招商基金6月股市投資策略：短期市場趨穩 對後市謹慎樂觀

　　市場回顧

　　2017年5月，上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指分別下跌1.19%、3.61%、2.94%、4.70%。分行業來看，銀行板塊由於前期跌幅較多帶來部分標的反彈、以及部分大市值銀行具備的避險屬性受到市場追捧，整體漲幅領先；非銀板塊主要受到保險子領域強勢帶動，同樣漲幅居前；有色、建築等強週期品種，農林牧漁等基本面較弱品種，以及國防軍工等高貝塔品種，在市場環境及經濟下行趨勢中，表現最為落後。

　　2017年初至5月底，上證綜指上漲0.44%、深證成指、中小板指、創業板指分別下跌3.07%、0.42%和10.11%。從今年前5個月行業股價表現來看，家電及食品飲料行業由於基本面相對穩健、依然漲幅最超前；紡織服裝、國防軍工、農林牧漁行業均跌幅靠前。

　　圖：2017年5月行業漲跌幅(單位：%)

　　數據來源：Wind資訊，招商基金

　　圖：2017年初至5月底行業漲跌幅(單位：%)

　　數據來源：Wind資訊，招商基金

　　A股市場關鍵變數分析

　　實體經濟緩慢下行趨勢確立 實體融資成本上升

　　從已公佈的5月實體經濟數據PMI來看，中採製造業PMI環比持平，但剔除季節性因素以後，實際PMI屬下行趨勢；從部分實體經濟的高頻數據來看，經濟景氣度整體也在向下。隨著工業出産價格指數同比增速向下、以及從歷史庫存週期規律推演出的本輪弱復蘇經濟週期中的補庫節奏來看，主動補庫階段或已近尾聲；目前經濟下行趨勢仍較為緩慢，具備一定韌性，但同時我們看到在金融去杠桿的監管環境下，金融利率上行已開始向實體融資成本傳導、同時部分融資途徑(非標等)直接從量上受到了收縮影響，後續或進一步對下行的經濟施加壓力。

　　圖：5月PMI環比持平

　　數據來源：Wind資訊，招商基金

　　圖：剔除歷史季節性規律，5月PMI實際有所下行

　數據來源：Wind資訊，招商基金

　　圖：實體經濟融資成本抬升

數據來源：Wind資訊

　　短期市場趨穩 去杠桿防風險大趨勢難改

　　自監管節奏加快以來，央行維持有序投放基礎貨幣的節奏—包括在5月底提前強調6月份將投放適量基礎貨幣以維護資金面平衡等；5月12日銀監會網站發佈《銀監會通報近期監管重點工作》，對監管政策的實施提出四點“一是有計劃實施、二是分步驟推進、三是合理安排過渡、四是實行新老劃斷”；5月27日證監會發佈減持新規、利於部分緩解市場減持壓力，同時5月底起IPO核發節奏開始放緩，從10家、降至7家、再降至最新一期的4家等。

　　我們認為，儘管監管層近期的表現帶來一定的信心緩和，但金融監管的大趨勢不變。首先，作為寫入中央經濟工作會議文件的全年大事，不太可能因為短時期內的一些阻力就立即停止；其次，就監管節奏上來看，6月至7月還處於銀行報送自查報告的階段，而真正的規則制定、整改和問責等環節都還在後面。

　　圖：央行繼續適當投放基礎貨幣

　數據來源：Wind資訊

　　A股市場配置策略

　　經濟基本面方面，經濟已如期開始下行，隨著經濟自身動能減弱、以及金融去杠桿對實體經濟影響的傳導，我們認為經濟下行壓力的顯著表現可能出現在四季度；金融監管方面，如之前所分析，階段性信心安撫不代表去杠桿進程結束，市場情緒可能有所緩和，但或難以大幅抬升；海外方面，週邊經濟環境總體仍然穩中向好，同時美債利率下行在一定程度上説明美聯儲加息對我國國內利率的上行帶動力量或有所減弱。

　　我們對後市看法稍顯樂觀，但整體還是偏謹慎，標的選擇方面，我們可能仍然以各行業的防禦型白馬龍頭、優質成長為主，同時部分前期下跌至有一定安全邊際的標的我們會適當關注。