上半年基金頻放勝負手 後市把握三維度“新機會”

　　2016年A股的“上半場”——“大部分是海水，小部分是火焰”。在基金經理眼中，這是一個相當值得復盤的階段：1月份指數直線下跌，此後5個月中，更是三起三落，板塊和個股表現差異極大。

　　而少數基金經理卻在這個盈利極度困難的市場中表現優異，所謂“取勢、明道、優術”，他們在哪些方面更勝一籌，成為市場關注的焦點。

　　隨著A股波動加劇，有一批基金經理不僅會進攻，也開始注重防守，雖然擇時極度困難，但他們開始以絕對收益的理念進行投資。在經歷了幾度起伏、劇烈震蕩之後，投資者對於業績確定性的追求明顯高於以往時期，集體的“選美標準”也發生了深刻變化。

　　談及未來的“盈利之道”，基金經理認為，中國目前正走在轉型升級的道路上，諸如雲計算、人工智慧等新興需求已經開始展現其驚人的爆發力;諸如新能源汽車等領域在政府的支援下已經具有世界領先的規模;一些去年還停留在概念階段的股票逐步進入兌現的過程。未來的機會將在“新消費”、“新科技”以及“新制度”這三個維度上層出不窮……

　　擇時的魅力

　　“中國股票市場波動極大，慢慢積累的收益可以在一兩周甚至幾天內消失殆盡。”睿策投資董事長黃明曾坦言，如果只研究基本面，不通過研究心理波動來做擇時風控，就像是一個球隊只懂進攻，不會防守。

　　事實上，A股市場的極端行情在近年來頻頻上演，如果仔細梳理2016年上半年偏股型的基金業績榜單，則會發現：業績排名靠前的基金，大批量在去年末股票倉位非常低，這意味著，只要躲過了年初的“熔斷”，今年的收益都不會太差。

　　上半年實現盈利的偏股型基金不到三成，天相投顧統計的股票型和混合型基金上半年規模加權平均業績分別為-14.92%和-8.37%。而興業聚利靈活配置這只混合基金上半年收益率高達21.93%，其中最重要的原因就在於該基金去年末的股票倉位僅為2.1%，這只基金成立於2015年5月7日。

　　此外，業績同樣表現優異的還有長盛新興成長以及嘉實環保低碳，上述兩隻基金上半年收益率分別為20.1%和19.4%，值得注意的是，上述兩隻基金均為去年末成立，這意味著，當“熔斷”發生時，基本處於“零倉位”的狀態。事實上，多只去年底成立的基金，因為躲過了年初的“熔斷”，今年業績排名都遙遙領先。

　　與上述基金的“生逢其時”不同的是，一些基金經理在主動擇時的表現上相當優異。例如，國金國鑫發起基金上半年凈值上漲了7.6%，最近兩年收益率累計高達165%。該基金2015年一季度末股票倉位為69.48%，到了當年2季度，股票倉位已經大幅降至2.9%，躲過了第一輪“股災”之後，一直到去年底，該基金股票倉位也僅為9.81%，這意味著該基金基本上也規避掉了年初的“熔斷”。到了今年一季度，該基金股票倉位大幅提升至88.46%，二季度末倉位更是進一步上行至93.98%。

　　事實上，在混合型基金倉位限制“鬆綁”之後，多數基金已經均將股票倉位擴展到0-95%。限制取消後，無疑會更加考驗基金經理的擇時能力，權益類基金業績也必然走向分化。

　　而另一批混合型基金，在擇時上則沒有那麼幸運。據Choice數據統計，今年上半年有8隻基金凈值跌幅超過了30%，雖然股票型基金有最低80%的倉位限制，在擇時上難以有較大的空間，但上述8隻基金中，有6隻都為混合型基金。另一組數據也很清晰的揭示了年初的極端行情對於基金業績的拖累，據Choice數據統計，截至7月末，有近8隻基金近6個月業績漲幅超過30%，就短期而言，可謂是“華麗逆襲”，然而，只要將時間稍微拉長來看，回溯至今年年初，上述8隻基金的業績在過去7個月卻是虧損的，其中1隻基金即使最近6個月凈值上漲了31.6%，但今年以來凈值虧損依舊達到了8%以上。面對擇時對於基金業績所造成如此大的差異，深圳的一位基金經理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我們的投資魅力。

　　不過，由於公募基金以獲取相對收益為目的，即使倉位限制放開了，但基於考核壓力，有基金經理坦言，並不敢偏離平均倉位過多。

　　雖然正確的擇時看起來很美，但據此前一家基金研究中心發佈的研究報告來看，基金總體上擇時的收益為負。數據顯示，僅有很少數基金能通過擇時産生正收益。

　　修正“審美觀”

　　凱恩斯的經典“選美理論”認為：投資如同選美，關鍵在於挑選出眾人心目中的冠軍而非自己所欣賞的美女。

　　在流動性持續寬鬆邊際下降，國內外宏觀經濟不穩定以及市場估值仍舊偏高的背景下，A股市場風險偏好顯著下行，投資者對於業績確定性的追求明顯高於以往時期，集體的“選美標準”已然發生了深刻變化。

