一、金融危機後全球經濟變化和新的金融環境

　　金融危機已過去7年，可能已被逐漸淡忘，但它的影響卻是深遠的。其形成的原因是多方面的：美國基準利率從2000年到2004年維持在非常低的位置；房地産市場信貸過度擴張以及監管等多種因素。

　　金融危機爆發後全球經濟和金融似乎進入了新的模式，首先表現在全球性的寬鬆，全球央行負債表持續擴張，大幅度降低利率，開展多次量化寬鬆，給市場提供了巨大的流動性。2015年12月美聯儲首次加息，7年來的寬鬆歷程終於有了一個歷史性的轉折。

　　不過，世界經濟格局似乎並不樂觀。除美國等個別經濟體復蘇較為明顯之外，大多數經濟體的情況都比較糟糕。大宗商品包括石油的暴跌使得資源類國家問題重重，日本、歐洲似乎並沒有從金融危機中走出來，仍然存在進一步寬鬆和刺激經濟的需求，但這些措施在邊際作用上有限。

　　作為上一個十年全球經濟引擎的中國，已經確認逐步進入中速增長階段，對全球經濟影響巨大。

　　2015年10月底，美聯儲加息預期確認，全球金融市場進入動蕩，陷入了一定的恐慌。我們認為，自金融危機以來，歐美發達市場在低利率和過度寬鬆的貨幣環境下，估值已經偏高，盈利增長預期有所降低。美聯儲加息將會推動基礎利率市場上升，這也將會對股票市場的估值造成影響。

　　二、黃金市場的變遷和機遇

　　2008年金融危機過程中，黃金價格曾從每盎司不足800美元上漲到1900多美元。在美聯儲量化寬鬆（QE3）後，金價開始走向了4年的熊市。黃金價格受到的影響是多方面的。首先，黃金最核心的屬性是貨幣，當貨幣超發、預期紙幣體系盲目擴張時，黃金價格將出現上漲；第二，黃金的避險功能。當金融動蕩、地緣政治、局部戰爭等出現時，黃金價格會有明顯推動；第三，黃金的投資進入資産配置時代，全球主權基金、大型機構紛紛從資産配置角度通過黃金ETF配置黃金。

　　儘管預測和判斷金價非常困難和複雜，但基於以下幾點我們認為在中週期內，金價將逐步走出低谷。一，對黃金價格影響最大的是美元，加息靴子落地，美元強勢預期得到實現。儘管隨著未來溫和加息，美元還可能出現強勢，但這已基本體現在過去4年金價的表現上，歷史也出現多次美元和金價同步現象；第二，2016年及未來幾年，全球金融環境大概率還是會有較大的波動，新興市場經濟情況不明朗，這些對黃金的避險功能都有所提升。

　　三、黃金ETF（518880）迎來大的發展機遇

　　黃金ETF（518880）是2013年8月國內上市的黃金品種，該産品緊密跟蹤純度最高的99.99%黃金的價格。成立以來，其走勢與現貨黃金價格幾乎沒有偏離，年初以來上漲超過5%。近期該産品出現明顯的變化，規模創新高，交易量明顯放大。2015年下半年以來，黃金ETF規模持續攀升，2016年最新的持倉已達到4.1噸，比2015年初的670公斤增長了6.12倍。全球最大黃金ETF——SPDR也連續出現大幅申購，年初以來凈申購量超過20噸。

　　黃金ETF相對於其他黃金投資渠道有較為明顯的優勢：一是 T+0制度、融資融券標的等交易優勢；二是有實物支撐，通過基金管理人的管理，黃金ETF使得黃金有了增值收益，主要收益來源為黃金租賃；三是它與股票的相關性不顯著，可以適當對衝股市中的部分風險。

　　在全球金融出現較大波動，美聯儲加息預期實現，金價有所表現時，黃金作為投資者的資産配置重要工具再次吸引了投資者的關注。而黃金ETF（518880）作為便捷靈活的交易所投資黃金品種，可能迎來了大的發展機遇。

　　（作者係華安基金指數與量化事業部總經理、黃金ETF基金經理）