金元順安基金：電改將帶來大機遇 最看好用電服務商遠景

　　電改是對原有利益體系的重新解構，大變革將帶來大機遇，萬億級售電側市場對外開放。以2015年“9號文”為標誌的新一輪電改以建立電力市場化交易機制為核心，售電側市場開始逐步對社會資本開放，電網企業壟斷“輸配售”的利益格局得以解構。全社會用電量約5.5萬億度，約60%為大用戶用電，假設其中70%以與電廠直接長協形式進行電力交易，並剔除受保護的第一産業和居民用電，售電市場空間近萬億，同時加上售電背後嫁接的千億級用電服務市場，社會資本有望在萬億級售電側新市場分羹。

　　電改逐步推進，售電公司短期首選廣東，關注重慶進展，可積極佈局。電改以試點先行，逐步推廣的模式進行。南網地區改革推進顯著快於國網，資源輸入省售電側機會多於資源輸出省，綜合電改/售電側改革試點優於輸配電改革試點。目前真正有售電公司參與市場交易的案例僅廣東、雲南和重慶三省市。廣東電改推進超預期，政府有意培育售電公司，且電力直接交易比例較低，售電公司仍有廣闊空間。雲南直購電比例已高，雙邊直接協商交易佔主導，且雲南為資源輸出省，售電側市場空間有限。重慶隸屬國網，利益阻礙較大，推進緩慢。關注重慶，作為國網地區改革風向標，如重慶有突破，其他國網地區亦有望迎來轉機，可積極佈局。

　　短期售電市場份額較高的發售一體化公司有望受益，但彈性有限。長期用戶為王，最看好用電服務商遠景。廣東前三次月度競價交易，成交量主要集中于發售一體化公司，月度競價屬於計劃外電量，短期此類公司將受益發電小時數提振，但彈性有限。長期而言，電力供應過剩為大行業背景，隨著市場電量擴大，無成本優勢的火電企業發電小時數將進一步下滑，短多長空。售電服務，用戶為王，電力作為同質性商品，純售電公司可替代性強。看好用電服務商通過切入客戶用電全過程服務環節（前端：設計、施工、裝備；後端：運作、維護、檢修、售電；增值：能效及需求側響應服務），提升客戶粘性，業務模式具備異地可複製性，業績可實現長期增長。積極關注線上平臺提高運營效率+線下佈局實現異地推廣的用電服務公司。

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