◎易憲容

　　新華社1月23日有關惡意做空人民幣的評論，在週末引發廣泛關注。

　　近期人民幣匯率波動起因還是人民幣的匯改。事實上，自2005年7月啟動人民幣匯改以來，全球市場基本都在做多人民幣，國際投機者也從中獲得不小的利益。而當時國內還沒有聲音出來反對做空。

　　但到了2015年8月11日“新匯改”啟動以來，央行為了讓人民幣納入SDR貨幣籃子，調整了人民幣匯率形成機制，以校正在岸人民幣市場現匯價與中間價的偏離，此舉引發人民幣匯率的預期突然逆轉，人民幣匯率持續下行。

　　在這種情況下，央行從2015年12月起發佈CFETS(中國外匯交易系統)人民幣匯率新指數，認為人民幣匯率不應僅參考美元，應更多參考涵蓋更為廣泛的13種貨幣的一籃子貨幣匯率，並認為不同的匯率權重指數，對人民幣的匯率理解是不一樣的。

　　但這並未很好地安慰市場，反之引發市場的動蕩與恐慌，國際市場投資者更感覺到中國匯率政策存在預期的不確定性。這就有了2016開年之初人民幣匯率持續走低的現象。

　　對於做空人民幣的投機炒作，當然會加劇全球市場的震蕩，也會增加中國金融市場的風險。央行也不得不通過市場的方式出手反擊。但總的來看，還並未讓國際市場做空人民幣的投機者傷筋動骨，沒有給他們造成難以承受的巨大損失。畢竟做空人民幣的投機者也都是市場高手，對央行出手也會預先設防，所以一看風向有變馬上退出離岸人民幣市場，轉而做空港幣。

　　要説國際上炒作人民幣的投機者遭受巨大損失，恐怕是猜測成分居多，與實際市場情況相差較遠。

　　對於離岸市場做空人民幣的投機行為，央行的反擊很正常，這也是用市場的方式來解決人民幣所面臨的問題，而且在以往的市場上也有過多次先例。

　　不過，央行也一定要清醒地判斷形勢，以更好地展開反擊，而不能被一些假像所蒙蔽。對這次人民幣匯率持續波動影響較大的是離岸人民幣市場。根據央行發佈的《2015年人民幣國際化報告》，2014年香港、新加坡及倫敦等主要市場上，其日均交易量高達2300億美元以上，而在岸市場日均交易量僅為550億美元，離岸市場日均成交量是在岸市場的4倍。

　　就國際市場看來，一般而言，相對於在岸市場的可控性及弱市場性，離岸市場或許才反映了人民幣真實價格，也是人民幣趨勢一個重要指標。

　　所以，央行要消除人民幣的貶值預期，首先就得以牙還牙進入反擊，拋售美元，大力買入人民幣，但這樣做成本偏高、代價沉重。

　　另一個重要的步驟是從制度設計上來阻止利用離岸市場來炒作人民幣匯率。

　　比如最近央行對境外金融機構在境內的存款執行正常存款準備金率的政策。當然，對於離岸人民幣市場的預期管理，中國央行可以設定各種制度來遏制做空人民幣的炒作，但必須權衡離岸人民幣市場的發展繁榮同遏制做空人民幣之間的關係問題。

　　如果設置的管制太多，市場發展不起來，將嚴重地阻礙人民幣國際化的進程，這對提升人民幣在國際市場的地位，提升中國大國經濟的地位都相當不利。畢竟，發展離岸人民幣市場的根本目標就是加速推進人民幣的國際化進程。

　　中國要開放市場，國際投機客隨時都可能介入人民幣匯率市場，總會有要麼做多要麼做空的市場行為，對此中國要有足夠的應對方式。

　　就當前人民幣匯率問題來説，只要中國央行增加人民幣匯率政策的公開透明性及市場化程度，加強與國際市場的溝通，加快人民幣匯率形成機制的市場化改革，根本就不用怕國際市場投資者來做空人民幣。

　　中國的實力擺在那裏，用市場的方式來回應，用得著太擔心嗎？

　　(作者為青島大學經濟學院教授)