央行對境外金融機構在境內的存款執行正常存款準備金率的政策，總的思維當然是出於穩定人民幣匯率的需要，這要從近一段時期以來市場的表現當中尋找政策的邏輯。

　　2016新年開年後股市大幅下跌，人民幣匯率也出現動蕩，如果再聯繫到此前網際網路金融跑路嚴重、銀行不良貸款上升等問題可以發現，當前監管層及決策層首要的工作是必須化解隱含的金融風險，使之不打亂整個金融改革的發展戰略。

　　從化解當前金融市場風險的短期效應來看，穩定人民幣匯率、轉變對人民幣貶值的預期可能是最為重要的切入點。

　　2015年8月11日推動“新匯改”的目的就是為了增加人民幣匯率形成機制的市場化程度，但由此在當時也曾引發全球金融市場的震蕩，也引出市場對人民幣貶值的預期。面對當前對人民幣匯率的做空，中國央行不得不出手反擊。

　　就目前的情況來看，人民幣真實的匯率水準到底在哪，不在於使用以黃金本位前提下的匯率均衡模型如何計算，而在於中國政府所認知到的國家利益是什麼。或者換句話説，就人民幣匯率水準而言，中國到底要什麼？

　　可以看到，對於人民幣匯率，在“8·11”新匯改之前，中國所要的是提升在國際市場上的大國經濟地位，因此一直採取了人民幣持續升值的方式；而在新匯改之後，中國政府要的是讓人民幣納入SDR貨幣籃子，所以就得通過人民幣回歸實際有效匯率，來校正人民幣現匯價與中間價的偏離；而在人民幣成功納入SDR貨幣籃子之後，考慮到維持人民幣穩定的代價偏高，又希望引導人民幣匯率水準向下移，以此增加人民幣匯率變化的彈性。

　　正是因為監管機構在人民幣匯率水準上採取了相機抉擇的靈活辦法，這使得國內外市場對政策到底要達到什麼目的産生了分歧：比如到底是要推進人民幣的國際化進程，還是要增進人民幣匯率形成機制市場化；是要維持人民幣匯率穩定還是要讓人民幣匯率適度貶值以增加出口……凡此種種，匯率政策預期的不明確性，也造成了當前人民幣匯率的不確定性。

　　所以，在當前的情況下，要穩定人民幣匯率，關鍵性的要素還是預期——只要市場對人民幣貶值的預期不逆轉，離岸市場做空人民幣的炒作就會沒完沒了；這也不是用一個新人民幣匯率權重指數代替舊的人民幣匯率指數就能達到效果，因為國際市場有可能不會認可新的指數。

　　基於此，穩定人民幣匯率不僅要給出定位錨，更重要的是中國央行要給出清楚明確的人民幣匯率政策，特別是在中國經濟面臨增速下行的時期，不宜有太多的相機抉擇，這是因為強調人民幣匯率的靈活性就有可能失信于市場，我們必須提高匯率政策的可信度。

　　本次央行宣佈從2016年1月25日起，對境外金融機構在境內的存款執行正常存款準備金的政策，可以視為是再次出手穩定人民幣匯率。該政策出臺有助於抑制跨境人民幣資金流動的順週期行為，引導境外金融機構加強人民幣流動性管理。借此可以減少境外金融機構的人民幣供應，讓離岸市場人民幣利率上升，從而增加國際炒作者的成本，並逼迫國際炒家離場。可以説，在反擊外國投機客炒作人民幣匯率的問題上，中國央行是從制度安排上尋找到了一個不錯的突破口。

　　有了中國政府對人民幣匯率清楚的匯率政策，市場也就會産生明確的預期。這樣即使人民幣匯率短期內仍有可能發生波動，但不會形成過度貶值的壓力。而從中長期來看，隨著中國經濟調整及向好，人民幣升值的概率仍然會大於貶值的概率。

　　（作者為青島大學經濟學院教授）