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華安基金：低利率環境下的債券投資選擇

2016年07月18日07:06 中國經濟網

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　　⊙華安聚利18個月定期開放債基

　　擬任基金經理石雨欣

　　6月份以來，海外市場動蕩不安，先是美聯儲加息推遲，接著英國“脫歐”事件超預期發生，導致全球避險情緒持續升溫。黃金、美元和日元大幅上漲，歐美10年期國債收益率創歷史新低……全球經濟增長的壓力進一步加大。

　　國內經濟自近年來已持續下行，企業收入和盈利的增長率均不斷下滑，甚至部分行業已經出現連續虧損狀態，同時企業的債務水準不斷上升。目前企業的盈利狀況普遍不佳，而債務壓力持續增大，企業的投資意願很弱。在企業信用資質不斷下沉的同時，2011年以來，每年各企業外部評級的上調數量均高於下調數量，信用評級也存在普遍偏高現象。

　　2014年“11超日債”發生實質違約，之後信用違約事件頻發，信用債的剛兌時代已經過去，當前已經步入信用風險2.0時代，信用債的分化開始加強。4月份的中鐵物資事件導致信用債再融資大幅下降，外部融資環境惡化。下半年信用債繼續面臨償債高峰，而産能過剩的鋼鐵和煤炭行業在今年四季度仍有2000多億元的債券到期，達到年內高點，再融資以及外部支援的弱化將進一步加劇信用風險。

　　近期雖然沒有新增的實質性違約事件發生，但各類信用事件仍不斷。如産能過剩行業的兼併重組時有發生，外部評級下調頻次也遠超往年水準。7月份仍是外部跟蹤評級調整的密集期，預計下調數量仍超去年同期水準。隨著信用債凈融資量的銳減以及外部評級的不斷下調，預計信用風險或仍有進一步擴大之勢。

　　目前，城投債是唯一沒有出現違約的品種。這主要是在地方債務置換的大背景下，融資平臺再融資環境暢通所致。近兩年城投債發行規模持續創新高，融資平臺的銀行貸款政策也較為寬鬆，目前融資平臺的資金充裕，短期償債能力進一步提高。而從長期來看，城投債仍存在一定隱憂，雖然地方政府債務實行限額管理，43號文也明確規定要剝離融資平臺，但最近兩年新增的城投債目前尚無納入地方政府預算的可能，以後能否納入預算也存在不確定性，所以城投債無近憂有遠慮。

　　在全球經濟增長放緩，長期處於低利率的環境下，國內經濟的增長動能依然較弱，經濟下行壓力較大，基本面支援無風險利率繼續下行。同時，信用風險仍有繼續擴大的趨勢，中低等級債仍面臨利差補償上升的風險，信用債的分化程度將繼續提高，未來或進入信用風險2.0時代，控制和管理信用風險將成為核心競爭力。綜上所述，中等久期城投債和高等級信用債投資的安全性相對較高，可以作為投資者配置的首選；對於中等級別信用債，個券的精選能力極為關鍵，對低等級信用債需儘量回避。THE_END

(責任編輯：張明江)

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