10月份券商股一騎絕塵，引領市場從超跌反彈到中級行情，跟去年四季度何其相似。似曾相似的“牛”歸來之後，該如何佈局？中國基金報記者採訪了9位今年業績優秀的基金經理，來為今冬明春的市場把脈。

　　綜合長盛電子資訊産業基金經理趙楠、融通新能源基金經理付偉琦、南方産業活力股票基金經理張旭、華夏行業精選基金經理孫彬、大成內需增長基金經理李本剛、九泰投資總監吳祖堯、北信瑞豐無限互聯主題基金經理高峰、國金國鑫基金經理彭俊斌、銀河銀豐基金經理神玉飛等9位基金經理觀點，本輪上漲邏輯跟去年不一樣，很難出現和去年一樣的大牛行情，券商股也難以複製去年強勢，他們後市更愛佈局成長股，更願意在健康、軍工、文化、環保、國企改革等方向尋找機會。

　　估值資金量不同去年 券商行情難如去年

　　券商股近期的強勢表現讓人回憶起了去年同期，但是幾乎所有基金經理認為本輪上漲邏輯跟去年不一樣，不會出現和去年一樣的大牛行情，券商股後市也難以複製2014年年末的強勢上漲。

　　高峰：最主要的不同在於行情的起點不一樣，去年同期無論是大盤還是券商股都處於一個長期底部，估值非常低，而目前的指數仍較去年同期高出一倍左右，券商板塊很難再像去年同期那樣持續強勢上漲，就算樂觀看，券商股空間也很難超過30%。

　　孫彬：今年年底的行情與2014年在驅動因素上存在很大的不同：一是在基本面上，當前市場上的增量資金規模並不大，與2014年底不在同一量級；二是在估值上，不管是大盤股還是小盤股，今年估值都要比去年高很多；三是經濟改善預期方面，當前市場預期沒有去年那麼樂觀，只是能保持基本穩定。券商股是否會強勢上漲取決於以下因素：一是券商的基本面整體依賴資本市場走勢，整個市場繼續企穩、上漲和市場交投的活躍，券商股才會漲；二是場外資金需要繼續入市，繼續追求相對高的風險偏好。

　　趙楠：現在和去年的市場有本質上的不同。去年年底到今年6月初，是杠桿牛市快速上漲的階段，證券公司的盈利也向上；現在，是市場大幅下跌之後的恢復階段，場外杠桿資金的出清和市場情緒的恢復，導致市場快速反彈，但證券公司的盈利處於高位，業績很難有很大的彈性。所以，同樣是上漲，但彼此不同。

　　李本剛：近期行情和去年年底最大的不同在於資金性質。去年年底在流動性寬鬆、場外配資的興起以及對改革預期逐步升溫的大背景下，大量資金從其他資産向股市流入。近期的行情，仍然是存量資金的博弈行情。市場未來的行情走勢，有很大程度還取決於流動性。行情趨勢並沒有結束，但隨著上述事件的臨近，市場的波動也在逐漸加大。而券商股的行情，應該也還未結束，但是否回到去年那樣的強勢上漲，則應該觀察增量資金的變動情況。

　　付偉琦：券商去年的風格轉換是在多重因素下形成的，首先是和成長股估值差異巨大；其次是滬港通開閘、降準降息等催化劑作用；第三，年底“一帶一路”帶動市場的成交量放大，券商業績變好。而今年不具備這些基礎，更多是踏空資金追捧，未來還是成長股更有潛力。

　　成長股有望接棒

　　成長股還是藍籌股，這是個糾結的問題，對於後市，多數基金經理選擇成長股。

　　張旭：我更傾向於投資成長股，主要基於以下兩個投資邏輯：第一，投資主要的目的在於能夠把握住上市公司內在成長紅利。當前，趨勢不斷向好的産業中，多數上市公司屬於成長股。更看好成長股業績和估值增長帶來的空間；第二，目前中國經濟轉型正尋找新的增長點，轉型方向符合産業趨勢的上市公司會獲得資本市場更高關注和市值分配。

