九泰基金宏觀策略周評(20160501-0508)

　　一、市場表現：上周A股和外盤均下跌，國債收益率小幅上漲，大宗商品下跌，匯率貶值。

　　1.A股和外盤均下跌。上證綜指下跌0.85%，創業板下跌0.45%。

　　分行業看，交運、食品飲料和電子漲幅居前，煤炭、鋼鐵和石油石化跌幅最大。

　　外盤普遍下跌，標普500下跌0.4%。

　　2.國債收益率小幅上漲。10Y期國債上漲1bp，1Y期國債上漲3bp。

　　美國10Y期國債收益率下跌4bp。

　　3.大宗商品下跌。布油下跌4.22%，倫銅和鋁分別下跌5.26%和3.95%，國內螺紋鋼和焦炭下跌9.86%和8.44%。

　　黃金價格小幅上漲0.27%，白銀價格下跌1.64%。

　　4.人民幣貶值。CNY和CNH分別貶值0.25%和0.46%。

　　美元指數上漲0.86%。

　　二、宏觀經濟數據與事件

　　1. 4月末外匯儲備餘額從32125.79億美元上升至32196.68億美元，增加70.89億美元，創3個月新高。

　　2.中國4月進口同比(按美元計)-10.9%，預期-4%，前值-7.6%。中國4月出口同比(按美元計)-1.8%，預期-0.5%，前值11.5%。中國4月貿易順差(按美元計)455.6億，預期400億，前值298.6億。1至4月貿易順差1712億美元。

　　3. 大商所對焦炭等品種實行差異化手續費收取。自5月10日起焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯品種非日內交易手續費標準恢復至原成交金額的萬分之0.6，但同一合約當日先開倉後平倉交易手續費標準繼續維持不變。

　　4. 美國4月季調後非農就業人口增16萬，創2015年9月以來最疲弱增速，遠不及預期的增20.2萬，前值增21.5萬。數據公佈後，美國聯邦基金利率期貨顯示美聯儲6月加息概率降至9%。

　　5. 證監會新聞發言人張曉軍在週五例行發佈會上表示，重視殼資源炒作問題，中概股回歸正在深入分析研究。

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：-2200億元(本週共回籠貨幣2200億元)

　　2.兩融餘額：+48億(兩融餘額8717億元，比上週四增加48億元)

　　3.解禁市值：+208億(本週解禁市值350億元，比上周增加208億元)

　　四、市場觀點：對四月信貸數據擔憂的上升以及金融政策走向預期的變動，是週五市場大跌的重要背景；考慮到這一大跌的背後實際上並無明顯利空，且近期上行無量、下跌放量，我們傾向於認為這些均反映了市場情緒面的極端脆弱，考慮到資金面依舊沒有改善，信用債風險仍較高以及五六月份較為明顯的解禁壓力，預計近期市場仍將延續疲弱態勢。

　　1.整體市場風險偏好依舊不足。兩融餘額環比繼續下降，換手率維持低位，上證綜指波動率降至去年年末水準，資金入市意願微弱，整體市場情緒偏向謹慎。

　　2.流動性的邊際變化仍需留意，後續貨幣當局的操作仍是關鍵變數。債券市場違約狀況加劇，信用利差的擴大，以及期貨市場異常波動，這些均可能通過增加風險溢價這一渠道帶來流動性壓力，疊加市場對貨幣政策轉向的擔憂仍在，仍需留意流動性的邊際變化。實際上，市場對於16年全年的貨幣信貸投放的預期已經出現調整，尤其是將於下周公佈的4月份信貸數據可能會讓這一預期有所強化。儘管我們認為整體貨幣政策難以轉向，但不排除這其中事件性和預期性的衝擊會帶來一定的流動性收緊壓力。近期高頻數據顯示房地産投資出現降溫，土地成交增速的分化明顯(一二線城市明顯回落)，一季度房地産投資6%的同比增速大概率難以延續，在官方固定資産投資力度近期有所下降的情況下，二季度經濟基本面壓力相對上升，政策當局既要穩增長，又要引導和調控貨幣信貸投放節奏，其具體操作尤其是貨幣當局的政策操作仍是影響市場的關鍵變數。

　　3.定增解禁壓力也不容忽視。5月份是今年上半年解禁壓力最大的一個月，規模在1100億元左右，余今年1月份持平。定增解禁疊加潛在的大股東減持，股市供需面的天平更加偏向供給面，而這無疑將會對當前本已疲弱的市場形成更多的壓力。

　　4.好的方面在於，人民幣匯率短期壓力趨於下行。4月份外匯儲備繼續上升，美國4月份非農就業數據大幅低於預期，短期內中國資本流出壓力明顯緩解，美聯儲6月加息預期進一步下降，人民幣面臨的波動風險下降。

　　五、配置建議：存量格局之下，市場機會更多的仍是結構性機會，注重政策面、行業基本面(景氣度等)以及盈利狀況。建議均衡配置，兼顧週期與成長。

　　行業方面，建議圍繞三條主線來展開配置：一是建築建材、家電，核心邏輯在於受益房地産銷售繼續好轉帶來的高確定性的盈利改善持續性以及估值優勢；二是具備政策面利好的行業，推薦血製品(國家放開最高價格管制)、非銀金融；三是一季報表現靚麗且盈利趨勢較好、景氣度較高的行業，推薦食品飲料(白酒)、新能源汽車。

　　主題方面，由於市場仍偏弱，主題熱度和持續性明顯偏弱，參與的收益風險比偏低。建議關注網際網路彩票和土壤修復。網際網路彩票有望受益於重啟預期的抬升。“土十條”即將公佈，資金瓶頸也有望邊際改善。