九泰基金：短期將持續窄幅震蕩 建議關注國企改革主題

　　九泰基金宏觀策略周評2016年7月25日

　　【觀點提要】市場觀點：預計短期內市場窄幅震蕩的格局仍將繼續。上市公司年中業績預告顯示盈利增長較預期有所好轉，但考慮到後續我國經濟下行壓力依舊較大，盈利向好的確定性依舊存在變數；當前市場機構倉位偏高，這意味著場內資金加倉空間有限，同時，兩融餘額以及兩市成交量均有所下行，資金積極性和動能依舊偏弱；短期內海外及中國的寬鬆預期較前期均有所下降，這一預期差對於市場情緒和風險偏好的影響仍需進一步觀察。

　　配置建議：行業方面，預計後續基本面存在向好持續性以及政策利好確定性相對較大的板塊仍為機構“抱團取暖”的板塊，據此我們重點推薦三條配置思路：一是業績基礎較為紮實的食品飲料、小家電、醫藥等消費類板塊(業績擴張)；二是基本面亮點頻現、景氣度持續上行的新能源汽車及智慧汽車；三是存在階段性催化或基本面改善的板塊，主要推薦航空、基礎設施、煤炭(供給側改革、盈利好轉)。主題方面，建議關注國企改革主題(隨著國企改革加速推進，國企改革主題熱度升溫，建議重點關注上海國企改革)、PPP(基建穩增長)、高送轉主題(半年報披露期)。

　　一、市場表現：A股出現小幅調整，國債收益率繼續下行，大宗商品價格普遍下跌，在岸人民幣匯率繼續小幅走弱。

　　1.A股出現小幅調整。上證綜指和創業板指分別下跌1.36%和0.61%。

　　分行業看，漲幅前三的行業板塊為通信、輕工製造、電腦，漲幅分別為1.34%、0.54%、0.23%；跌幅前三的行業板塊為有色金屬、食品飲料、煤炭，跌幅分別為4.19%、3.90%、2.26%。

　　歐美股市普遍上漲，其中納斯達克指數漲幅最大(上漲1.40%)，俄羅斯股市跌幅最大(下跌2.88%)。

　　2.國債收益率繼續下行。1Y期下降5.58bp，10Y期下降3.64bp。

　　信用利差繼續收窄，5YAA級中票與國債利差收窄4.04bp。

　　美國10Y期國債下降3bp，歐元區10Y期國債下降0.3BP至-0.0598%。

　　3.大宗商品價格全面下跌。布油和WTI原油分別下跌4.22%和5.27%。倫銅下跌0.01%，鋁跌3.53%；國內螺紋鋼下跌6.76%，焦炭下跌0.05%。

　　貴金屬黃金和白銀分別下跌0.30%和2.36%。

　　4.在岸人民幣匯率微幅走弱，美元指數持續走強。CHY貶值0.10%，CNH升值0.43%。

　　美元指數上漲0.69%至97.35。

　　二、宏觀經濟數據與事件

　　1.G20發表財長和央行行長公報，表示將動用“一切政策工具” 保證增長；同時，承諾避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。

　　2.考慮到英國脫歐後仍有大量不確定性，IMF下調2016年全球經濟增速預期(由3.2%下調至3.1%)；同時將今年中國經濟增速預估從之前的6.5%提高至6.6%，其認為，中國2015年五次下調基準貸款利率，財政政策在當年下半年轉為擴張性，基礎設施支出回升，信貸增長加快，這些政策支援使近期前景有所改善。

　　3.歐洲央行維持主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率不變，維持資産購買規模800億歐元不變。近期英國央行、美聯儲、歐洲央行的決議普遍低於預期。

　　4.美國6月成屋銷售(557萬戶，預期值和前值分別為548萬戶和553萬戶)創近年來新高，新屋開工數和建造許可數大幅上升。

　　5.日本政府表示打算推出20萬億日元的財政刺激。

　　6.李克強總理在圓桌對話上表示將保持宏觀經濟政策的連續性、穩定性、針對性，根據形勢變化加強相機調控，適時預調微調；表示人民幣匯率不存在持續貶值的基礎。

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：凈投放貨幣2653億元(投放3953億元，回籠1300億元)。