　　彭俊斌：配置方面，我仍將均衡配置，從估值角度看，可以配置一些金融股，從發展角度看，可以配置新興行業的成長股。

　　趙楠：仍堅持成長股為主要投資方向，也會密切關注藍籌股的投資機會。

　　吳祖堯：更多的行情將出現在中小盤成長股，轉型、成長是這一階段中國社會的主旋律，也將是資本市場的主旋律。

　　牛是否還在 答案大多肯定

　　現在還是牛市嗎？從基金經理們選擇看，多數給出肯定答案，認為慢牛行情可期，不可輕易悲觀。

　　高峰：這輪牛市大的邏輯：一是決策層希望借助一個活躍的資本市場解決經濟中投資動力不足、直接融資比重偏低等問題；二是長期以來寬鬆貨幣政策積累的巨大流動性；三是居民資産配置向資本市場轉移，這些因素都沒有發生變化。事實上，只要沒有跌破去年中期的低點，就不能説牛市已經結束了。但我們理解的牛市，並不是股指短期內上漲50%以上或者翻番，而是3~5年的時間裏，指數保持一個穩定的上漲趨勢。

　　孫彬：三季度大跌是人為的、濃縮版的熊市，不屬於傳統意義上的熊市，熊市最核心的因素是流動性的萎縮，目前市場僅僅是估值高，但流動性沒有出現顯著性的收縮，這不是熊市的特徵。

　　趙楠：目前的市場處於市場大幅下跌之後的恢復期。指望杠桿資金重新回到市場並不現實。目前可觀察的杠桿資金情況，場內融資規模上升的速度比較緩慢。影響市場的因素有兩個：盈利和流動性。很明顯去年底開始的一波牛市主要是由流動性推動的，整體上市公司盈利增速並不快，並且盈利的增長相對股價的上漲明顯落後。

　　李本剛：簡單的界定牛市和熊市並沒有太大意義。李克強總理提出的“大眾創新、萬眾創新”也顯示了當前政府的導向，而我們要做的，是找出真正有成長力、競爭力的公司。

　　長期看好國企改革 精選很重要

　　接受採訪的基金經理均認同，國企改革是資本市場最大的投資主題，但板塊內哪些個股值得投資呢？

　　張旭：對於普通投資者，最好的策略是選擇大集團、小上市公司的標的，或者資源很多、地方處於領軍地位的國企但效益一直不佳、估值有安全邊際的公司持有，並等待改革方案明朗。

　　吳祖堯：國企改革勢在必行，但前途曲折。更看好競爭充分、民企活力較強、政府退出意願明確的行業裏國企改革的機會。

　　趙楠：對於國企改革，由於涉及的上市公司眾多，如何投資需要具體方案具體分析，同時還要結合上市公司的基本面情況。

　　彭俊斌：國企改革仍在進展中，需要看到是否進行大比例混改、是否進行大比例員工激勵，人事任免是否實行市場化等實質性進展。

　　健康、體育、文化 三大主題可“跨年”

　　究竟什麼主題有“跨年”的價值，健康、軍工、文化、教育、新能源汽車受到最多基金經理關注。

　　高峰：看好比較有持續性的主題，可能包括新能源汽車、環保、健康養老、軍工、國企改革、人工智慧、高端製造、網際網路等。

　　孫彬：一是解決社會中長週期發展問題的板塊，如環保、教育、醫藥服務、智慧製造、文化、體育等娛樂消費，都是在較長週期內具備投資價值，相對應的，我們應規避高耗能、産能過程行業等；二是國企改革，國家和地方已經落地的國企改革案例和有落地預期的標的；三是投資于國家專項貸款投向的新興産業。

　　付偉琦：從行業結構上看，我個人相對看好新能源汽車、教育、體育、娛樂等領域。

　　彭俊斌：大數據、文化傳媒、工業4.0、環保等都具有持續的投資機會。

　　神玉飛：國企改革和迪斯尼。

　　李本剛：框架上更傾向於自下而上的方式精選個股，傳統行業和新興行業本身並沒有貴賤之分，都會有好的、有競爭力的企業逐漸脫穎而出。如果要説行業的話，大文化、大健康以及智慧製造是我們較為看好的行業。

　　趙楠：個人相對看好體育、教育、養老、機械人、旅遊等這些主題，這些主題持續性可能更強一些。

　　吳祖堯：消費升級有很大的空間，板塊裏的體育、影視IP、旅遊，都將是長期的主題，具有較好的持續性。