2019年以來,信用債市場依舊“雷聲滾滾”,多只債券基金因重倉債券發生信用風險事件,凈值遭遇重創,個別基金今年以來的跌幅甚至超過10%。一旦踩到“地雷”,基金也極容易遭遇大額贖回進而引發流動性風險。對於2019年的投資,基金經理們認為,儘管債券牛市仍將延續一段時間,但防範信用風險和流動性風險依舊是重要議題。
多只債基凈值大跌
Choice數據顯示,2019年開年尚不足一月,已經有多只債券基金單位凈值遭遇大幅調整。截至1月29日,信達澳銀純債債券基金2019年以來的單位凈值跌幅已經達到11.54%,東吳優信穩健債券A/C跌幅分別達6.44%和6.47%,東吳鼎利債券(LOF)跌幅達到5.55%,東吳鼎元A/C跌幅均為3.68%。
從基金2018年四季報的持倉情況分析可以看出,跌幅居前的幾隻基金均重倉了“16信威01”這只債券。根據上海清算所數據,該債券的估價全價從100元被調降至75.89元,因此上述幾隻基金的單位凈值均在1月25日出現較大幅度的下跌,其中信達澳銀純債的單日跌幅高達12.42%。
信達澳銀純債2018年四季報顯示,該基金持有4.575萬張“16信威01”,當時以100元/張估值,佔基金資産凈值比例為25.49%。同樣,東吳鼎利、東吳鼎元、東吳優信穩健三隻債券基金在2018年四季度末分別持有40.517萬張、4.2萬張、2萬張“16信威01”,以96.21元/張估值,佔基金資産凈值的比例分別達到30.85%、12.12%和15.34%。
事實上,“16信威01”已經停牌長達兩年之久,此前涉事的兩家基金公司曾經一度下調過估值,但又在2018年年末上調了估值。除了“16信威01”的信用風險再度發酵之外,近期諸多債券爆出違約,同樣給重倉基金帶來不同程度的困擾。例如康得新所發行的“18康得新SCP001”和“18康得新SCP002”未能按期足額償付本息,構成實質違約。新華基金旗下新華增強債券基金持有康得新此次涉及違約的債券。同時,金鷹添潤定開債基金亦持有康得新發行的另一隻債券“17康得新MTN001”。數據顯示,這兩隻基金2019年以來的業績表現也均為負收益。
高度警惕信用風險
2018年以來,債券市場信用風險加速釋放,隨著宏觀經濟增速的放緩以及信用債集中到期壓力的增加,2018年債券市場違約風險暴露速度明顯加快。據中誠信國際信用評級公司統計,2018年共有123隻債券發生違約,涉及發行人51家。
2019年開年以來,信用風險事件依舊呈現頻發狀態,Choice數據顯示,迄今已經有超過10例實質性違約事件。中誠信研究報告認為,在政策保障民企融資及城投合理融資需求的情況下,2019年信用風險整體可控,但考慮到政策效果時滯,預計在2019年一季度違約風險仍會抬升,但隨著穩增長及融資支援政策效果的體現,企業盈利或將改善,預計下半年信用環境有望好轉。
在這樣的情況下,基金經理傾向於認為,雖然債券牛市下半場信用債機會大於利率債,今年可適當下沉信用資質獲取超額收益,但仍需警惕信用風險。
南方基金副總經理李海鵬認為,2019年債市最大的風險仍然是信用風險。目前信用風險多發的趨勢還沒有結束,仍需要重點防範。雖然2019年更看好信用債,但仍需注意“踩雷”風險,在當前時點更看好高等級信用債。隨著穩增長政策對衝效果顯現,經濟下行壓力減輕,下半年可適當下沉信用資質。不過,防範信用風險仍是重中之重。做信用資質下沉時,需要更強的信用研究能力。
摩根士丹利華鑫基金助理總經理、固定收益投資部總監李軼表示,2019年優質信用債應有超額收益,信用利差有壓縮的空間,而信用債的違約率或將依然處於較高位置。2019年所管理的基金將更專注于風險收益的細化研究。對於企業債而言,盈利能力大概率持續趨弱,主營收入增速延續2017年下降趨勢,利潤率自2018年下半年衝高回落。違約現象可能持續攀升,融資渠道能否出現放鬆還未定,企業債未來還需持續謹慎。城投債2019年整體上安全性更高,但在規範地方隱性債務背景下分化會加深。
流動性風險亦成防範重點
值得注意的是,在債券違約事件頻頻發生的背景下,一旦某只債券基金踩到“地雷”,隨之而來的即可能是大額贖回,在遭遇信用風險後進而引發流動性風險。
在2018年12月,就曾出現過債基在踩雷後遭遇鉅額贖回的案例。中郵睿利增強債券型基金于2018年12月10日至13日連續四天發生的基金份額凈贖回申請超過了前一日的基金總份額的10%,已經形成了鉅額贖回。基金公司因此實施了延期贖回。事情緣起于2018年12月6日,“17洛娃科技CP001”未能按時足額償付本息。中郵睿利增強2018年四季報顯示,在經歷了前期的大額贖回後,基金持有10萬張“17洛娃科技CP001”,公允價值為496.8萬元,佔基金資産凈值比例達到58.62%。
事實上,2018年以來因踩雷違約債券引發基金流動性風險的情況已經引起監管重視。2018年9月,監管部門發佈的機構監管情況通報中,直指個別基金公司在債券發生信用風險時,被動應對鉅額贖回,未能有效落實公允估值的主體責任。通報中向機構提出五點要求:一是針對性加強基金投資者結構與組合資産流動性的匹配管理;二是進一步強化組合投資原則,重倉證券投資應有充分且持續的研究支援和內部信用評級管理;三是審慎開展基金估值,切實履行估值責任主體的職責;四是建立完善鉅額贖回情形的風險管控措施,做牢做實流動性風險管理工具使用機制;五是落實主體責任,持續建立健全流動性風險防範與化解機制。
談到流動性管理,一些基金經理也提到,在債券牛市中,也要注重債券的流動性風險,此前已適當縮短信用債久期,以免信用債在牛市過去之後陷入較難兌現的風險。目前來看,在經濟下行趨勢尚在延續的情況下,信用債的信用風險還可能持續存在。在投資中特別需要嚴控信用債的資質和流動性風險。
(責任編輯:張明江)