最近兩個月股市上漲的邏輯

　　從5月中旬以來，市場連續反彈了5個月。我們在與同行的交流中，發現絕大多數策略分析師認為，5、6、7月份的市場反彈是可以理解的，用預期修復、滬港通可以解釋；但8、9月份的市場炒作難以理解，明顯脫離經濟基本面、行業基本面、甚至個股基本面，表現在：

　　【1】8月13日發佈的7月貨幣金融數據大幅低於預期，但幾乎沒有對股市造成負面影響。8月股市整體橫盤震蕩，沒有下跌。

　　【2】9月13日發佈的8月工業統計數據大幅低於預期，也沒對股市造成明顯的負面影響。各行業普漲。

　　【3】9月漲幅居前的軍工、航空航太、土地流轉行業很多個股缺乏基本面支援。

　　【4】9月“消滅低價股”、“爆炒重組失敗股”缺乏有力的邏輯支援，表現出很強的投機性、散戶特徵。

　　我們認為，市場不會出錯。市場表現與自己的分析預判不合，一定是自己的策略分析框架存在缺陷，不夠完善。具體來説，我們認為，今年以來，有兩個新的因素需要納入策略分析框架：

　　【1】新政府強有力的政策執行能力，提升了市場對未來經濟社會發展的信心，從而提升了估值和市場情緒。在情緒高漲時，投資者傾向於放大利好，忽略利空。7、8月較差的經濟數據就是這樣被忽略了。另外，中央執行力的提高，使市場對黨中央出臺的戰略規劃、産業政策更有信心，導致相關行業炒作遠遠脫離基本面。

　　【2】市場散戶化特徵。目前各種財富管理機構和模式層出不窮。A股市場上，公募基金日常交易額只佔全市場18%，其他佔82%。公募基金被邊緣化。公募基金更多地基於宏觀基本面自上而下分析，私募基金、散戶、産業資本則較少採用自上而下分析，導致股市散戶化炒作特徵明顯。這導致：(a)公募基金的策略分析師依據傳統思維分析市場，就與市場一致預期存在很大偏差，因此市場走勢一再超出他們的預期。(b)子行業和個股的炒作經常嚴重脫離基本面，使公募基金措手不及。8、9月這種特點尤其明顯。

　　總之，我們認為，過去幾個月市場的炒作並非全無邏輯，而是有跡可循的。在這種變革時期，投資尤其需要慎重。簡言之，在某些階段需要“重(産業)政策、重改革，輕經濟(盈利)；重子行業、重個股，輕大盤”。但並不是説這種脫離基本面的炒作能夠一直持續下去。

　　 市場逐步回歸基本面 看淡四季度市場

　　進入四季度，市場逐漸形成未來經濟將持續下行的預期。雖然我們認為經濟下滑一點也沒關係，就業和金融體系不會出問題，股市依然有結構性機會。但是不確定市場是否也這樣想。傳統上，大多數策略分析師習慣於認為：經濟一下滑，就開始擔憂風險暴露。正是基於這一點，我們在9月提出：一個新的邏輯鏈條“穩增長政策無效→經濟弱勢企穩或下降→疊加對2015年經濟的擔憂→各種風險暴露概率加大→風險偏好下降→股市調整”正在形成，並將主導股市運作，因此對四季度股市整體不看好。現在依然堅持這一邏輯和觀點。換言之，10月市場或將繼續震蕩上行，但11、12月可能陷入調整。

　　如果這一判斷是對的，則前期很多單純炒作的子行業和個股將調整較深。我們建議降低倉位，規避風險。規避週期性行業，逐步減持國防軍工、航空航太、傳媒。對於博取相對收益的投資者，四季度推薦配置環保、醫藥、新能源、新能源設備、核電、電改、氣改等相關個股。對於博取絕對收益的投資者，則建議儘量降低倉位，規避風險。

　　 密切關注埃博拉對經濟和股市的影響

　　最近埃博拉病毒已經走出非洲，傳染到歐美。該病毒傳染性低，但致死率高，且目前沒有可靠的治療手段、藥物和疫苗，在醫學上被劃為生物安全等級為4級的病毒，危害比SARS和艾滋病(生物安全等級是3級)更大。在國際人員交往廣泛的今天，幾乎可以肯定埃博拉遲早會傳染到東亞國家，這很可能對旅遊、餐飲、消費、交通運輸造成負面影響，甚至可能像SARS那樣對整個經濟造成負面影響。該病毒一旦大規模傳播，必將給A股造成很大負面影響。建議密切關注。

　　在投資方面，埃博拉可能帶來相關的投資機會，包括醫藥、醫療器械、防護服、醫療級手套等。