　　一位基金經理如此感慨，此前研究員拋棄傳統估值方法，開口必談“市夢率”，如今終於回歸“市盈率”了。去年基金經理的選股邏輯是“唯新唯小唯空間”，上市公司只要提到“有訴求”，股價就會迅速躥升，而如今，基金經理開始更加看重內生性的增長。

　　“談基本面，你就輸在了起跑線上。”這是過去兩三年資本市場上經常聽到的論調，而如今，越來越多的基金經理開始談論價值投資。

　　嘉實低價策略的基金經理坦言，他不認為企業在某個價位放杠桿做股權激勵、或股權質押、或增發是這個企業的安全邊際，企業的安全邊際在於資産和現金流。因此堅決不參與公司治理有問題的、沒有良好基本面而“講故事”的企業，他認為，作為基金經理，看中的是企業優質的資産品質、良好的現金流、好的公司治理下的底部反轉或是業績能夠持續高成長的優質公司。

　　高毅資産董事長邱國鷺此前總結了“從0到1”的陷阱和“從1到N”的機會。他表示，A股是願意相信奇跡存在的市場，對很多新鮮事物，不管它到底有沒有確定的未來，不管八字有沒有一撇，只要能提出新的概念、炫的創意，A股很容易給予幾十億的估值。但大部分企業很難實現從0到1的新故事、新概念，最後只留下一地雞毛。

　　實際上在A股市場，公司如果能符合消費升級和産業升級的趨勢，其實從1到N的機會是無窮的，並且是長期價值投資者可以把握的。而仔細看，A股還是有一批股票，基本上在15倍以下估值，在行業內遙遙領先，沒有人挑戰，還有很穩定的10%-30%的年增速，這種從“1到N”的機會，才會是長期投資的主線。

　　值得注意的是，最近市場已經開始分化，不再是同漲同跌，真正的好股票開始表現了，這個時候就是“從1到N”的投資機會。而那些在過去3年，特別是在2013年和2015年上半年這兩個時間段，被炒作起來的“爛公司”，估值壓縮還沒有結束。農銀消費主題基金經理付娟認為，伴隨著虛擬經濟跨界並購重組受限，資金開始“脫虛入實”尋找確定性景氣行業。

　　基金的行業配置是市場高度關注的微觀結構變數。早在今年一季度，公募基金的投資佈局就已初現端倪，二季度的變化則更加明顯。

　　據華泰證券（601688）研究顯示，二季度基金行業配置板塊內部分化越發明顯：tmt中電子加倉顯著，而電腦和傳媒則遭遇連續減倉;消費板塊中食品飲料加倉顯著，而醫藥、農業等在二季度遭遇減倉，家電加倉比例也相對較小;週期板塊中有色加倉和超配最顯著，煤炭也有加倉跡象，但鋼鐵則遭遇減倉。

　　而今年以來績優基金在配置上也大體遵循上述脈絡，傾向於在高景氣行業裏尋找豐富的結構性行情。

　　對此，申萬宏源（000166）表示，市場的回調使得投資者心態發生了實實在在的變化，一個有意思的觀察是，投資者心態趨於平和，更多的體現在對於價值股認同度的邊際提升，倉位的明顯下降並未出現。

　　三維度的“新機會”

　　投資能力並不是針對某一個標的，而是對社會演化趨勢的理解，和對産業的理解，當對這些能夠把握住，把握住投資標的是自然而然的事情。

　　對於後市的投資機會，中歐時代先鋒的基金經理周應波的觀點十分具有代表性。在他看來，應該關注三維度的“新”投資機會：

　　第一維度是人口結構變化、技術升級帶來的“新消費”，包括IP消費、個性消費、休閒消費。

　　第二維度是“新科技”，主要是新材料、新能源、新工藝帶來的機會。

　　第三維度是“新制度”，核心是供給側改革、國企改革，部分週期性、産能過剩行業，可能在一輪較為徹底出清之後，迎來重生機會。

　　值得注意的是，軍民融合戰略作為這一輪中國轉型的核心戰略，發展的清晰化程度越來越高。在華商主題精選的基金經理梁永強看來，投資很大程度上就是投整個時代變化的特徵。

　　未來20-30年，中國再次崛起或將成為全球最大的變數，在這個過程中，國際秩序可能會有新的變化，而對整個中國而言，不管是“一帶一路”，還是對外力量的一種展示，硬實力都是基礎，因此，以軍工、高端裝備製造為代表的硬實力才是中國需要不斷強化的東西。

　　2016年開年，作為這一輪轉型重中之重的國企改革和軍改都有了實質性開端，今年的機會也會在這些方面體現出來，尤其是軍工行業整體性從非市場化向市場化轉向的過程將爆發出巨大的彈性，這也將是基金重點配置的方向。

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