估值體系正在重新構建，市場定價與海外成熟市場趨於一致。

　　而一些價值股上漲到現在，其估值與國際可比標的相比，仍然具有吸引力，並未觸及估值“天花板”，可以説上漲仍在途中。反觀一些不具有業績支撐的小股票，雖然今年以來跌幅已經較深，但估值仍然偏高，成長前景亦不確定，估值回歸的過程尚未結束。

　　洪流強調，新股發行數量和額度的階段性收縮，體現出監管層對市場的呵護。不過，既然A股市場制度框架和估值體系已經發生了重構，固守原有的思維定勢，繼續對高估值小股票抱有幻想並不可取。從近期市場成交量來看，小市值股票的流動性進一步萎縮，未來具有流動性優勢和估值安全邊際的細分行業龍頭（這其中不僅僅是大盤藍籌，優秀的中小成長性公司也在逐漸成長為細分行業龍頭），可能獲得更多流動性溢價和估值溢價。

　　市場或維持震蕩走勢

　　對於整體市場的走勢，洪流認為，指數可能繼續震蕩，在經濟L型走勢下，市場缺乏流動性釋放的推動，未來3-6個月內看不到貨幣政策大幅放鬆的可能，因此水不漲船難高。不過，考慮到上證50指數市盈率僅11倍左右，向下的空間不大。具體操作上仍需要注重防範風險，選股上聚焦于子行業景氣度高、公司業務穩健、競爭優勢突出、有新的增長點、管理者優秀且具有大格局的優質企業。

　　他指出，下一階段的風險點在於：第一，美國進入“資産負債表收縮”週期，美股估值近期達到歷史高位，特朗普減稅政策落地後，市場很可能面臨利好出盡，而美股市場是全球市場的風向標，可能引發全球市場波動。第二，隨著貨幣政策中性偏緊和各地房地産調控政策的進一步實施，實體經濟面臨較大的調整壓力。第三，國內資本市場的制度重構仍在進行時，在建立常態化的長效機制之前，政策調整的力度和速度如有超出預期，都可能階段性地對市場形成間接衝擊。