A股IPO節奏放緩,但市場預期中的“蹺蹺板效應”沒有出現,並購市場仍是乍暖還寒。
iFind數據顯示,以首次公告日為計,上半年A股市場共披露1013起並購事件,同比減少15.93%。業務一線的感受亦是如此,多位投行人士反映,儘管外界對並購預期較高,但並購市場似乎“叫好不叫座”,實際成交不及預期。
不過,市場整體弱勢之下,亦不乏積極信號。二季度以來,上市公司並購熱情有所升溫,A股共披露571起並購事件,環比增長29.19%。同時,以生物醫藥、機械設備、電子為首的“硬科技”行業中,圍繞産業鏈上下游的並購活動逐漸增多。聯儲證券總經理助理、並購業務部負責人尹中余表示,受談判週期、估值消化等因素的影響,上半年落地的並購交易不多。但據其觀察,産業界已經意識到整合的魅力,産業並購會在一段時間後為市場帶來驚喜,也一定會為資本市場注入新的活力。
A股並購熱情待進一步激活
整體上看,上半年A股並購市場略有降溫。據iFind數據,以首次公告日為計,上半年A股市場共披露1013起並購事件,對比去年同期的1205起,減少15.93%。
在嚴把IPO入口關的情況下,外界對並購寄予厚望,但為何並購市場反而降溫?從買方視角而言,北京一位産業資本人士認為,IPO收緊只是導致並購賣方積極性增強,但買方意願並未被影響。並購是高風險行為,目前大部分産業資本以觀望為主,並購很難迅速活躍起來。
從賣方視角來看,並購標的的估值消化、博弈仍需要時間。尤其是在此前IPO預期下,大量擬上市企業估值較高,跟並購交易要求的估值存在一定差距。尹中余透露:“過去很多公司對標IPO來定的估值,動輒30倍、40倍的市盈率,現在攔腰斬斷一半,買方還是嫌貴。上市公司之間的控制權交易也面臨這種問題,有的公司在巔峰時期市值衝到上百億元,現在可能回落到30億元,轉讓控制權時卻要求按60億元估值來談,很難談攏。”
更深層次的原因是,當前A股並購重組正逐漸從套利邏輯轉向産業邏輯。尹中余介紹,在2015年、2016年的並購“狂熱期”,不管是賣殼還是跨界並購,只要看殼的市值大小、殼費高低、上市公司資産能否變現等三個指標,交易只需幾個星期就能敲定。
産業並購則對交易提出了更多要求,買方要在估值合適的基礎上,考察標的的現金流、成長性、技術先進性,還要看雙方團隊能否融合、産業上能否有“1+1>2”的效應等。所以産業並購的撮合難度更大、談判週期更長,交易落地也會相對更少、更晚。
“硬科技”企業“先行一步”
從行業來看,“硬科技”成色更足的行業在並購上更為積極踴躍。據上海證券報記者不完全統計,以生物醫藥、機械設備、電子為代表的行業,是上半年並購市場的“主力軍”,分別披露了95起、84起和84起並購事項。
6月下旬,緊跟著“科創板八條”的節奏,多家科創板公司更是“扎堆”披露了並購方案。如艾迪藥業擬通過支付現金購買華西銀峰、湖南可成、許志懷、陳雷、姚繁狄合計持有的南京南大藥業有限責任公司(下稱“南大藥業”)31.16%的股權,交易價格約1.5億元。本次並購完成後,公司將直接持有南大藥業51.13%的股權。
電子行業亦是重磅並購頻出。納芯微公告稱,擬通過現金方式收購麥歌恩,以進一步豐富公司磁編碼、磁開關等磁感測器的産品品類,與現有的磁感測器産品形成互補。交易對價總計7.93億元,交易完成後,納芯微將直接及間接持有麥歌恩79.31%股份。
從産業週期而言,部分行業近幾年的確迎來了並購的時間窗口。納芯微戰略投資中心總監張龍向記者分析道,並購是模擬晶片公司發展不可避免的一環,當前資産端的價格整體在下行,預計近幾年是半導體行業的最佳並購時間。納芯微早在上市前就開始了相應佈局,一方面建立戰略投資中心,圍繞戰略方向進行投資佈局和並購機會挖掘,另一方面內部持續進行組織能力提升和流程IT建設、增強並購後整合能力。
業內預計,隨著“科創板八條”的落地,“硬科技”企業的並購活動有望更加活躍。“科創板八條”提出:“提高並購重組估值包容性,支援科創板上市公司收購優質未盈利‘硬科技’企業。豐富支付工具,鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施並購重組,開展股份對價分期支付研究。”有上市公司董事長表示,並購系列新政對其最大的吸引力,便是支付方式上的創新,這將明顯調動企業的積極性。
産業整合趨勢漸成
與往年相比,上市公司群體對基於産業邏輯的並購更為認可。有投行人士透露,在上半年好幾單項目中,交易雙方在見面前興致並不高,但一碰頭卻“一拍即合”,彼此在産業整合上能迅速達成默契。
“有的項目在接洽前,上市公司和標的公司都懷疑:這樣的並購有意義嗎?但等我們把他們拉到一塊,尤其是在現場參觀完工廠之後,雙方立馬擁抱起來!買方感慨道,在國內走了無數個地方,終於找到有工匠精神的上游企業,這正是他們需要的。賣方同樣驚喜,因為創始人已經年逾古稀,正愁找不到接班人,買方正是他想培養的接班人。”前述投行人士舉例道。
有並購專家分析稱,中國當前的産業結構與海外存在明顯差異,産業整合大有可為。海外成熟市場的産業,比如汽車、電子、醫療等行業,已經歷過數次整合,但中國的各個産業還非常分散。隨著中國經濟增長中樞下移,企業增長從需求側轉向供給側,産業本身對整合的訴求更加強烈。
與此同時,很多第一代創業者已經到了放手的關口,這相當於為産業並購“添了把柴”。“越來越多的企業家,開始願意考慮出讓控股權,當然,企業相當於他們一手養大的孩子,做出決定還是比較糾結的。”前述並購專家稱。
整體來看,在政策強力支援下,基於産業整合的大型並購交易有望越來越多。今年以來,圍繞並購重組的重磅政策輪番出爐。多位並購專家、投行人士認為,監管層正旗幟鮮明支援上市公司借力並購重組做大做強,預計上市公司的並購熱情將繼續回升。
(責任編輯:王晨曦)