4月21日，上證綜指震蕩上行，最終收于4293.62點，漲幅1.82%。此前漲勢良好的建築、機械板塊出現回調，交通運輸板塊僅上漲了0.81%，“南北雙車”更是在開盤後不久便跌停。

　　A股後市如何演繹，已成為投資者關注的焦點。對公募基金、私募基金而言，估值已成為其近期調倉重要的判斷指標之一。銀行、保險、消費等低估值板塊開始受到基金經理們的更多關注。在公私募基金經理們看來，A股短期回調的可能性正在加大，但回調可能僅是牛市的“中場休息”。由於流動性寬裕、改革預期等驅動牛市的因素沒有改變，後市行情仍值得期待。

　　短期回調預期增強

　　近期大盤震蕩加劇，對於私募基金經理張毅(化名)而言，他至少準點下對了“車”。4月20日，他將持有的中國南車以及同類型股票全部拋掉，獲利了結。他説，“雙車”可以看作是國企並購重組、“一帶一路”相關概念股的一個風向標，這類股票估值太高了。近期還是看好一些估值較低的品種。

　　一位公募基金經理説，不存在永遠上漲的股市，任何東西當其價格遠遠偏離其內在價值的時候都有調整需求，這是近期機構從估值角度選擇調倉的一個重要邏輯。

　　善於短線操作的張毅已經將倉位調得很低了，拋掉與“雙車”類似的相關概念股是其中的一步。在這位私募基金經理看來，A股短期回調的風險已經在集聚。

　　實際上，當下A股這頭牛一次次打破人們的預期繼續飛奔之時，市場上“高處不勝寒”的情緒亦在逐步加重。4月21日，有公募基金經理坦言：“前一陣漲得較多，大盤短期回調的可能性在加大。”農銀匯理基金經理淩晨亦在近期表示，需防範市場短期波動加大。目前市場的特徵相對1、2月份時，已明顯缺乏安全邊際，資金的邊際流向變化往往決定了板塊的短期漲幅，近期醫療保健板塊走強其實是一個值得警惕的信號。

　　不過，接受採訪的多位公募、私募基金業人士均認為，短期回調並不改變A股走牛的大趨勢，其原因在於産生本輪牛市的核心要素——改革預期與增量資金並未發生變化。某北京公募基金經理認為，目前市場總體偏樂觀，居民將大量財富從銀行、房地産領域轉移到權益類市場的趨勢仍在延續。

　　公募基金髮行火爆則被基金經理們視為對上述判斷的一個印證。據統計，一季度共發行基金129隻，募集總規模為2374億元，數量和規模均創下歷史新高，其中權益類規模佔比超九成。

　　星石投資總經理、首席策略師楊玲亦認為，目前尚處在資金推動的牛市上半場，牛市精彩有望延續，下半場將在2016年至2017年有所表現。“我們認為明年上證指數有望突破6000點，並且大類資産的轉移洶湧澎湃，除了股市無處可去，市場可能難以出現‘5·30’那樣的大調整。”

　　結構性泡沫較明顯

　　在張毅看來，之所以要拋掉與“雙車”類似的相關概念股，原因在於其估值已處高位，尋求更低估值的品種應該是下一步的方向。

　　在市場調整風險加大的當下，估值正成為市場買方最為重要的投資決策指標之一。一位業績頗為出色的公募基金經理對中國證券報記者表示，他在近期將所管理的幾隻基金做了結構性調整，減少了成長股的配置。實際上，由於前期已經歷大幅上漲，成長股的估值普遍較高，其隱含的調整風險讓基金經理們不得不警惕。前述公募基金經理認為，目前股市整體的估值水準不是特別高，但結構性泡沫非常明顯，特別是創業板。隨著年報、一季報的披露，從業績與估值的匹配性來看，具有一定的調整壓力。此外，從整體市場的供給角度來看，無論是未來註冊制的推出，還是目前股票發行節奏的加快，都會使成長股的稀缺性相對弱化。

　　博道投資高級合夥人、股票投資總監史偉進一步認為，創業板的泡沫更多集中在那些被盲目炒高的垃圾公司，所以短期內漲幅過快、估值過高的部分小票已有一定風險。

　　私募基金中睿合銀相關人士還認為，從短期來看，此前一些漲幅較好的國企改革、重組並購、“一帶一路”相關概念股估值也已較高，其風險值得關注。多位公募基金經理對中國證券報記者表示，國企改革、“一帶一路”在實施中面臨不少困難與風險，短期市場對於相關概念股票的熱情過高。

　　低估值藍籌受青睞

　　正是基於對A股市場這種結構性泡沫的擔憂，一些買方機構開始將目光轉向低估值股票。

　　一位公募基金經理透露，包括他在內，目前機構調倉的趨勢比較明顯，其方向是前期滯漲的藍籌股，使配置較為均衡。南方基金首席策略分析師、基金經理楊德龍認為，值得注意的是，已經連續走牛近兩年的創業板指數，開始出現回調跡象，資金流向開始有利於主機板藍籌。從估值上看，創業板估值泡沫嚴重，而主機板藍籌股估值相對合理，建議投資者關注藍籌板塊。

　　金融股因此重新受到一些基金經理的“寵愛”。有公募基金經理向中國證券報記者透露，目前他增持的品種主要為前期滯漲的銀行、保險股，至少在一兩個季度內看好這些標的。除此之外，還對消費類股票比較看好。

　　去年收益頗靠前的工銀瑞信[微網志]金融地産股票基金在其一季報中表示：“展望二季度，我們認為經濟下行壓力較大，穩增長政策將加碼，貨幣政策仍有繼續發力空間，增量資金將繼續入市，有利於低估值金融地産股的表現。”

　　楊玲則對中國證券報記者表示，目前星石仍然保持滿倉，配置主要在消費板塊。她認為，無論是傳統消費板塊，如養殖、白酒，還是新興消費板塊，如電影、旅遊等都有非常大的機會。股市的賺錢效應及經濟逐步企穩有望帶來消費復興。她認為，傳統消費已經出現異動，春節後白酒價格意外堅挺，養殖業母豬的存欄持續創歷史新低，國內電影票房又創紀錄，出境遊熱度攀升。楊玲説：“消費板塊一直是滯漲狀態，未來上漲確定性較強。”

　　史偉認為，從階段性投資角度看，偏週期股票值得關注。因為政府在穩增長方面的力度不斷加強，而且在經濟增速下降過程中，許多傳統行業可能達到供求平衡點，景氣度最差的時候正在過去。週期性行業一旦經過拐點，業績和股價的彈性就會變大，從而會提供階段性的投資機會。

　　不過，他也強調，週期性股票雖然表面估值便宜，但在中國經濟轉型的背景下，其彈性空間依然有限，目前只能將其視為階段性投資機會。