　　2.兩融餘額：-18億元(兩融餘額8863億元，比上週四下降18億元，市場資金面改善幅度有限，資金動能依舊未出現明顯改善)。

　　3.解禁市值：-0.1億元(下周解禁市值為225億元，與本週基本持平，解禁壓力不大)。

　　4.兩市成交：本週滬深兩市日均成交額較上周下降1287億元，降幅為19%(本週兩市日均成交額為5353億元，上周兩市日均成交金額為6640億元)。

　　四、市場觀點：預計短期內市場窄幅震蕩的格局仍將繼續。上市公司年中業績預告顯示盈利增長較預期有所好轉，但考慮到後續我國經濟下行壓力依舊較大，盈利向好的確定性依舊存在變數；當前市場機構倉位偏高，這意味著場內資金加倉空間有限，同時，兩融餘額以及兩市成交量均有所下行，資金積極性和動能依舊偏弱；短期內海外及中國的寬鬆預期較前期均有所下降，這一預期差對於市場情緒和風險偏好的影響仍需進一步觀察。

　　1.近期國內利率持續下行(10年期國債收益率已由6月份的3%下降至2.8%；30年期國債中標利率為3.4258%，為自2008年以來的最低水準)，利率下行反映了市場對經濟中長期走勢的擔憂不減，同時也反映了市場對安全資産的追逐。在市場風險偏好有限的背景下，仍應注重上市公司業績的表現極其穩健性。已披露的數據顯示，今年二季度創業板預告凈利潤整體同比增長25%，較一季度增速回落近13個百分點，個股業績增速分化依舊顯著。考慮到二季度機構超配創業板，業績的回落以及後續增長的不確定性或將一定程度上影響資金的配置方向的選擇。

　　2.場內機構倉位較高，場外資金入市意願依舊不足，股市資金面缺乏改善動能。當前市場機構的倉位仍偏高，這限制了其後續進一步加倉的空間。當前公募基金、私募基金、險資等市場主力機構的倉位均處於高位，在市場微觀結構尚未明顯好轉之時，短期內市場仍將繼續處於存量消耗狀態。在缺乏明確主線、預期偏弱的背景下，預計場外機構進一步加倉的積極性將依舊偏低，場外資金持觀望態度也使得後續市場面臨資金乏力的問題。股市資金面青黃不接的狀況仍是短期市場難以出現像樣行情和機會的核心矛盾。

　　3.市場對全球及中國的寬鬆預期均出現下調，前期寬鬆預期上升所驅動的風險資産價格上行的勢頭面臨的調整風險加大。海外方面，近期英國央行、美聯儲、歐洲央行的決議普遍低於預期；國內方面，較為充裕的資金環境以及央行頻頻通過公開市場操作投放流動性使得市場認為更為寬鬆的貨幣政策操作(尤其是降準)的必要性和可能性均較為有限。

　　五、配置建議：預計市場機會仍主要體現為結構性機會，關注業績改善、估值較低的行業和個股。

　　1.具體而言，行業方面，預計後續基本面存在向好持續性以及政策利好確定性相對較大的板塊仍為機構“抱團取暖”的板塊，據此我們重點推薦三條配置思路：一是業績基礎較為紮實的食品飲料、小家電、醫藥等消費類板塊(業績擴張)；二是基本面亮點頻現、景氣度持續上行的新能源汽車及智慧汽車；三是存在階段性催化或基本面改善的板塊，主要推薦航空、基礎設施、煤炭(供給側改革、盈利好轉)。

　　2.主題方面，建議關注國企改革主題(隨著國企改革加速推進，國企改革主題熱度升溫，建議重點關注上海國企改革)、PPP(基建穩增長)、高送轉主題(半年報披露期)。

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