2016年年初日本央行推出的“負利率政策”已于16日正式生效。作為日本央行多輪量化寬鬆貨幣政策的延續，“負利率”這一極度寬鬆貨幣刺激措施的出臺，被市場普遍認為是“失敗之舉”，恐怕也會與此前多輪貨幣刺激措施一樣難以達到預期目的，無法推動形成內生經濟增長動力。

　　為應對日本房地産泡沫破滅後的經濟蕭條，2001年3月19日，日本央行在全球率先推出量化寬鬆貨幣政策。此後，日本央行又多次實施不同規模的量化寬鬆貨幣政策措施。但從2001年至今，日本經濟的表現可以説是遠遠不如人意。雖然量化寬鬆貨幣政策幫助日本基本解決了資産價格泡沫破滅後的鉅額不良債權問題、推動經濟低速增長，但無法真正促進內生增長動力形成。經過2003至2007年期間大約2%的恢復性增長後，日本經濟再度陷入危機。2008年日本經濟萎縮1%，2009年則萎縮5.5%。即使此後日本加碼量化寬鬆貨幣政策刺激，六年內日本經濟仍連續經歷六次衰退，“安倍經濟學”基本難以為繼。2015年第四季度，日本國內生産總值折合年率下降1.4%，而民間消費下滑是造成GDP跌幅甚于預期的主因。雖然今年1月日本意外宣佈推出“負利率”政策，但“負利率”勢必影響到居民利息收入及收入預期，很可能會降低邊際消費傾向，進而影響到消費需求，故而這一極度寬鬆貨幣政策恐怕依舊無助於日本經濟復蘇。

　　從其他國家實踐看，量化寬鬆貨幣政策使得大量資金追捧高風險資産，導致金融資産價格大幅上漲，但實體經濟表現並未達到預期。2015年7月，美國道瓊斯工業指數較2009年3月大約上漲了180%，德國DAX指數大約上漲了200%，而實體經濟仍然表現不佳，特別是低利率、零利率環境損害到銀行經營穩健性。近期國際金融市場對德意志銀行可能成為下一個雷曼時刻的關注，充分反映出金融市場對銀行業績和經營穩健性的擔憂。2015年1月22日，歐洲央行實施量化寬鬆貨幣政策後，全年歐元區國家消費者信心指數持續惡化，企業家信心不強。經歷四輪量化寬鬆政策後，美國雖然經濟復蘇並率先回歸貨幣政策正常化的軌道，但主要歸功於美國科技創新實力、美元世界貨幣地位以及製造業振興。

　　綜合來看，2008年國際金融危機以來，各國以量化寬鬆貨幣政策為顯著特徵的貨幣刺激政策，顯著推升了高風險金融資産價格，明顯延緩了經濟結構性改革進程，大大增加了內生經濟增長動力形成難度。2016年年初，全球金融大動蕩，全球主要股指高位回落，反映出金融市場對全球經濟增長前景黯淡的擔憂。可見，貨幣刺激不能替代結構性改革措施。如果各國政府不致力於經濟結構、産業結構調整，而過度依賴貨幣刺激路徑，那麼恐怕也會陷入日本“經濟刺激短暫復蘇—再度衰退—加碼貨幣刺激”的死迴圈。

　　經濟增長歸根結底依靠科技、資本和勞動力等生産要素推動。長期連續依靠貨幣刺激經濟，並不能真正讓經濟走出泥潭。參考借鑒日本經濟治理政策得失，中國唯有加快結構性改革，推動供給側要素優化組合，大力推動社會創業創新，才能真正實現宏觀經濟持續穩健增長。