博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春：守正篤實

　　過去一週，海外市場的重大事件較多，一是前FBI局長參加國會聽證會，未出具有力證據與證言，美國總統特朗普遭彈劾的風險初步解除，市場恐慌情緒明顯下降。二是英國大選結果超出預期，現任首相所領導的保守黨無法取得議會過半席位，英國或將産生“懸浮議會”，並影響英國退歐談判的進程。無論怎樣，海外市場的避險情緒仍有明顯的回調，黃金價格在這些事件前後先漲後跌，也反映了避險情緒的退潮。

　　本週海外市場的焦點事件是美聯儲6月議息會議，預計6月將確定性加息，而今年晚些時候也將啟動縮表。由於國內已經提前推動金融去杠桿，6月銀行間資金面或將尤為緊張，貨幣市場利率、國債利率均已出現一定的超調。因此，即使此次美聯儲宣佈加息，國內貨幣政策大概率不會跟隨。

　　美聯儲加息對境外避險資産有所衝擊。基礎利率上行導致美元走強，伴隨避險情緒回落，黃金月內或難有上漲行情，但權益資産受此影響應該不大。實際上，近期特朗普政治風波、英國大選，以及美聯儲6月加息預期，均未對國際股票市場産生明顯衝擊，表明美歐股市具有一定的抗擾動能力。

　　國內而言，5月CPI同比1.5%，PPI月度環比的跌幅較大，導致市場産生再通脹交易衰退的預期。但是細究物價，非食品項的通脹仍處於過去四年較高的水準，PPI價格在下半年仍可能反覆，再通脹或許表現得較為溫和，但離通縮仍有較遠距離。整體看，中國經濟仍處於過去一兩個季度的景氣平臺期，物價不具備顯著下行的基礎。

　　上周A股明顯反彈，中小板指、深成指和中證500漲幅居前，上證大盤股指漲幅相對較小，近期持續的大強小弱格局有所改善。然而，上周表現居前的行業主要是家電、電子元器件和食品飲料等，説明機構投資者的偏好仍未顯著反轉。從交易邏輯看，上周只要是估值匹配增長，又具備行業地位的一二線藍籌都有表現，説明行情可能有擴散，但是在存量資金博弈的格局下，行情太過分散也會影響持續性。我們認為，因近期監管態度緩和而提振的市場情緒或不具有持續性，短期的市場情緒也難以修復到3月下跌之前的狀態。從結構而論，雖然成長風格或有表現，但內部分化也會加劇，仍需要堅持以價值的標準進行個股標的的篩選。

　　儘管調整週期已經較長，債市在6月也難言拐點。為應對年中的季節性流動性緊張，央行已通過MLF、長期逆回購等操作早作準備，但接下來幾週的流動性市場仍可能較為嚴峻。目前同業存單利率飆升，國債1年與10年期收益率倒挂，反映銀行業資金形勢不容樂觀。但好的一方面是，考慮國內經濟增長、通脹以及當前債券的收益率水準，即使美聯儲6月加息，國內利率債的調整空間也有限，目前配置利率債的風險相對可控。

　　近期油價持續走弱，主要是原油供給方面的利空壓制。短期看，因油價逼近45美元的頁巖油成本線，油價下行空間有限，但短期也沒有可見的強催化劑，預計油價或仍將低位震蕩。中長期看，雖然OPEC減産結果低於市場預期，但仍有助於加快原油市場全球供需的再平衡，下半年將進入去庫存週期，油價或將溫和回升。